宏观策略周报：海外关税风险持续扰动，关注高股息及贵金属方向

核心观点

• 市场节奏转变：3月底至4月，市场将从“流动性、政策、风险偏好驱动”的拔估值逻辑转向“经济基本面驱动”的看业绩逻辑，需关注估值与业绩匹配度，适当降低风险偏好。
• 海外关税风险：美国关税政策持续扰动，市场趋势性行情仍需等待，短期建议谨慎，关注高股息及贵金属板块。
• TMT板块风险：Deepseek引发中国科技股估值重塑，但TMT板块业绩释放时点尚需等待，交易拥挤度过高，需警惕高估值风险。
• 估值水平：万得全A指数市盈率18.49倍，处于近十年历史50.43%分位，估值基本完成中枢修复，指数上行需经济基本面及业绩支撑。
• AH股比价：恒生沪深港通AH股溢价指数逐步向中枢修复，近期港股市场波动风险加大。

关键数据

• 股指表现：上证指数下跌0.40%，深证成指下跌0.75%，中小100上涨0.13%，创业板指下跌1.12%。
• 成交额：沪深两市日均成交额12345.96亿元，较前一周下降18.26%。
• 风格表现：大盘股占有相对优势，上证50上涨0.16%，中证500下跌0.94%。
• 行业板块：医药生物、农林牧渔、食品饮料涨幅居前。
• 万得全A指数：市盈率18.49倍，市净率1.22倍。
• 1-2月规上工业企业利润：同比下降0.3%，量增对利润支撑作用较大，但PPI负增、营收利润率走弱拖累利润。
• MLF操作：央行开展4500亿元MLF操作，期限为1年期，利率政策属性逐步淡化。

研究结论

• 短期操作建议：控制仓位，静待市场指数企稳，关注低位高股息板块及贵金属板块。
• 中长期资金：银行理财、保险资管等中长期资金入市或将进一步提速。
• 宏观层面关注信号：中美经贸关系走向、存量政策落地和增量政策出台窗口期、AI应用端现象级产品出现时间。
• 投资建议：
  • 高股息板块：银行、煤炭、公用事业等，央国企业绩或相对亮眼。
  • 贵金属板块：全球经济不确定性增加，美元走弱预期上升，支撑黄金价格上行。
  • 扩内需方向：消费电子、家用电器、白酒、汽车等。
  • 科技和自主可控方向：国产算力、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等。

风险提示

• 宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。