宏观策略周报：外围风险持续发酵，继续关注原油及贵金属

证券研究报告 策略点评 外围风险持续发酵，继续关注原油及贵金属 财信证券宏观策略周报（6.23-6.27） 2025年06月22日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 30% 20% 10% 0% -10% 2024-062024-092024-122025-03 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1房地产市场高频数据周报（06.16-06.22）2025- 06-17 2财信证券宏观策略周报（6.16-6.20）：中东局势 快速升级，关注原油和贵金属等方向2025-06-15 3房地产市场高频数据周报（06.09-06.15）2025- 06-11 上周（6.16-6.20)股指表现为，上证指数下跌0.51%，收报3359.9点，深证成 指下跌1.16%，收报10005.03点，中小100下跌0.43%，创业板指下跌1.66%；行业板块方面，银行、通信、电子涨幅居前；沪深两市日均成交额为11863.33亿元，沪深两市成交额较前一周下降11.42%，其中沪市下降15.43%，深市下降8.74%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.10%，中证500下跌1.75%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1837，涨幅为0.03%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨1.27%，COMEX黄金下跌 1.98%，南华铁矿石指数下跌0.00%，DCE焦煤上涨2.78%。 外围风险持续发酵，继续关注原油及贵金属。往后看，从6月下旬至7月底，预计A股指数上行动能仍需进一步酝酿，短期或将进入震荡行情，操作层面更宜谨慎，建议合理控制仓位：一是海外风险快速升温，中东局势走向仍存 在较大不确定性，尤其是美国直接介入伊以冲突后，伊朗方面可能加大报复 力度，市场担忧情绪可能加剧，风险资产表现或将承压；二是6月下旬后，需提防小微盘股的流动性风险。目前代表小微盘股的中证2000指数市盈率估值高达124.74倍，已高于近十年来的92.63%时期；同时，小微盘股的交易高 度拥挤、中证500及中证1000等中小盘指数的股指期货出现较大贴水，均暗示小微盘股的风险有所累积。从历史来看，当小微盘股风险释放时，市场赚 钱效应通常将回落。三是恒生沪深港通AH股溢价指数再次逼近支撑位。近 年来，恒生沪深港通AH股溢价指数通常在130点到155点的区间波动，在 130点左右宜配置A股，在155点左右宜配置港股。截至6月22日，恒生沪深港通AH股溢价指数为130.57点，存在向中枢回归的趋势，高度关注港股市场估值回调的风险。四是市场担心港元流动性收紧风险。5月初以来，随着美元兑港元汇率多次触及7.75的强方兑换保证，香港金管局正式下场干预， 多次释放大量港元流动性，香港银行同业拆借利率（HIBOR）短期快速下行，并支撑此前港股市场逆势走强。但截至6月20日，美元兑港元汇率达7.8498，已逼近7.85（弱方兑换保证）位置。目前市场正逐步评估香港金管局收紧流动性、推高利率的情形，并可能影响到港股市场走势。整体来看，6月下旬至7月底，在上述四重因素影响下，市场风险偏好可能短期回落。但预计指数调 整空间将相对有限，并不足以突破924行情以来的宽幅震荡区间下沿。目前中央汇金正持续发挥“类平准基金”功能，决定市场下探空间基本被锁住。我们认为7月底到9月底或将是观察中美关税谈判结果以及增量政策出台的关键时期，届时市场有望逐步走出宽幅震荡区间，国内增量政策出台的力度及规模是决定后续行情高度的主导因素，中长期我们仍持续看好中国资产表现。 投资建议。方向上，可适当潜伏地缘政治冲突主题及贵金属方向。（1）地缘政治冲突方向。美国袭击伊朗核设施后，中东局势继续升温，后续走向仍存在较大不确定性，以原油、军工、核污染防治、航运为代表的方向可能阶段性表现。（2）贵金属板块。央行数据显示，5月末黄金储备报7383万盎司 （约2296.37吨），环比增加6万盎司（约1.86吨），为连续第7个月增持 黄金。此外，此前现货白银一度突破36美元/盎司关口，为2012年2月以来首次，预示金银比中枢修复行情或将启动。仍可持续关注贵金属板块机会。 （3）高股息板块。随着无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比 例、资产荒效应持续，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，目前高股 息板块上行趋势仍未扭转，可逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向。（4）关注以旧换新补贴方向。如家电、消费电子等。 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1A股行情回顾3 2近期策略观点4 3行业高频数据7 4市场估值水平8 5市场资金跟踪9 6风险提示10 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅3 图2：水泥价格指数:全国（点）7 图3：产量:挖掘机:当月同比（%）7 图4：工业品产量同比增速（%）8 图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）8 图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）8 图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）8 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）8 图9：电子产品销量增速（%）8 图10：万得全A指数市盈率走势（倍）9 图11：万得全A指数市净率走势（倍）9 图12：两融余额变化（亿元）9 图13：偏股混合型基金指数走势（点）9 图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）9 图15：非金融企业境内股票融资（亿元）10 图16：融资买入额及占比（亿元、%）10 表1：主要股指涨跌幅（点、%）3 表2：全球主要股指涨跌幅4 1A股行情回顾 上周（6.16-6.20)股指表现为，上证指数下跌0.51%，收报3359.9点，深证成指下跌1.16%，收报10005.03点，中小100下跌0.43%，创业板指下跌1.66%；行业板块方面，银行、通信、电子涨幅居前；沪深两市日均成交额为11863.33亿元，沪深两市成交额较前一周下降11.42%，其中沪市下降15.43%，深市下降8.74%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.10%，中证500下跌1.75%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1837，涨幅为0.03%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨1.27%，COMEX黄金下跌1.98%，南华铁矿石指数下跌0.00%，DCE焦煤上涨2.78%。 表1：主要股指涨跌幅（点、%） 名称 上周五收盘价 上周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 上证50 2,673.72 -0.10% -0.19% -0.41% 中小100 6,311.12 -0.43% 0.53% -1.11% 沪深300 3,846.64 -0.45% 0.17% -2.24% 上证指数 3,359.90 -0.51% 0.37% 0.24% 中证A100 3,656.35 -0.68% -0.33% -1.84% 万得全A 5,087.26 -1.07% 0.26% 1.30% 深证成指 10,005.03 -1.16% -0.35% -3.93% 中小综指 11,347.75 -1.17% 0.13% 2.68% 创业板50 1,989.71 -1.33% 1.38% -7.59% 创业板指 2,009.89 -1.66% 0.84% -6.15% 创业板综 2,821.90 -1.69% 1.05% 1.29% 中证1000 5,999.59 -1.74% -0.45% 0.70% 中证500 5,639.51 -1.75% -0.56% -1.51% 资料来源：财信证券，Wind（上周所指时间段与正文相同；当月涨跌幅数据、当年涨跌幅数据是根据上周期末所处的月份及年份来计算的月度及年度涨跌幅数据） 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 当周涨跌幅 银行 通信 电子食品饮料家用电器交通运输 综合 煤炭电力设备石油石化非银金融公用事业建筑材料房地产传媒 计算机国防军工 钢铁机械设备建筑装饰基础化工 环保汽车 商贸零售轻工制造农林牧渔社会服务有色金属医药生物纺织服饰 美容护理 图1：申万行业周度涨跌幅 资料来源：财信证券，Wind 表2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 韩国综合指数 3,021.84 4.40% 12.02% 25.94% 胡志明指数 1,349.35 2.57% 1.26% 6.52% 印度SENSEX30 82,408.17 1.59% 1.18% 5.46% 日经225 38,403.23 1.50% 1.15% -3.74% 纳斯达克指数 19,447.41 0.21% 1.75% 0.71% 道琼斯工业指数 42,206.82 0.02% -0.15% -0.79% 巴西IBOVESPA指数 137,115.83 -0.07% 0.07% 13.99% 台湾加权指数 22,045.74 -0.12% 3.27% -4.30% 标普500 5,967.84 -0.15% 0.95% 1.47% 德国DAX 23,350.55 -0.70% -2.70% 17.29% 英国富时100 8,774.65 -0.86% 0.03% 7.36% 法国CAC40 7,589.66 -1.24% -2.09% 2.83% 恒生指数 23,530.48 -1.52% 1.03% 17.30% 资料来源：财信证券，Wind 2近期策略观点 上周公布的5月份经济数据仍有韧性，陆家嘴论坛发布了系列重磅金融政策，有效缓和了市场担忧。但美国介入中东事务、中东冲突再次升级，全球风险资产普遍调整，A股及港股市场也有所承压，上证指数周下跌0.51%，创业板指周下跌1.66%。往后看，从6月下旬至7月底，预计A股指数上行动能仍需进一步酝酿，短期或将进入震荡行情，操作层面更宜谨慎，建议合理控制仓位： 一是海外风险快速升温，中东局势走向仍存在较大不确定性，尤其是美国直接介入伊以冲突后，伊朗方面可能加大报复力度，市场担忧情绪可能加剧，风险资产表现或将承压； 二是6月下旬后，需提防小微盘股的流动性风险。目前代表小微盘股的中证2000指数市盈率估值高达124.74倍，已高于近十年来的92.63%时期；同时，小微盘股的交易高度拥挤、中证500及中证1000等中小盘指数的股指期货出现较大贴水，均暗示小微盘股的风险有所累积。从历史来看，当小微盘股风险释放时，市场赚钱效应通常将回落。 三是恒生沪深港通AH股溢价指数再次逼近支撑位。近年来，恒生沪深港通AH股溢价指数通常在130点到155点的区间波动，在130点左右宜配置A股，在155点左右 宜配置港股。截至6月22日，恒生沪深港通AH股溢价指数为130.57点，存在向中枢回归的趋势，高度关注港股市场估值回调的风险。 四是市场担心港元流动性收紧风险。5月初以来，随着美元兑港元汇率多次触及7.75的强方兑换保证，香港金管局正式下场干预，多次释放大量港元流动性，香港银行同业拆借利率（HIBOR）短期快速下行，并支撑此前港股市场逆势走强。但截至6月20日，美元兑港元汇率达7.8498，已逼近7.85（弱方兑换保证）位置。根据证券时报旗下的券商 中国报道，香港金管局最新表态称，港美息差扩阔引发套息交易，令港元在过去数周逐步走近“弱方兑换保证”的7.85水平。若套息交易持续，可能会令港元汇率进一步走弱，甚至可能触发“弱方兑换保证”，届时金管局将按照联汇制度买入港元沽出美元，银行体系总结余将相应下降，而港元拆息将会逐步回升。目前市场正逐步评估香港金管局收紧流动性、推高利率的情形，并可能影响到港股市场走势。 整体来看，6月下