财信证券宏观策略周报（9.22-9.26）：节前市场或以震荡整理为主，关注服务消费及高股息

节前市场或以震荡整理为主，关注服务消费及高股息 投资要点 2025年09月21日 大势研判。近期宏观事件偏向利好市场，但A股指数冲高后有所回落，预示市场在当前点位仍面临一定突破压力。同时，市场逢利好而不涨，尤其是前期抱团的热门科技方向赚钱效应出现消退，或暗示短期市场情绪有所降温。鉴于下周将临近十一长假，市场交投意愿可能逐步回落，宏观层面也缺乏明显催化，预计指数突破行情仍需等待，节前市场大概率仍以震荡为主，交易难度将较8月份有所提升。但需强调，目前A股市场震荡上行的方向仍未发生改变，即使短期出现震荡整理，幅度及时间都将相对有限。 投资建议。建议短期以稳为主，合理控制高风险方向的仓位暴露，更加看重中长期基本面逻辑，关注：（1）服务消费方向，如旅游、餐饮、免税、电影；（2）高股息方向，如煤炭、银行、公用事业、交通运输；（3）“反内卷”方向，如钢铁、建材、光伏、锂电；（4）美联储降息受益方向，如恒生科技、贵金属、创新药等方向。 重点跟踪。一是国新办9月22日举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，这是在2024年9月24日具有标志性意义的新闻发布会即将满一年的时候金融管理部门负责人再次举行新闻发布会，可重点关注对货币政策、资本市场及房地产的政策表述。二是“反内卷”政策效果逐步显现，PPI下行趋势有所缓解。8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。三是服务消费政策预计将持续落地。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................96风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................8图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................8图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................9图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................6表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 上周宏观事件密集落地，8月份经济数据反映出宏观经济结构有亮点、需求仍需提振，中美西班牙马德里会谈取得一定进展，美联储9月份如期降息25个基点，整体来看宏观事件偏向利好市场，但A股指数冲高后有所回落，预示市场在当前点位仍面临一定突破压力。同时，市场逢利好而不涨，尤其是前期抱团的热门科技方向赚钱效应出现消退，或暗示短期市场情绪有所降温。鉴于下周将临近十一长假，市场交投意愿可能逐步回落，宏观层面也缺乏明显催化，预计指数突破行情仍需等待，节前市场大概率仍以震荡为主，交易难度将较8月份有所提升。操作层面，节前建议合理控制仓位，方向上宜降低高风险仓位暴露，适当博弈低位的高股息板块，静待市场指数逐步企稳。此外，短期还需重点关注成交额是否维持，如果市场成交额出现明显回落，预计流动性难以对前期的抱团科技方向形成全面支撑，部分杠杆资金明显抱团且缺乏业绩支撑的概念方向可能迎来兑现风险。 但需强调，目前A股市场震荡上行的方向仍未发生改变，即使短期出现震荡整理，幅度及时间都将相对有限。从中长期来看，“反内卷”带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期均未发生明显变化，美联储降息也有利于外资回流，市场情绪仍然相对乐观，整体来看机会仍大于风险。我们认为本轮慢牛行情的根基并未动摇，后续市场在经历月度级别的震荡整理并充分换手后，指数仍存在继续走强的基础。从估值来看，截至2025年9月20日，万得全A市盈率（TTM）估值为22.10倍，为近十年的历史89.43%分位，主要系A股业绩表现暂处低谷所致；市净率（LF）估值为1.80倍，为近十年的历史54.55%分位，处于历史中枢附近，市净率估值仍有较强吸引力。具体而言： （1）宏观经济结构上有亮点，需求不足问题仍然明显。一是“反内卷”政策效果逐步显现，PPI下行趋势有所缓解。8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。其中，“反内卷”政策推动竞争秩序改善，相关行业价格同比降幅收窄。煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个、2.8个和0.6个百分点，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。二是固定资产投资增速延续探底。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%，较1-7月份增速回落1.1个百分点；分领域看，基础设施投资(不含电力)同比增长2.0%、制造业投资增长5.1%、房地产开发投资下降12.9%，分别较1-7月份回落1.2个百分点、回落1.1个百分点、降幅扩大0.9个百分点。其中，基建投资增速回落受高温多雨天气影响，制造业投资增速回落受出口不确定性影响，5-8月地产销售偏弱也制约地产投资增速。三是消费端仍有一定改善潜力。高温多雨天气制约消费场景、餐饮消费低位运行，社会有效需求不足问题仍然明显，8月份社零总额同比增长3.4%，较前值3.7%回落0.3个百分点，环比增长0.17%。四是出口短期有所回落。在去年同期高基数、出口税务申报新规、 抢转口效应等共同影响下，8月份出口增速有所放缓。根据海关总署统计，以美元计算，8月份中国出口金额同比增长4.4%，较7月回落2.8个百分点。五是生产端仍保持较高景气。8月份，体现生产量的规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，增速较上月回落0.5个百分点，环比上月增长0.37%。整体而言，8月份经济数据整体仍待修复。展望后续，随着前期政策刺激效果逐步淡化、海外需求仍存在不确定性，在不出台大规模刺激政策出台情况下，预计2025年全年经济增速大概率呈现前高后低走势，但全年完成5%目标无虞，经济高质量发展势头进一步巩固。 （2）房地产基本面仍在探底阶段。2025年1-8月中国商品房销售面积累计同比下降4.7%，降幅较1-7月扩大0.7个百分点；根据Wind资讯，2025年1-8月，TOP100房企累计销售额22287.40亿元，同比下降13.84%，降幅较1-7月扩大0.63个百分点。预计后续房地产基本面趋势性好转，仍待政策进一步积极发力。价格方面，作为房地产景气度先行指标的二手房价格仍未明显企稳止跌，8月份，70个大中城市的一线城市、二线城市、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降1.0%、0.6%、0.5%，环比降幅分别较上月持平、扩大0.1个百分点、持平。2025年中央城市工作会议定位“城市发展正从大规模增量扩张