宏观策略周报：海外关税变数增大，关注高股息及新消费方向

请务必阅读正文之后的免责条款部分海外关税变数增大，关注高股息及新消费方向财信证券宏观策略周报（7.7-7.11）投资要点大势研判。目前万得全A指数已逼近924行情以来的震荡区间上沿，在经济基本面、流动性、政策面仍未见明显拐点之前，预计指数短期或仍处于震荡区间。近期市场成交额有所缩量，反弹持续性仍有待观察。下周往后，市场将面临更多变数，海外宏观方面不确定性增加，预计指数突破上行时点仍需等待。此外，近期市场风格高速轮动，缺乏明确主线，资金难以形成合力，也不利于指数直接突破强压力位。投资建议。下周海外关税变数加大，建议合理控制仓位，可适当关注：（1）中报预告有望超预期的方向，如海外算力、风电、有色、航运、创新药。（2）高股息板块，如银行、煤炭、公用事业、交通运输。（3）新消费方向，如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济。（4）大阅兵主题催化下的国防军工方向。重点跟踪。一是美国关税存在再次极限施压可能性。此前特朗普将7月9日设为关税谈判的最后期限，但关税谈判进度远不及美国预期，仅英国、越南、柬埔寨等少数国家与美国达成贸易协定。近期美国存在极限施压倒逼达成贸易协定的可能性，增加市场走势不确定性。根据央视新闻，特朗普表示，美国政府将设定新的单边关税税率，新关税有可能从8月1日开始生效，对于将设定的新关税税率可能从60%、70%到10%、20%不等；二是经济基本面对市场影响将增加。近期A股中报预告逐步公布、7月中旬也将披露第二季度经济数据，部分缺乏业绩支撑的概念方向或存在回调压力。风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 此报告 考黄 红卫相关报告2025-06-3006-24-8%2%12%22%32%2024-07 分 析师 内容目录1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9图表目录图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分 1近期策略观点在国内治理“内卷式”竞争、美国与越南达成贸易协议、美国非农数据超预期等利好刺激下，近期市场延续震荡偏强走势，但市场成交额有所缩量，反弹持续性仍有待观察。下周往后，市场将面临更多变数：一是目前万得全A指数已逼近924行情以来的震荡区间上沿，在经济基本面、流动性、政策面仍未见明显拐点之前，预计指数短期或仍处于震荡区间；二是美国关税存在再次极限施压可能性。此前特朗普将7月9日设为关税谈判的最后期限，但关税谈判进度远不及美国预期，仅英国、越南、柬埔寨等少数国家与美国达成贸易协定。近期美国存在极限施压倒逼达成贸易协定的可能性，增加市场走势不确定性。根据央视新闻，特朗普表示，美国政府将设定新的单边关税税率，新关税有可能从8月1日开始生效，对于将设定的新关税税率可能从60%、70%到10%、20%不等；三是经济基本面对市场影响将增加。近期A股中报预告逐步公布、7月中旬也将披露第二季度经济数据，部分缺乏业绩支撑的概念方向或存在回调压力。整体来看，目前市场日均成交额仍维持在1.4万亿元左右，投资者整体情绪尚可，但近期海外宏观方面不确定性增加，预计指数突破上行时点仍需等待。此外，近期市场风格高速轮动，缺乏明确主线，资金难以形成合力，也不利于指数直接突破强压力位。具体来看：（1）6月制造业PMI仍处荣枯线下方。6月我国制造业PMI上行0.2个百分点至49.7%，分原因来看，一是抢出口效应支撑，5月份仅有一半时间反映抢出口效应，但6月全月都体现抢出口效应；二是季节性回升，从过去几年来看，6月制造业PMI平均较5月小幅上行。分行业看，抢出口带动装备制造业PMI回升至51.4%，“618”大促推动消费品行业PMI回升至50.4%，但地产拖累基础原材料行业PMI仅为47.8%。分价格来看，国际油价上行提振，6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均较上月上升1.5个百分点，预计6月份PPI环比将改善。目前制造业PMI已经连续3个月处于荣枯线下方，第三季度随着宏观政策刺激效果淡化、抢出口效应或逐步转为透支效应，我们预计增量政策仍有发力托底经济的必要性，增量政策出台时点或在9月底。（2）“反内卷”治理将持续推进。中央财经委员会第六次会议直指“内卷式”竞争治理，强调依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。在此背景下，近期多个行业密集实施“反内卷”举措，光伏、钢铁、水泥行业已迅速开展减产工作。但2025年“反内卷”与2016年“供给侧改革”仍有一定区别：一是“供给侧改革”涉及主体集中在中上游的钢铁、煤炭、水泥等环节，以国有企业居多，环保或行政手段执行较为有效，政策见效时间短；但“反内卷”涉及主体集中在下游光伏、新能源汽车、生猪养殖等领域，以民营企业居多，直接行政命令或将影响社会预期，预计将以行业协会或者行业龙头作为“反内卷”实施主体，政策见效时间或偏长。二是目前“反内卷”阶段面临的就业压力要大于“供给侧改革”时期，尤其是即将到来的应届生就业压力，后续仍需把握好“反内卷”推进节奏，平衡好“落后产能退出”与“保就业”的双重目标；三是“供给侧改革”多为内需品种，且行业技术进步并不显著，政策重点在于控制产能供给；而“反内卷”多为全球竞争行业，且行业技术变化快，政策重点在于提升行业 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分整体竞争力。对比来看，上轮“供给侧改革”中，环保标准最高、规模效应最强的企业最为受益；本轮“反内卷”治理中，技术水平最高、议价能力最强的企业将最为受益。（3）美国、越南达成贸易协定。根据证券时报旗下券商中国报道，特朗普称已与越南达成贸易协议。根据协议，越南所有出口至美国的商品将被征收20%的关税，而任何转运货物将被征收40%的关税。此外，越南已同意将对美国产品征收的关税降至零。从影响来看，对于在越南建厂的中国企业而言，其外需不确定性降低，近期股价大多迎来修复；此外，对于我国出口型企业而言，通常可通过直接出口或者转出口等两种方式来出口美国，主要取决于哪种方式的综合成本最低。本次美越关税协议中对“任何转运货物征收40%关税”，一定程度设定了“转出口”的关税上限，其基本与关税暂缓期的中国对美出口关税水平相当。据此，我们认为虽然中美关税谈判结果暂时未定，但由于越南“转出口”关税上限的设定，预计中美关税谈判结果恶化的概率偏低，否则出口型企业将再度利用“转出口”方式、形成套利机制。但短期内，仍需提防特朗普政府通过极限施压、倒逼达成协议的可能性。（4）美联储降息预期降温。美国6月ADP就业人数减少3.3万人，