贵金属与有色策略周报

一、内外价差结构及比价 伦铜价差结构（美元/吨）伦锌价差结构（美元/吨）0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差2025-5-232025-5-22外盘价差结构0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差2025/5/232025/5/20 数据来源：Bloomberg wind华泰期货研究院 二、各品种观点 贵金属观点驱动变化利率影响中性通胀影响汇率影响中性避险需求持仓情况中性金银比价逢高做空评价/策略谨慎偏多 逻辑观点6月20日当周，铅市呈现供需双弱格局。矿端供应持续偏紧，进口矿Pb60TC报价跌至贴水80美元/干吨，含银矿种成交清淡。国内冶炼厂以长单采购为主，内蒙古、湖南等地Pb50TC报价同步走低。受硫化矿品位下滑制约，氧化矿增量有限，周度加工费下滑50元至400-700元/金属吨区间。值得注意的是，银价上涨未能带动含银计价系数上行。原生铅开工率微降0.79%至70%，区域分化明显：河南、云南保持平稳，湖南小幅减产，华北检修与华东增产并存。再生铅开工率回落2.41个百分点至29.66%，原料紧张叠加铅价低迷制约生产，加之华中拆解线及华北大厂检修影响，在蓄电池淡季背景下，6月20日当周，五省铅蓄电池企业综合开工率达72.82%，较前周小幅提升0.63个百分点。当前市场仍处传统淡季，多数企业延续订单导向的生产模式。随着三季度旺季临近，部分电动自行车电池厂商已着手备货准备，但实际产量仍取决于订单需求。值得注意的是，近期铅价持续攀升接近17000元/吨，推高生产成本，促使部分企业酝酿提价计划。若价格传导顺利，或将刺激需求回暖，带动开工率进一步回升。截至6月19日当周，最新库存数据显示，国内五地铅锭社会库存总量达5.6万吨，较6月12日上升0.13万吨，但较16日小幅回落300余吨。随着交割货源陆续释放，终端企业维持刚需采购，库存压力有所缓解。当前再生铅企业普遍减产，加之原生铅检修增加，市场供应持续收缩。展望后市，6月末原生铅检修规模将进一步扩大，同时受年中财务结算影响，部分下游企业可能推迟采购计划。在供需双弱的背景下，预计铅锭库存将延续缓慢去化态势。铅市呈现震荡整理态势，1#铅价在16800元/吨附近徘徊。供应端持续收紧，再生铅企业普遍减产，叠加原生铅企业进入年中检修季，支撑铅价维持偏强走势。然而下游蓄电池市场仍处淡季，终端采购保持谨慎，高价货源成交有限。临近周末，现货升水小幅回落：河南地区报价对SMM1#铅贴水0-25元/吨，或对沪铅07合约贴水170-130元/吨；湖南冶炼厂多持货观望，报价贴水20-0元/吨，部分贸易商低价抛售至贴水180-200元/吨。受年中资金因6月20日当周，废旧铅酸蓄电池供应短期难以缓解，再生铅冶炼企业亏损状态或持续。截至2025年6月20日，规模再生铅企业综合盈亏理论值为-489元6月20日当周，美联储在最新议息会议上维持基准利率4.25%-4.50%不变，已连续四次暂停加息。半年度报告重申谨慎立场，点阵图预示2025年或降息两次，但19位官员中有7位反对年内降息，显示决策层分歧。特朗普持续施压要求大幅降息250基点。与此同时，中东局势急剧恶化，伊朗与以色列冲突升级为结构性对抗，但尚未实质性冲击能源供应，油价冲高回落。由于未来1-2个月处于油价高基数期，短期通胀压力可控。目前逐步临近3季度铅蓄电池消费旺季，叠加铅矿端供应仍然相对偏紧，因此预计此后铅价大幅下跌的可能性相对较低，操作上暂时以高抛低吸思路对 铝观点驱动变化中性中性中性中性 氧化铝观点驱动变化中性成本、利润中性中性 逻辑观点截止6月20日当周，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能11292万吨，运行产能9305万吨，周度环比增加40截止6月20日当周，铝土矿网站报价环比持平于74.5美元/吨。进口矿市场成交僵持，氧化铝现货价格回落，氧化铝厂采购积极性不高，而雨季来临几内亚发运量减少，将会阶段性造成散货市场偏紧，矿贸报价坚挺。海运费从27美截止2025-06-20，全国氧化铝库存量384万吨较上周增加2.2万吨。电解铝厂原料库存282.6万吨，周度环比增加1.8万吨·。站台和港口库存90.6万吨，周度环比减少-0.4万吨，仓单库存4.2万吨，环比减少3.7万吨。截至2025/6/20当周，氧化铝主力价格周内减少-0.17%至2890元/吨。山西地区现货价格3140元/吨，周度环比下滑100元/吨，河南地区现货价格3160元/吨，周度环比下滑100元/吨，山东地区现货价格3150元/吨，周度环比下滑90元/吨，贵州地区现货价格3275元/吨，周度环比下滑25元/吨，广西地区现货价格3210元/吨，周度环比下滑75元/吨，截止2025-06-20，按进口矿75美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本2900元/吨左右，生产盈利350元/吨左右，使用国产矿生产利润300元/吨左右。在进口方面，氧化铝进口开始亏损。成本端保持平稳，海运费从27美元/吨下滑至22美元/吨，氧化铝现货价格回落，氧化铝厂采购积极性不高，而雨季来临几内亚发运量减少，将会阶段性造成散货市场偏紧，矿贸报价坚挺。冶炼利润仍在的情况下，周度产量和库存均在明显上涨。现货价格快速回落，且因为电解铝厂存在长单供应采购积极性下滑，现货市场成交连续性下滑。海内外氧化铝现货价格同时出现松动，且长期过剩格局不改，氧化铝价格易跌难涨，09合约贴水现货较为明显，且仓单数量较低，若现货价格下跌较缓慢需警惕基差风险。 锌观点驱动变化中性中性谨慎偏空 逻辑观点据百川盈孚统计，目前金属硅总炉数789台，本周金属硅开炉数量与上周相比增加5台，截至6月19日，中国金属硅开工炉数243台，整体开炉率31%。本周工业硅供应方面仍维持增加。新疆开炉数量增加较多，东北地区开路数量有所降低，西南地区硅厂开工持稳，总开炉数量增加5台。根据SMM统计样本厂家周度产量达到3.66万吨，较前一周增加1655吨。总体来看，西北大厂复产较多，西南丰水期部分厂家复产，预计6月产量增加至35万吨左右。6月20日当周，本周市场需求整体表现依旧弱势，多晶硅开工小幅提升，周度产量2.45万吨，环比增加700吨，有机硅本周行业整体开工率维持在70.29%，开工率变化不大，周度DMC产量4.9万吨，小幅增长0.14万吨。根据SMM调研数据，铝合金端龙头企业开工率基本稳定，对工业硅采购维持按需，周内订单量较上周小幅减少。根据百川数据，河南某小厂计划下周停产铝棒，内蒙古、山西地区棒厂表示工业棒订单减少，因两厂均订单式生产，所以后续或有减产可能；重庆某厂二期项目已投产，但一期炉子轮检所以短期运行产能增量有限，综合来看预计下周铝棒产量减少。板带企业多按订单生产，安徽、山西、河南等多家板带厂反馈6月需求差，因此预计下周铝板产量或继续减少。2025年5月工业硅出口量在5.57万吨，环比减少8%，同比减少22%。2025年1-5月份工业硅累计出口量在27.24万吨，同比减少10%。据SMM统计，截至6月20日，金属硅行业统计库存78.45万吨（含注册仓单），统计库存小幅降低，港口库存13.1万吨，交割库存库42.8万吨；样本企业厂库库存22.55万吨。截止到5月20日，注册仓单54623手，折合成实物有273115吨。按照供需总库存或仍有增加，但统计库存小幅降低，主要是库存结构发生变化，前期仓单性价比较高，仓单流出较多。据SMM统计，据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为8100元/吨，较上周持平；华东421现货价格为8700元/吨，较上周持平。根据SMM报价，目前华东通氧553升水760元/吨。6月13日当周，西北部分地区电价下调，西南丰水期电价回落，原料端硅石与硅煤价格有所松动，整体成本支撑不强。总体来看，原料及西南电价下调，成本有所降低，但是目前绝大多数企业成本压力仍较大，除自备电生产企业基本上均亏损。 三、相关数据跟踪 美债收益率（%）TIPS收益率（%）贵金属核心数据跟踪2021/06/202023/06/20美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:10年2021/06/202023/06/20美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 黄金ETF持仓（吨）黄金CFTC持仓（张）贵金属核心数据跟踪2021/06/202023/06/20黄金ETF持仓量（右）Comex黄金价格（左）-20000002000004000006000002021/06/102023/06/10多头净持仓COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 美国高收益债券利差（%）光伏价格指数（点）贵金属数据跟踪2021/06/162023/06/16光伏行业综合价格指数(SPI)光伏行业综合价格指数(SPI):组件光伏行业综合价格指数(SPI):电池片2000/06/192005/06/192010/06/19 数据来源：Wind SMM百川资讯华泰期货研究院 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 氧化铝价格（元/吨，美元/吨）氧化铝总库存（万吨）氧化铝数据跟踪2022/122023/032023/062023/092023/122024/03山西山东020304050620222023 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：SMMMysteel华泰研究所 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 国内精炼镍升贴水（元/吨）俄镍进口盈亏（元/吨）镍与不锈钢周度数据跟踪-120000.00-100000.00-80000.00-60000.00-40000.00-20000.000.0020000.0040000.002018/03/112020/03/112022/03/11精炼镍进口盈亏2017/07/162019/07/162021/07/162023/07/16金川升贴水俄镍升贴水镍豆升贴水 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 LME精炼镍库存（吨）镍矿港口库存（万吨）镍与不锈钢周度数据跟踪2003/07/162010/07/162017/07/16LME镍总库存LME镍板库存LME镍豆库存2/33/34/35/36/37/38/39/32022202320242025 不锈钢期货现货价格与基差（元/吨，元/吨）300系不锈钢库存（吨）镍与不锈钢周度数据跟踪2019/08/162020/12/162022/04/162023/08/16无锡冷轧2B毛边基价(左轴)SS主力10:30切边(左轴)无锡毛边-SS毛边(右轴)1/11/222/123/53/264/165/75/286/187/97/308/20 9/10 10/1 10/2211/12 12/3 12/242021年2022年2023年2024年 镍与不锈钢周度数据跟踪镍矿价格（美元/湿吨）高碳铬铁价格（元/基吨）2018/03/112020/03/112022/03/112024/03/11内蒙古高碳铬铁价格2020/03/112021/03/112022/03/112023/03/112024/03/11镍矿0.9%(CIF)镍矿1.5%(CIF)镍矿1.8%(CIF) 华东553#价格走势（元/吨）工业硅周度生产成本（元/吨）工业硅数据跟踪:2022-01-052022-09-052023-05-052024-01-05553#均价（左轴）新疆成本四川成本福建成本行业成本甘肃成本 多晶硅价格走势（元/千克）多晶硅供需平衡（元/吨）多晶硅数据跟踪:多价格指数料0204060801002023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月