贵金属与有色金策略周报

一、内外价差结构及比价 伦铜价差结构（美元/吨）伦锌价差结构（美元/吨）0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差2025-5-232025-5-22外盘价差结构0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差2025/5/232025/5/20 二、各品种观点 贵金属观点驱动变化利率影响通胀影响汇率影响中性避险需求持仓情况中性金银比价逢高做空评价/策略谨慎偏多 逻辑观点6月13日当周，6月15日当周，铜精矿现货市场交投清淡，部分成交价格维持在-40美元/吨区间。市场出现多笔7月装期的秘鲁干净矿交易，作价方式均为M+1/5，其中一笔1万吨交易黄金计价条款为1克以下扣减0.3后全计。值得注意的是，某大型贸易商向国内头部冶炼厂报出30万吨下半年装期的混合矿资源，报价同样处于-40美元中高位。长单谈判方面，除个别中国冶炼厂给出正数个位数高位的还盘外，多数企业尚未与Antofagasta展开第二轮报价。日本冶炼厂则维持去年CESCO会议立场，坚持20/30美元的要价。另据Ivanhoe Mines最新公告，受Kakula铜矿地震影响，2025年Kamoa-Kakula项目铜产量指引下调28%至37-42万吨，较年初预期的52-58万吨显著缩水。当前市场观望情绪浓厚，买卖双方价格分歧依然明显。6月13日当周，6月15日当周，中矿资源集团近日暂停了其纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂的运营，主因全球冶炼产能快速扩张引发的原料供应紧张。该集团于2024年完成对这座特殊冶炼厂的收购，其独特之处在于能够处理含砷、铅等复杂成分的铜精矿，年处理规模达24万吨。作为全球少数具备此类工艺能力的设施，此次停产凸显了当前铜精矿市场的供需失衡态势。当前进口铜现货对沪铜2506合约亏损约1500元/吨，导致进口需求锐减，但意外打开了出口套利窗口。据市场消息，国内冶炼厂计划出口5万吨铜至保税区及LME仓库。贸易商趁机压价采购，致使离岸铜溢价快速下滑，尤以保税区国产仓单及到岸提单为甚。本周现货交投清淡，受伦铜高BACK结构和溢价低迷影响，仅少量长单补货成交。后市展望，洋山铜溢价仍将承压，LME价差或进一步扩大，进口亏损6月13日当周，LME库存变化-1.79万吨至11.45万吨，上期所库存变化-0.55万吨至10.19万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.47万吨至14.48万6月13日当周，6SMM1#电解铜平均价格运行于78875元/吨至79310元/吨，周中呈现冲高回落的态势。SMM升贴水报价运行于35至95元/吨，周内呈现6月13日当周，精铜杆行业开工率降至73.21%，环比下降1.66个百分点，低于预期4.32个百分点。受铜价高企及终端需求疲软影响，企业复产进度放缓，订单量持续走低。数据显示，原料库存减少3.51%至35750吨，而因下游采购谨慎，成品库存反增7.06%至63650吨。尽管加工费下调，仍难缓解库存压力。展望下周，随着企业降库计划推进，开工率预计回升至76.59%，但实际恢复程度仍取决于终端需求改善情况。行业开工率小幅回升，主要得益于部分企业通过促销策略刺激采购，带动生产超预期恢复。然而，多数企业仍面临开工下滑，主因终端需求持续疲软尚未实质性好转。数据显示，样本企业成品库存增至22310吨（环比+1.13%），尽管采取\"以销定产\"策略，但下游提货意愿低迷；原料库存达17090吨（环比+2.77%），系铜价回调引发策略性补库。分领域看，电网订单保持韧性，海上风电需求相对稳定。总体而言，短期促销虽提振局部生产，但难以扭转整体需求趋弱态势。6月13日当周，美国劳工部公布的数据显示，今年5月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，较上月2.3%的涨幅有所上升。剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心CPI同比上涨2.8%。而在地缘方面，以色列于6月13日周五发动了针对伊朗的大规模军事行动，代号“雄狮行动”，目标是伊朗的核设施、弹道导弹工厂和军事指挥官，目的是阻止伊朗发展核武器。周五夜间，伊朗加大对以色列的报复，实施多轮导弹轰炸，以色列多地响起爆炸声和防空警总体而言，目前下游消费受到假期影响呈现下滑的情况，短期铜材以及电线电缆开工率或仍有承压的可能，但目前矿端供应仍然受到较大干扰，TC价格持续偏低叠加宏观因素对铜价也相对有利，因此目前就铜品种而言，仍然建议以逢低买入套保为主，买入区间可在77,000元/吨-77,500元/吨。 逻辑观点6月13日当周，国内铅精矿供应持续偏紧，进口矿pb60TC价格下调后有价无市，部分贸易商银铅矿报价低至-60~-80美元/干吨，但冶炼厂接货谨慎。6月下旬，受部分冶炼厂检修及新疆、西藏铅锌矿提产影响，局部供应压力略有缓解。内蒙古、河南等地冶炼厂国内Pb50TC报价暂稳，但进口矿预期不足叠加粗铅等含铅物料供应偏紧，短期加工费难反弹。尽管银价创新高，但铅精矿中白银计价系数经历多轮上调后已无上涨空间，目前保持稳定。原生铅行业开工率微增0.33个百分点至70.79%，区域表现分化明显。河南某厂5月复产带动产能回升，湖南个别企业开工略有下调。云南两家冶炼厂呈现不同态势：一家为后续检修提前提产，另一家维持生产待下周检修。华东检修企业暂未影响电解铅产出，华北某厂粗铅已进入检修期，电解铅预计下周减产。虽然当前整体开工呈上升趋势，但多地冶炼厂即将展开的检修计划或将对后续产量形成制约，需关注产能波动风险。再生铅行业开工率降至32.06%，环比下滑4.11个百分点。受废铅酸蓄电池供应持续紧缺影响，尽管铅价小幅回升，但企业仍面临"生产即亏损"的困境，原料采购及生产积极性持续低迷。重点产区中，安徽、江苏及河南多家炼厂实施减产，内蒙古部分企业仍处于停产状态。考虑到当前原料价格高企且供应不畅，叠加主要产6月13日当周，五省铅蓄电池企业综合开工率回升至72.19%，较上周大幅提升11.8个百分点。随着端午假期结束，生产企业逐步恢复运作，其中电动车及汽车蓄电池板块产能恢复最为显著。值得注意的是，虽然产能明显回升，但受传统消费淡季影响，终端市场电池库存周转缓慢，经销商采购意愿保守，多数企业实际产能利用率维持在50%-90%区间，尚未实现满负荷运转。相较而言，储能电池板块生产则保持相对稳定态势。6月13日当周，截至最新统计，国内五地铅锭社会库存增至5.47万吨，较上周增加800吨。市场呈现分化格局：原生铅企业生产平稳，而再生铅企业受环保限产、原料短缺及亏损影响普遍减产，导致铅锭供应区域收紧，消费转向原生铅。由于再生铅货源有限且报价坚挺，现货市场交投改善不明显。随着沪铅交割临近，持货商交仓移库或推动库存进一步累积。后续需重点关注环保督查及废电瓶供应对再生铅产能的持续影响。6月13日当周，截至最新统计，国内五地铅锭社会库存增至5.47万吨，较上周增加800吨。市场呈现分化格局：原生铅企业生产平稳，而再生铅企业受环保限产、原料短缺及亏损影响普遍减产，导致铅锭供应区域收紧，消费转向原生铅。由于再生铅货源有限且报价坚挺，现货市场交投改善不明显。随着沪铅交割临近，持货商交仓移库或推动库存进一步累积。后续需重点关注环保督查及废电瓶供应对再生铅产能的持续影响。6月13日当周，再生铅市场交投冷清，持货商惜售，下游采购低迷。现货对1#铅平水，仅华中少量贴水100元/吨。铅价上涨但废电瓶跟涨有限，企业6月13日当周，美国劳工部公布的数据显示，今年5月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，较上月2.3%的涨幅有所上升。剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心CPI同比上涨2.8%。而在地缘方面，以色列于6月13日周五发动了针对伊朗的大规模军事行动，代号“雄狮行动”，目标是伊朗的核设施、弹道导弹工厂和军事指挥官，目的是阻止伊朗发展核武器。周五夜间，伊朗加大对以色列的报复，实施多轮导弹轰炸，以色列多地响起爆在端午假期后，供需两端均有小幅回升，叠加有色板块整体出现价格走高的情况，铅价也有所回升，预计下周铅价波动区间在16,200元/吨至17,050 铝观点驱动变化中性中性中性 氧化铝观点驱动变化成本、利润中性中性 数据来源：SMM ALD华泰期货研究院 逻辑观点，不锈钢消费持续低迷，不锈钢厂因生产成本倒挂导致排产量下降。据Mysteel统计，据Mysteel统计，2025年5月国内43家不锈钢厂粗钢产量346.29万吨，月环比减少3.96万吨，减幅1.13%，同比增加4.94%，其中：200系97.61万吨，月环比减少3.62万吨，减幅3.58%，同比减少6.97%；300系178.47万吨，月环比减少3.96万吨，减幅2.17%，同比增加7.98%；400系70.21万吨，月环比增加3.62万吨，增幅5.44%，同比增加17.46%。6月排产336.23万吨，月环比减少2.91%，同比增加2.24%，其中：200系97.33万吨，月环比减少0.29%，同比减少5.09%；300系179.12万吨，月环比增加0.36%，同比增加8.35%；400系，整体需求疲软，市场交投氛围冷清，终端采购以刚需小单为主。，Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.78万吨至61.92万吨，对应幅度为+1.28%，其中热轧库存增加0.33万吨至23.88万吨，冷轧库存增加0.45万吨至38.04万吨，本周300系不锈钢社会库存小幅增加。无锡市场304不锈钢冷轧基差下降90元/吨至380元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降90元/吨至480元/吨。，本周主流外购镍铁的不锈钢厂即期原料利润率约为-5.40 %，RKEF一体化不锈钢厂即期原料利润率约为-8.38 %。中国NPI生产企业即期现金成本利润率约在-4.41 %至1.43 %之间。SMM报高镍生铁均价较上周下降17.5元/镍点至933.5元/镍点（出厂含税均价），内蒙古高碳铬铁均价格较上周持平为7850元/50基吨6月13日当周，美国劳工部公布的数据显示，今年5月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，较上月2.3%的涨幅有所上升。剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心CPI同比上涨2.8%。而在地缘方面，以色列于6月13日周五发动了针对伊朗的大规模军事行动，代号“雄狮行动”，目标是伊朗的核设施、弹道导弹工厂和军事指挥官，目的是阻止伊朗发展核武器。周五夜间，伊朗加大对以色列的报复，实施多轮导弹轰炸，以色列多地响起爆炸声和防由于近期需求整体不旺的背景下，库存累库，钢厂为减少为存，放开限价，对市场造成了一定冲击，预计近期不锈钢振荡下探。 三、相关数据跟踪 美债收益率（%）TIPS收益率（%）贵金属核心数据跟踪2021/06/132023/06/13美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:10年2021/06/062023/06/06美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 黄金ETF持仓（吨）黄金CFTC持仓（张）贵金属核心数据跟踪2021/06/132023/06/13黄金ETF持仓量（右）Comex黄金价格（左）-20000002000004000006000002021/06/102023/06/10多头净持仓COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 美国高收益债券利差（%）光伏价格指数（点）贵金属数据跟踪2021/06/092023/06/09光伏行业综合价格指数(SPI)光伏行业综合价格指数(SPI):组件光伏行业综合价格指数(SPI):电池片2000/06/122005/06/122010/06/12 数据来源：Wind SMM百川资讯华泰期货研究院 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 氧化铝价格（元/吨，美元/吨）氧化铝总库存（万吨）氧化铝数据跟踪2022/122023/032023/062023/092023/122024/0