财信证券宏观策略周报（9.15-9.19）：慢牛基础仍然存在，关注自主可控方向

慢牛基础仍然存在，关注自主可控方向 财信证券宏观策略周报（9.15-9.19） 投资要点 2025年09月14日 大势研判。下周将面临较多国内外事件扰动，需要密切观察市场是否会进行方向选择。一是下周将公布8月份高频经济数据，可观察“反内卷”政策对经济影响程度；二是9月14日至17日中美将在西班牙举行会谈，双方将讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题，关注海外因素对国内资本市场的扰动；三是美联储9月份议息会议召开，后续9月份点阵图的预期指引将较为关键。如果下周市场未进行方向性选择，随着十一长假临近，预计资金交投意愿将降低，后续市场震荡走势的时间也将相应延长。从中长期来看，“反内卷”带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期均未发生明显变化。本轮慢牛行情的根基并未动摇，后续市场指数大概率仍将继续震荡走强。 投资建议。近期可关注高景气板块的低吸轮动机会：（1）自主可控方向。例如信创、芯片等。（2）储能及新能源方向。或将接替AI硬件成为新一轮市场上涨的主线。（3）服务消费方向。9月份可逐步布局旅游、餐饮、免税、电影等。（4）美联储降息受益方向。将利好创新药、贵金属等方向。 重点跟踪。一是居民储蓄入市仍在持续。8月份新增人民币存款同比少增6000亿元（上个月为同比多减7800亿元）、非银行业金融机构存款同比多增5500亿元（上个月为同比多增13900亿元），8月份居民储蓄存款入市趋势仍在持续，但节奏较7月份出现小幅放缓。二是海外AI算力需求维持高景气度。近日，甲骨文宣布未实现履约义务（尚未确认的已签约收入）已经达到4550亿美元，同比大增359%。三是美国就业市场降温明显。美国劳工统计局将美国2025年度非农就业初步基准修正大幅下调91.1万人，显著低于预期的下调70万人，前值为下调59.8万人。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................96风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................8图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................8图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................9图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................6表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 在海外AI投资高景气、美联储降息预期升温的背景下，上周科技股回暖带动指数上行，但万得全A指数未有效突破9月1日的高点，同时沪深两市成交额较前一周下降10.62%，市场观望情绪增加，预计短期仍以震荡走势为主。下周将面临较多国内外事件扰动，需要密切观察市场是否会进行方向选择。一是下周将公布8月份高频经济数据，可观察“反内卷”政策对经济影响程度，而“反内卷”又是影响后续市场走势的关键因素；二是9月14日至17日中美将在西班牙举行会谈，双方将讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题，双方谈判筹码将进行新一轮较量，关注海外因素对国内资本市场的扰动；三是美联储9月份议息会议召开，降息动作是全球资本市场关注的焦点。鉴于目前市场对美联储降息预期已经定价较为充分，后续9月份点阵图的预期指引将较为关键。如果下周市场未进行方向性选择，随着十一长假临近，预计资金交投意愿将降低，后续市场震荡走势的时间也将相应延长。 从中长期来看，“反内卷”带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期均未发生明显变化。我们认为本轮慢牛行情的根基并未动摇，后续市场指数大概率仍将继续震荡走强。从估值来看，截至2025年9月14日，万得全A市盈率（TTM）估值为22.25倍，为近十年的历史91.96%分位，主要系A股业绩表现暂处低谷所致；市净率（LF）估值为1.81倍，为近十年的历史54.71%分位，处于历史中枢附近，市净率估值仍有较强吸引力。具体而言： （1）8月份流动性保持较高水平，但社融结构仍有优化空间。根据央行公布的数据，8月份新增社融25693亿元，高于前值的11320亿元及预期的24873.33亿元，但由于去年同期的高基数，8月新增社融仍同比少增4630亿元。拆分社融贡献来看，新增人民币贷款同比少增4178亿元、政府债券同比少增2519亿元、企业债券同比少增360亿元，是8月社融增量的主要拖累项；由于去年与今年的政府债发行节奏出现错位，去年8月政府债发行开始提速并形成高基数效应，而今年政府债发行节奏前置，因此不能认为今年8月份社融规模走弱，预计未来数月政府债对社融的拉动作用可能减弱。此外，新增未贴现银行承兑汇票同比多增1323亿元、新增外币贷款同比多增522亿元，对社融增量有一定支撑，近期人民币升值预期升温，或增加外币贷款需求。从信贷构成来看，8月份反映居民购房的居民中长贷、反映企业投资的企业中长贷分别同比少增1000亿元、同比少增200亿元。社会有效信贷需求仍待改善。从增速来看，8月份社融增速回落0.2个百分点至8.8%、人民币贷款增速回落0.2个百分点至6.6%、M1增速回升0.4个百分点至6%、M2增速持平于8.8%，其中M1增速改善原因在于去年同期低基数效应、股市火爆带动存款搬家、化债改善企业现金流。从存款来看，8月份新增人民币存款同比少增6000亿元（上个月为同比多减7800亿元）、非银行业金融机构存款同比多增5500亿元（上个月为同比多增13900亿元），8月份居民储蓄存款入市趋势仍在持续，但节奏较7月份出现小幅放缓。整体来看，社融总量虽然略超预期，但结构仍有待改善，尤其是居民及企业中长期信贷需求恢复偏慢，经济内生动能仍有待政策继续发力巩固。 （2）“反内卷”对PPI影响初步显现。消费端物价而言，8月份CPI同比下降0.4%、环比持平，均低于近十年8月份平均水平（+1.42%、+0.3%），主要系食品价格拖累所致。8月食品价格同比下降4.3%，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点。随着扩内需促消费政策持续显效，8月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。生产端物价而言，8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。“反内卷”政策推动竞争秩序改善，相关行业价格同比降幅收窄。煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个、2.8个和0.6个百分点，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。展望后续，预计本轮“