财信证券宏观策略周报（10.27-10.31）：市场震荡走强，关注滞涨科技方向

市场震荡走强，关注滞涨科技方向 财信证券宏观策略周报（10.27-10.31） 投资要点 2025年10月26日 大势研判。市场层面，在经历10月中上旬的震荡整理后，市场筹码结构进一步优化、高位科技股的杠杆风险有所缓解，正酝酿新一轮升势行情。海外方面，中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡开始举行中美经贸磋商，经历多轮谈判及筹码较量后，中美双方核心诉求进一步明确，市场对中美经贸谈判存在乐观预期。我们仍维持此前判断，在10月底中美谈判之后，预计市场对此前利空因素充分消化，如果谈判并未出现进一步不利因素，届时市场将走出震荡调整区间，指数选择继续突破向上的概率较大，短期建议提升风险偏好，积极做多A股，方向上重新回归科技主线。 投资建议。短期宜顺应趋势、积极做多A股，依次关注：（1）滞涨的科技方向。例如AI应用、消费电子、人形机器人、半导体设备、恒生科技等。（2）海外科技产业链。例如英伟达产业链、苹果产业链、特斯拉产业链。（3）“十五五”规划的重点方向。例如航空航天、高端芯片、清洁能源、环保、养老及生育等。（4）新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等。 重点跟踪。一是宏观层面，按不变价格计算，2025年前三季度GDP同比增长5.2%，经济呈现弱复苏态势，“反内卷”对PPI物价及规上工业企业利润的提振效果初步显现，有利于提升市场风险偏好。二是政策层面，从“十五五”规划主要目标来看，高质量发展、科技自立自强、建设美丽中国的重要性尤为凸显，预计科技仍是未来5年的市场重要主线。三是海外方面，美联储继续降息将有利于改善全球市场流动性，对新兴国家资本市场、科技股、贵金属均形成利好支撑。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................64市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 市场层面，在经历10月中上旬的震荡整理后，市场筹码结构进一步优化、高位科技股的杠杆风险有所缓解，正酝酿新一轮升势行情。宏观层面，按不变价格计算，2025年前三季度GDP同比增长5.2%，经济呈现弱复苏态势，“反内卷”对PPI物价及规上工业企业利润的提振效果初步显现，有利于提升市场风险偏好。政策层面，从“十五五”规划主要目标来看，高质量发展、科技自立自强、建设美丽中国的重要性尤为凸显，预计科技仍是未来5年的市场重要主线。海外方面，中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡开始举行中美经贸磋商，经历多轮谈判及筹码较量后，中美双方核心诉求进一步明确，市场对中美经贸谈判存在乐观预期。随着近期海内外宏观事件密集落地，此前压制市场的不确定性因素相继消退，上周市场迎来大幅反弹，上证指数站稳3950点，再创10年来新高水平，距离4000点整数关口仅一步之遥，部分科技方向存在“抢跑下注”行为，科技指数强劲反弹，通信、电子、电力设备涨幅居前。 我们仍维持此前判断，10月底前后将是市场行情的重要分水岭。在此之前，预计市场可能要消化中美谈判不确定性因素，预计市场以震荡整理为主，大盘蓝筹高股息风格短期占优。但在10月底中美谈判之后，预计市场对此前利空因素充分消化，如果谈判并未出现进一步不利因素，届时市场将走出震荡调整区间，指数选择继续突破向上的概率较大，短期建议提升风险偏好，积极做多A股，方向上重新回归科技主线。中期而言，在反内卷政策、居民储蓄入市、美联储降息、技术面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛，且在大国博弈及产业趋势驱动下，科技成长风格仍将是市场中期主线。具体而言： （1）高质量发展、科技自立自强的重要性大幅提升。根据新华社报道，党的第二十届四中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。从产业来看，将“建设现代化产业体系”提至重点篇章首位，明确要“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，新增“航天强国”表述，预计“十五五”期间我国将继续夯实先进制造业的根基，相关行业将迎来加速发展期。从科技创新来看，强调了科技“引领发展新质生产力”功能，并将科技创新部分放在建设现代化产业体系之后进行阐述，科技创新将更好地服务于现代化产业体系建设；从扩大内需来看，新增“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”提法，预计“十五五”期间我国扩大内需重点将逐步向需求端、向民生、向“投资于人”的方向倾斜；从深化改革来看，提出要加快构建高水平社会主义市场经济体制。既“放得活”又“管得住”，从而更好维护市场秩序、弥补市场失灵；从对外开放来看，将稳步扩大制度型开放，政策将主动对接国际高标准经贸规则，实现规则、规制、管理、标准相通相容。从绿色低碳来看，强调“美丽中国建设取得新的重大进展”，预计“十五五”将加大绿色低碳目标的约束力。 （2）维持全年经济增速前高后低的判断。投资端而言，1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比降低0.5%，较1-8月份增速回落1.0个百分点；分领域看，基础设施投资(不含电力)同比增长1.1%、制造业投资增长4.0%、房地产开发投资下降13.9%，分别较1-8月份回落0.9个百分点、回落1.1个百分点、降幅扩大1.0个百分点。其中，基 建投资增速回落受资金到位率影响，制造业投资增速回落受出口不确定性影响，5-9月房地产销售偏弱也制约房地产投资增速。消费端而言，随着餐饮消费低位运行，叠加社会有效需求仍待改善、物价端仍待提振，9月份社零总额同比增长3.0%，较前值3.4%增速回落0.4个百分点，环比下降0.18%。1-9月份，社零累计同比增长4.5%。按消费类型分，9月份商品零售额同比增长3.3%，暑假效应消退下餐饮收入同比增速回落至0.9%。生产端而言，9月份，体现生产量的规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，增速较上月回升1.3个百分点，环比上月增长0.64 %。1-9月份，规模以上工业增加值同比累计增长6.2%，总体仍保持较高景气度。9月份经济数据显示经济发展质效提升，但供强需弱、经济弱复苏趋势延续，我们维持全年经济增速前高后低的判断，预计高基数效应将对今年第四季度GDP增速有一定影响。 （3）地产销售延续探底走势。第二、三季度房地产行业并未推出明显刺激政策，5-9月份房地产基本面延续探底走势。量的方面，2025年1-9月中国商品房销售面积累计同比下降5.5%，降幅较1-8月扩大0.8个百分点；