宏观策略周报：海外关税风险持续扰动，关注高股息及贵金属方向

海外关税风险持续扰动，关注高股息 及 贵 金 属 方 向 财信证券宏观策略周报（3.31-4.4） 投资要点 2025年03月30日 上周（3.24-3.28)股指表现为，上证指数下跌0.40%，收报3351.31点，深证成指下跌0.75%，收报10607.33点，中小100上涨0.13%，创业板指下跌1.12%；行业板块方面，医药生物、农林牧渔、食品饮料涨幅居前；沪深两市日均成交额为12345.96亿元，沪深两市成交额较前一周下降18.26%，其中沪市下降14.15%，深市下降20.93%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.16%，中证500下跌0.94%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2637，涨幅为0.20%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨1.13%，COM EX黄金上涨3.20%，南华铁矿石指数上涨3.70%，DCE焦煤上涨0.54%。 海外关税风险持续扰动，关注高股息及贵金属方向。在市场交投活跃度不高、海外关税风险暂未完全释放下，我们认为市场趋势性行情仍需等待，短期建议以谨慎为主。一是从节奏来看，3月底到4月份，随着高频经济数据披露、上市公司业绩披露，市场将从此前的“流动性、政策、风险偏好驱动的拔估值逻辑、春季躁动行情”逐步走向“经济基本面驱动的看业绩逻辑”，后续更宜关注估值与业绩的匹配程度，适当降低风险偏好。二 是从 方 向来 看，Deepseek一度引发中国科技股估值重塑，但TM T板块业绩释放时点尚需等待，叠加此前TM T板块交易拥挤度过高、AI应用端暂未出现现象级爆款，因此在财报披露期，仍需警惕TM T板块的高估值风险，部分资金可能短期调仓至防守型的高股息板块。三是从位置来看，目前万得全A指数的市盈率估值为18.49倍，处于近十年以来的历史50.43%分位，估值基本完成中枢修复，后续市场指数上行仍需要经济基本面及上市公司业绩回暖的支撑。四是从AH股比价来看，近年来，恒生沪深港通AH股溢价指数通常在130-155点的区间波动，随着恒生沪深港通AH股溢价指数逐步向中枢修复，近期港股市场波动风险可能加大。往后看，短期宜以控制仓位为主，静待市场指数企稳，可适当关注低位的高股息板块及避险的贵金属板块。后续宏观层面关注三个标志性信号：中美经贸关系走向、存量政策落地和增量政策出台的窗口期、AI应用端现象级产品何时出现。但需强调两点：一是本轮市场调整的幅度不会特别大，中长期仍有配置价值。二是AI方向仍将是下轮市场行情主线。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1财信证券宏观策略周报（3.24-3.28）：静待市场指数企稳，逢低关注高股息板块2025-03-232财信证券宏观策略周报（3.17-3.21）：大盘蓝筹开始补涨，关注顺周期及消费板块2025-03-163财信证券宏观策略周报（3.10-3.14）：行情仍有延续性，关注顺周期及两会热点方向2025-03-09 投资建议。整体来看，4月份，市场将从“流动性、政策驱动”逐步转向“经济基本面驱动”，操作层面保持适当谨慎，短期以控制仓位为主，静待市场指数企稳，可适当关注低位的高股息防守板块及避险的贵金属板块。中国科技股中长期向上逻辑基本确定，中期可关注科技股的低吸机会：（1）高股息板块。随着后续无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，可逢低关注银行、煤炭、公用事业等方向。此外，从1-2月份规上工业企业利润来看，央国企的业绩表现或相对亮眼。（2）贵金属板块。当前，由贸易保护主义、地缘政治事件带来的全球经济不确定性增加，全球避险资产需求上升；同时，特朗普政策不确定性带来美国经济增速放缓的预期升温，美联储紧缩政策边际放缓，再加上欧洲开启财政政策自主进程，美元走弱预期上升，这些因素都将支撑黄金价格的上行。近期黄金价格再创历史新高，可逢低布局黄金类ETF以及黄金类股票。（3）政策支持的扩内需方向。可关注消费电子、家用电器、白酒、汽车等方向。（4）科技和自主可控方向。近年来，我国以科技创新引领产业转型升级，全社会科技研发投入持续增加，在一系列前沿技术和“卡脖子”领域不断取得进展，科技自立步伐加快，叠加当前第四次科技革命加速，科技成长有望成为2025年以及更长时期的市场主线。后续科技方向如果出现调整，仍可逢低关注国产算力、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、军工等。 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1 A股行情回顾............................................................................................................32近期策略观点...........................................................................................................43行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................3图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................8图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................8图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................9图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................3表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................4 1A股 行情回顾 上周（3.24-3.28)股指表现为，上证指数下跌0.40%，收报3351.31点，深证成指下跌0.75%，收报10607.33点，中小100上涨0.13%，创业板指下跌1.12%；行业板块方面，医药生物、农林牧渔、食品饮料涨幅居前；沪深两市日均成交额为12345.96亿元，沪深两市成交额较前一周下降18.26%，其中沪市下降14.15%，深市下降20.93%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.16%，中证500下跌0.94%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2637，涨幅为0.20%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨1.13%，COMEX黄金上涨3.20%，南华铁矿石指数上涨3.70%，DCE焦煤上涨0.54%。 资料来源：财信证券，Wind 2近期策略观点 上周在美国关税政策扰动下，全球资本市场普遍回落，恐慌指数VIX大幅走高，投资者避险情绪明显升温，伦敦现货黄金价格续创历史新高。受海外资本市场低迷拖累，叠加国内上市公司业绩逐步披露，上周A股市场延续调整走势，上证指数周下跌0.40%，创业板指周下跌1.12%，市场交投活跃度有所下降，沪深两市日均成交额为12345.96亿元，较前一周下降18.26%。在市场交投活跃度不高、海外关税风险暂未完全释放下，我们认为市场趋势性行情仍需等待，短期建议以谨慎为主。一是从节奏来看，3月底到4月份，随着高频经济数据披露、上市公司业绩披露，市场将从此前的“流动性、政策、风险偏好驱动的拔估值逻辑、春季躁动行情”逐步走向“经济基本面驱动的看业绩逻辑”，后续更宜关注估值与业绩的匹配程度，适当降低风险偏好。二是从方向来看，Deepseek一度引发中国科技股估值重塑，但TMT板块业