招期农产品棉花周报：棉价出现筑底迹象，关注宏观扰动

期货研究报告|商品研究 棉价出现筑底迹象，关注宏观扰动 ——招期农产品棉花周报 （2025年05月19日-2025年05月25日） •招商农业-韦剑旭 •weijianxu1@cmschina.com.cn •联系电话：13910205663 •执业资格号：Z0021859 2025年05月25日 周观点：棉价出现筑底迹象，关注宏观扰动 1 2 价格方面：截至5月23日收盘，ICE美棉期价止跌反弹，主力7月合约收盘66.06美分/磅，涨幅1.41%；郑棉期价继续回升，主力9月合约收盘 13410元/吨，涨幅0.15%，国内货币宽松政策刺激内需从而提振价格。 供给方面: BCO：1、截至5月中旬，纺织企业在库棉花工业库存量为92.9万吨，较上月底减少2.52万吨。纱线库存21.12天，较上月底增加0.14天。2、截至5月15日，全国棉花商业库存383.4万吨，较4月底减少31.86万吨，减幅7.67%。 TTEB：1、2025年4月我国进口纯棉纱量10.71万吨，环比3月减少0.61万吨，同比去年减少0.38万吨。2025年1-4月进口纯棉纱量40.92万吨。 3 需求方面: BCO:1、2025年4月我国棉布出口量5.45亿米，环比增加3.42%，同比增加12.60%；出口金额8.30亿美元，环比增加1.84%，同比增加2.98%。棉布出口单价为1.52美元/米，环比下跌1.94%，同比下跌8.98%。2025年1-4月，我国棉布出口量20.48亿米，同比增加10.23%。2、2025年4月我国棉纱出口量2.94万吨，环比下降6.17%，同比增加8.42%，在近五年同期棉纱出口中处于最高水平；出口金额1.17亿美元，环比下降5.42%，同比增加2.7%，在近五年同期棉纱出口中处于次高水平。 TTEB：1、2025年1-4月纯涤纱累计出口17.9万吨，同比增14.7%。4月出口量达到5.0万吨，同比增16.2%，环比增6.8%。 4 总结和策略：国际方面，ICE美棉止跌反弹，最新一周24/25美棉出口销售环比提高。CFTC的基金持仓棉花净多率继续回落，国际市场情绪重现悲观预期。国内方面，宏观货币政策提振市场情绪。新疆棉花商业库存加速去库，全国商业库存降幅符合预期，纱厂和织造厂成品库存出现下降迹象。最新出口销售数据符合市场预期，产业重新关注新疆地区商业库存变化。价差方面，郑棉9-1和1-5价差企稳回升，远月合约有所抬升。策略方面，建议以CF2509区间策略为主。 5 风险提示：宏观事件扰动，新作产量变化。 01国际棉花市场 2004年6月-2008年11月： 历时54个月 2008年12月-2016年3月： 历时88个月 2016年4月-2020年3月：历时48个月 2020年4月-2025年5月：历时62个月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 第1周 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 -30% CFTC棉花期货和期权基金持仓净多率 202520242023202220212020 包 2019 2018 2017 2016 2011 2010 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 -200,000 第1周 -400,000 美国陆地棉周度净销售（本年度） 2023202220212020 2019201820172016 201520252024（右轴） 600,000 400,000 200,000 0 -200,000 -400,000 -600,000 -800,000 -1,000,000 -1,200,000 80% 60% 40% 美国棉花产需 美国棉花产量变化美国棉花出口量变化 美国棉花期末库存变化 24/25年度美棉出口销售提高至11.1百万包，期末库存调低至4.8百万包，其他项数据环比上月未做调整。 0% 20%25/26数据方面，新作数据同比24/25将期初库存、产量、出口 -20% -40% -60% 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 -80% 量和期末库存提高，上述调整对新作棉价形成利空影响。 美国棉花市场供需结构（USDA报告） 类别 2025年5月 5月环比4月 2025年4月 25/26同比 24/25 2025/26 2024/25 2023/24 期初库存 3.15 0.00% 3.15 52.38% 4.8 3.15 4.65 产量 14.41 0.00% 14.41 0.62% 14.5 14.41 12.07 进口 0.01 0.00% 0.01 0.00% 0.01 0.01 0.01 国内消费 1.7 0.00% 1.7 0.00% 1.7 1.7 1.85 出口 11.1 1.83% 10.9 12.61% 12.5 11.1 11.75 损耗 -0.03 0.00% -0.03 233.33% -0.1 -0.03 -0.03 期末库存 4.8 -4.00% 5 8.33% 5.2 4.8 3.15 单位：百万包备注：数据更新至2025年5月 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 印度棉花产需 印度棉花产量变化 印度棉花进口量变化 印度棉花出口量变化 印度棉花消费量变化（右轴） 30% 20% 10% 0% -10% -20% 24/25年度：2025年5月数据环比上月未作出调整。 25/26年度数据: •上调：期初库存、进口量、国内消费量及出口量 •下调：新作产量 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 •最终影响：期末库存同比去年持平，整体供需格局维持中性。 印度棉花市场供需结构（USDA报告） 类别 2025年5月 5月环比4月 2025年4月 25/26同比24/25 2025/26 2024/25 2023/24 期初库存 9.30 0.00% 9.30 7.53% 10.00 9.3 10.82 产量 25.00 0.00% 25.00 -2.00% 24.50 25 25.40 进口 2.60 0.00% 2.60 15.38% 3.00 2.6 0.89 国内消费 25.50 0.00% 25.50 1.96% 26.00 25.5 25.50 出口 1.40 0.00% 1.40 7.14% 1.50 1.4 2.31 损耗 0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0! 0.00 0 0.00 期末库存 10.00 0.00% 10.00 0.00% 10.00 10 9.30 单位：百万包备注：数据更新至2025年5月 巴西棉花产量变化 巴西棉花期末库存变化 巴西棉花出口量变化 140% 90% 40% -10% -60% 巴西棉花产需 24/25年度：本月数据环比上月未做调整。 25/26年度： •上调项：期初库存，产量，国内消费量，出口量，期末库存。 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2025/26 •最终影响：整体数据上调对新作棉价构成利空压力，主要因供应端（产量+库存）增长明显。 巴西棉花市场供需结构（USDA报告） 类别 2025年5月 5月环比4月 2025年4月 25/26同比24/25 2025/26 2024/25 2023/24 期初库存 3.11 0.00% 3.11 26.05% 3.92 3.11 4.01 产量 17 0.00% 17 7.35% 18.25 17 14.57 进口 0.01 0.00% 0.01 0.00% 0.01 0.01 0.01 国内消费 3.3 0.00% 3.3 6.06% 3.5 3.3 3.16 出口 12.9 0.00% 12.9 8.53% 14 12.9 12.31 损耗 0 #DIV/0! 0 #DIV/0! 0 0 0.00 期末库存 3.92 0.00% 3.92 19.13% 4.67 3.92 3.11 单位：百万包备注：数据更新至2025年5月 02国内棉花市场 时间总供应量 期初库存产量 进口总需求 纺棉消费 其他消费 出口期末库存 24同比23 -0.33% 19.68% 13.98% -61.66% 0.74% 0.90% -5.00% 100.00% -1.62% 25同比24 1.21% -1.62% -0.88% 28.00% -0.85% -0.90% 0.00% 0.00% 3.73% 前10年均值 25同比前10年均值 1467 2.87% 710 -5.59% 583 16.53% 175 -8.31% 816 -0.22% 769 0.61% 44 -13.83% 2 -16.67% 651 6.74% 备注：数据更新至2025年5月 BCO中国棉花产消存量资源表(25/26) 项目2025年5月 5月环比4月 2025年4月 25/26同比24/25 2025/26 2024/25 2023/24 总供应期初库存产量 进口总需求棉纺消费其他消费 出口期末库存 单位：万吨 备注：数据更新至2025年5月 1509 670 679 160 814 774 38 2 695 -0.33% -1.62% 0.89% 0.00% 0.74% 0.78% 0.00% 0.00% -1.56% 1514 681 673 160 808 768 38 2 706 1.21% -1.62% -0.88% 28.00% -0.85% -0.90% 0.00% 0.00% 3.73% 1509 670 679 160 814 774 38 2 695 1491 681 685 125 821 781 38 2 670 1496 569 601 326 815 774 40 1 681 商业库存：棉花：全国 万吨 商业库存：棉花：港口 万吨 650 550 450 350 250 150 第1周 50 20252024202320222021 20252024202320222021 80 70 60 50 40 30 20 10 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 第1周 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 0 商业库存：棉花：新疆 万吨 20252024202320222021 500 400 300 200 100 第1周 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 0 商业库存：棉花