宏观策略周报：指数继续震荡整理，关注TMT及新消费补涨

指数继续震荡整理，关注TMT及新消费补涨 财信证券宏观策略周报（6.30-7.4） 投资要点 2025年06月29日 大势研判。上周A股市场出现修复式反弹，但目前万得全A指数已经快临近924行情以来的强压力位，“风险事件消退”下的行情反弹力度或不足以直接突破该强压力位。目前由风险偏好回升驱动的反弹行情演绎较为充分，在经济基本面、增量政策、流动性尚未出现明显拐点时，市场趋势性行情或需等待。但在中央汇金类“平准基金”功能持续发挥下，市场向下空间也有限。我们预计第三季度A股指数仍将在924行情以来的宽幅震荡区间内。 投资建议。市场风格或将继续轮动，前期滞涨的高景气方向存在补涨的可能性，可关注：（1）AI产业链。如国产AI芯片、算力基建、PCB板、光模块、AI应用、大模型。（2）新消费。如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济。（3）国防军工。短期有地缘政治升级风险、中期有大阅兵主题催化，长期有军贸放量、国企改革逻辑支撑。（4）高股息板块。逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 重点跟踪。往后看第三季度，一是经济基本面数据仍待观察。7月份往后，随着抢出口效应可能转为透支效应、叠加政策刺激效果淡化，经济数据改善仍有待内需自发复苏，但目前地产及消费均未见明显拐点信号。二是增量政策出台仍需等待。目前中美关税谈判结果未定，增量政策出台时点可能后延，预计大概率在9月底左右。三是流动性拐点还需等待。基准情形下，仍预计美联储在9月份再次降息，届时或将再次打开国内货币政策宽松空间。 相关报告 1房地产市场高频数据周报（06.23-06.29）2025-06-242财信证券宏观策略周报（6.23-6.27）：外围风险持续发酵，继续关注原油及贵金属2025-06-223房地产市场高频数据周报（06.16-06.22）2025-06-17 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 4月8日开启的反弹行情总体由“风险事件消退”驱动，先是中央汇金入市后的流动性风险解除、再是中美日内瓦谈判后的关税升级担忧缓释、最后是中东冲突对市场情绪的脉冲式冲击及随后的缓释。6月中旬市场调整主要有三个担忧：一是小微盘股的交易拥挤风险；二是中东冲突一度升级风险；三是市场流动性可能收紧的风险。上周上述三个风险事件均在降温，稳定币行情扩散至券商板块、明显提振市场情绪，增量资金入场下，成交额持续放量，缓解了小微盘股交易高拥挤风险；美国直接干预加速了伊朗、以色列停火，原油价格大幅回落，海外经济滞胀担忧消退；鲍威尔暗示可能“提早降息”的情景，缓和了流动性收紧预期。在上述三重风险消退下，上周A股市场出现修复式反弹，但目前万得全A指数已经快临近924行情以来的强压力位，“风险事件消退”下的行情反弹力度或不足以直接突破该强压力位。往后看第三季度，市场或仍需时间震荡整理，静待经济基本面、政策面、流动性给出更明确信号。 一是经济基本面数据仍待观察。7月份往后，随着抢出口效应可能转为透支效应、叠加政策刺激效果淡化，经济数据改善仍有待内需自发复苏，但目前地产及消费均未见明显拐点信号。 二是增量政策出台仍需等待。目前中美关税谈判结果未定，增量政策出台时点可能后延，预计大概率在9月底左右。 三是流动性拐点还需等待。基准情形下，仍预计美联储在9月份再次降息，届时或将再次打开国内货币政策宽松空间。 随着风险事件消退，目前由风险偏好回升驱动的反弹行情演绎较为充分，在经济基本面、增量政策、流动性尚未出现明显拐点时，市场趋势性行情或需等待。但在中央汇金类“平准基金”功能持续发挥下，市场向下空间也相对有限。我们预计第三季度A股指数仍将在924行情以来的宽幅震荡区间内，市场风格或将继续轮动，前期滞涨的高景气方向存在补涨的可能性，例如TMT、新消费等。具体而言： （1）上周市场普涨，小微盘股方向表现亮眼。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为1.91%、3.73%、6.84%，市场呈现普涨态势；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为3.17%、5.69%、-0.51%，年中的国债逆回购收益率走高，影响了银行等红利方向表现；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为1.27%、1.95%、3.98%、4.62%、5.55%、6.94%，小微盘股方向涨幅靠前。 （2）期待6月份规上工业企业利润改善。5月规模以上工业企业利润同比下降9.1%，较4月增速下降12.1个百分点。从贡献来看，量价利均承压，5月对等关税冲击影响约半个月，外需拖累工业增加值增速回落；国际大宗商品价格回落，PPI降幅走阔压制利润 表现；关税成本分担、进口成本增加、供应链调整下，企业成本费用增加明显，拖累利润率走低。从行业来看，部分大宗商品价格走弱，上游采矿业利润同比降幅扩大；终端降价促销下，制造业利润增速从1-4月8.6%回落至1-5月5.4%。展望后续，由于5月仅有一半时间反映抢出口效应，但6月份全月都将体现抢出口效应，外需带动下，预计6月份利润增速较5月份略有改善。 （3）货币政策出台时点仍需观察。相比第一季度，央行第二季度货币政策委员会例会有如下变化：一是国内经济形势方面，新增“物价持续低位运行”措辞，但结合一季度对“货币政策宽松对提振物价的作用有限”的表述来看，该措辞并未因此释放进一步宽松信号。二是货币政策方面，在5月份降准降息已经落地情况下，将“择机降准降息”表述改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”；三是汇率方面，在近期人民币汇率持续在偏强侧区间运行下，删除“三个坚决”中的前两个，对“防范汇率超调风险”的表述也有所弱化，其更多是对近期汇率风险缓解的滞后回应；四是地产方面，将“推动房地产市场止跌回稳”表述改为“持续巩固房地产市场稳定态势”，预计地产短期或以用好用足存量政策为主。总体而言，本次央行例会表述虽有一定变动，但更多是对“市场表现”的滞后回应，不宜过度解读，预计下半年仍有降准降息的空间。 （4）港元触及弱方兑换保证，香港金管局开始收紧