核心观点与市场回顾
上周（11.18-11.22），A股市场受地缘风险、国内政策真空及短线资金波动影响，呈现偏弱走势。上证指数下跌1.91%，深证成指下跌2.89%，创业板指下跌3.03%，市场交投意愿下降，日均成交额16662.1亿元，较前一周下降22.38%。行业板块方面，综合、商贸零售、纺织服饰涨幅居前；主题概念方面，连板指数、打板指数、锂电电解液指数涨幅居前。风格上，大盘股相对占优，上证50下跌2.62%，中证500下跌2.94%。地缘政治风险（朝鲜半岛、俄乌冲突）对市场情绪造成干扰，但欧美主要股指表现平稳。总体判断，近期指数走向震荡，结构性机会概率较大，市场仍有进一步上行动能。
经济分析与政策动向
- 经济边际改善但基础不牢固：1-10月全国一般公共预算收入同比下降1.3%，税收收入下降4.5%，但非税收入同比增长15.3%，需警惕其负面影响。主要税种（增值税、企业所得税、个人所得税、契税、土地增值税）普遍下滑，显示经济复苏基础尚不牢固。10月份经济数据改善受政策刺激及特殊事件（双十一、台风、国庆假期）影响，暂未确认基本面拐点。二手房价下行、物价低迷表明社会预期未明显扭转，经济自然企稳仍需时日，政策需积极发力。
- 市值管理政策加码：证监会市值管理新规落地，要求主要指数成分股和长期破净公司制定估值提升计划。监管拟对央企上市公司市净率提出量化要求，并探讨新的股权激励制度。长期破净公司主要集中在银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运等行业，预计将迎来估值修复，央企破净方向尤需关注。
投资建议与结构性机会
- 长期破净方向：关注银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运等行业的估值修复机会，首选央企破净公司。
- 贵金属板块：美联储降息周期、特朗普上台带来的再通胀风险及地缘政治升温，赋予贵金属板块配置价值。
- 自主可控方向：特朗普当选增加全球贸易不确定性，我国科技自主可控进程或将提速，关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。
- AI应用方向：美股AppLovin业绩及股价强劲，海外AI应用端取得进展，关注游戏、影视、广告等方向。
- 科创领域并购重组：上交所将加快推动“科创板八条”落地，加大科创领域并购重组支持力度，可关注体外资产较大、存在并购重组预期的科创板标的。
市场估值与资金动态
- 市场估值：A股整体估值相对便宜，上证指数市盈率14.03倍（历史后26.89%分位），市净率1.3倍（历史后7.31%分位）；科创50指数市盈率83倍（历史后94.3%分位），市净率4.53倍（历史后38.73%分位）。
- 市场资金：北上资金净流入趋势放缓，两融余额变化不大，偏股混合型基金指数震荡，新成立基金份额波动。
风险提示
宏观经济下行、欧美银行风险、海外市场波动、中美关系恶化。
