贵金属与有色策略周报

一、内外价差结构及比价 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 二、各品种观点 各品种库存周期图：供求平衡供大于求库存见底回升过剩加剧，库存加速积累过剩缓解，库存积累放缓碳酸锂氧化铝 贵金属观点驱动变化利率影响中性通胀影响中性汇率影响避险需求持仓情况中性金银比价逢高做空评价/策略谨慎偏多 铜观点驱动变化中性冶炼与进出口中性中性中性谨慎偏多 逻辑观点7月18日，当前铅产业链呈现差异化运行特征。矿端维持紧平衡格局，湖南地区银铅矿加工费已跌破零值，但多数冶炼厂仍维持原长单报价，高价加工费缺乏实际成交。河南、内蒙古等主产区矿源相对充裕，除个别银铅矿通过调高锌加工费来降低铅加工费外，主流pb50加工费保持稳定。银价波动对计价系数影响有限，在未突破9000元/千克关口前，市场暂未形成调价共识。原生铅市场方面，三省开工率环比下滑1.06%至65.82%，其中河南地区受新产能调试影响出现阶段性供应紧张，而华北地区即将复产的冶炼厂将缓解区域供应压力。再生铅领域复苏态势明显，四省开工率提升2.38个百分点至37.85%，安徽地区以4.95个百分点的增幅领涨。废电瓶市场报价下调促使回收商集中出货，有效补充了冶炼企业原料库存。随着华东新建项目投产在即，再生铅产能释放有望进一步加速，市场回暖趋势逐步确立。整体来看，虽然各环节运行节奏不一，但铅产业链总体保持平稳发展态势。。7月18日当周，五省铅蓄电池企业综合开工率达70.96%，环比微增0.2个百分点。7月中下旬市场呈现分化态势：电动自行车电池受益旺季预期，部分企业已上调产能利用率；而北方地区受高温影响，部分工厂调整生产班次降低开工率。国际贸易环境方面，美国"对等关税"谈判持续推进，中东反倾销调查结果出炉，部分企业将面临25%-70%关税，促使相关厂商在政策落地前加紧生产抢单。市场整体呈现"内需回暖、外销承压\"的特征，企业生产策7月18日当周，五地铅锭社会库存增至6.9万吨，较7月10日上升0.79万吨。交割周期内，交仓铅锭集中入库推动库存持续累积，其中江浙沪地区增幅最为显著。前半周铅价弱势震荡，冶炼企业出货意愿降低，叠加部分检修减产，导致河南等地出现持续排队提货现象，区域供应呈现结构性紧张态势。7月18日当周，铅市呈现内弱外稳格局。交割前后国内外铅库存同步累积，压制铅价走势。现货市场方面，河南地区货源偏紧，持货商对SMM1#铅升水0-25元/吨报价；湖南地区贴水收窄至30-50元/吨。再生铅市场报价转强，主流货源对SMM1#铅小幅升水，但冶炼厂惜售导致成交清淡。下游企业7月18日当周，尽管周内废电瓶价格有所下调，但铅价跌幅更大，冶炼企业仍处于亏损状态。截至2025年7月18日，规模再生铅企业综合盈亏理论值为美国6月CPI环比涨幅创五个月新高，零售数据也超预期，显示关税成本正转嫁至终端消费。美联储降息预期分歧扩大，叠加特朗普政府贸易政策日趋强硬，市场波动风险显著攀升。不过这也会导致未来美联储降息的概率仍然较大，因此对于有色板块整体偏有利。目前市场对于主流货源询价相对积极，但再生铅成交仍然相对低迷，并且目前旺季需求显现并不显著，因此预计铅价或仍维持震荡格局，操作上建议在 铝观点驱动变化中性中性中性中性 氧化铝观点驱动变化中性成本、利润中性中性 三、相关数据跟踪 美债收益率（%）TIPS收益率（%）贵金属核心数据跟踪2021/07/182023/07/18美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:10年2021/07/182023/07/18美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 黄金ETF持仓（吨）黄金CFTC持仓（张）贵金属核心数据跟踪2021/07/182023/07/18黄金ETF持仓量（右）Comex黄金价格（左）-20000002000004000006000002021/07/152023/07/15多头净持仓COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 美国高收益债券利差（%）光伏价格指数（点）贵金属数据跟踪2021/07/142023/07/14光伏行业综合价格指数(SPI)光伏行业综合价格指数(SPI):组件光伏行业综合价格指数(SPI):电池片2000/07/102005/07/102010/07/10 数据来源：Wind SMM百川资讯华泰期货研究院 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 氧化铝价格（元/吨，美元/吨）氧化铝总库存（万吨）氧化铝数据跟踪2023/012023/042023/072023/102024/012024/04山西山东020304050620222023 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：SMMMysteel华泰研究所 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 国内精炼镍升贴水（元/吨）俄镍进口盈亏（元/吨）镍与不锈钢周度数据跟踪-120000.00-100000.00-80000.00-60000.00-40000.00-20000.000.0020000.0040000.002018/03/112020/03/112022/03/112024/03/11精炼镍进口盈亏2017/07/162019/07/162021/07/162023/07/16金川升贴水俄镍升贴水镍豆升贴水 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 LME精炼镍库存（吨）镍矿港口库存（万吨）镍与不锈钢周度数据跟踪2003/07/162010/07/162017/07/16LME镍总库存LME镍板库存LME镍豆库存2/33/34/35/36/37/38/39/32022202320242025 不锈钢期货现货价格与基差（元/吨，元/吨）300系不锈钢库存（吨）镍与不锈钢周度数据跟踪2019/08/162020/12/162022/04/162023/08/16无锡冷轧2B毛边基价(左轴)SS主力10:30切边(左轴)无锡毛边-SS毛边(右轴)1/11/222/123/53/264/165/75/286/187/97/308/20 9/10 10/1 10/2211/12 12/3 12/242021年2022年2023年2024年 镍与不锈钢周度数据跟踪镍矿价格（美元/湿吨）高碳铬铁价格（元/基吨）2018/03/112020/03/112022/03/112024/03/11内蒙古高碳铬铁价格2020/03/112021/03/112022/03/112023/03/112024/03/11镍矿0.9%(CIF)镍矿1.5%(CIF)镍矿1.8%(CIF) 华东553#价格走势（元/吨）工业硅周度生产成本（元/吨）工业硅数据跟踪:2022-01-052022-09-052023-05-052024-01-05553#均价（左轴）新疆成本四川成本福建成本行业成本甘肃成本 多晶硅价格走势（元/千克）多晶硅供需平衡（元/吨）多晶硅数据跟踪:多价格指数料0204060801002023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月GW多晶硅产量（GW）下游硅片消费量（GW） 电池级碳酸锂(99.5%电池级/国产)价格走势（元/吨）碳酸锂周度产量（吨）碳酸锂数据跟踪:2024-01-022024-06-02锂辉石产碳酸锂SMM碳酸锂周度产量-盐湖产碳酸锂碳酸锂(99.5%电池级/国产)电池级碳酸锂价格(左轴)元/吨碳酸锂(99.5%电池级/国产)涨跌值(右轴)元/吨 免责声明本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 35 公司总部：广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层全国热线：400-628-0888网址：www.htfc.com