招期农产品棉花中期报告：棉价震荡筑底

——20240711招期农产品棉花中期报告 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-83519212•执业资格号：Z0010289 2024年7月11日 012024年上半年棉花走势 行情回顾：国际棉价跌至今年新低 ØICE美棉方面，第一季度市场主要交易美国陆地棉出口销售数据利多，尤其是中国市场对美棉进口需求驱动了国际棉价整体走强。自USDA2024年5月供需报告对新作棉花产量超预期上调后，美棉期价承压连续走弱，现货市场对该数据解读产生阶段性分歧。Ø第二季度起，市场中的各种利空驱动陆续被资金主动交易。基于市场对全球棉花新作产量调高超出预期的背景下，CFTC棉花期货和期权基金持仓净多率连续下跌至零轴以下，并由此导致棉价维持下跌动能。 数据来源：wind，招商期货 行情回顾：国内棉价跌至今年新低 Ø2024年上半年国内郑棉期价先扬后抑。在春节前后，市场普遍认为纺织下游订单有机会转好，但现实情况不及市场预期，随后郑棉期价在春节后开始表现为走弱。本年度初期，国内棉花结转库存较高对总供应量形成利空驱动，即使产量同比上年下降也难改国内现货供应整体宽松的格局，下游纺企采购维持随用随买策略。 Ø国内棉花消费和下游产品出口数据不及预期，终端市场纺织服装订单减少，产业链上棉纱成品库存和坯布成品库存连续升高，产品出现新一轮滞销和累库压力。伴随北半球主要产棉国家新作种植进入正式阶段，市场对美国、印度、中国的主要产棉区气候变化持续关注，期待市场有机会交易天气升水逻辑支撑国际棉价有所走强。 数据来源：wind，招商期货 02 全球棉花供需情况分析 全球棉花供需变化：6月USDA报告数据继续利空棉价 Ø本年度全球棉花供应总量宽松，市场关注消费恢复变化。2023/24年度全球棉花期初库存80.67百万包，同比提高8.04%；产量113.78百万包，同比降低2.26%；进口量43.52百万包，同比提高15.59%；消费总计113.07百万包，同比提高1.23%；出口量44.28百万包，同比提高19.32%；期末库存80.97百万包，同比提高0.37%；总供给量237.97百万包，同比提高4.04%；库销比71.61%，同比降低0.84%。 Ø新作产量提高导致国际棉价整体下跌，全球消费增长预期仍待进一步验证。2024/25年度全球棉花期初库存80.97百万包，同比提高0.37%；产量119.14百万包，同比提高4.71%；进口量44.95百万包，同比提高3.29%；消费总计116.94百万包，同比提高3.42%；出口量44.95百万包，同比提高1.51%；期末库存83.49百万包，同比提高3.11%；总供给量345.06百万包，同比提高2.98%；库销比71.4%，同比下降0.30%。 印度棉供需变化：新作产量、出口量、期末库存下降 Ø印度棉花市场方面，MSP最低收购保护价格继续提高，在供应端提振籽棉价格信心。 Ø2023/24：期初库存同比提高34.76%，产量下降0.38%，进口量下降45.09%，消费量提高3.33%，出口量提高100%，期末库存提高1.33%。 Ø2024/25：期初库存同比提高1.33%，产量下降4.58%，进口量提高57.89%，消费量提高1.61%，出口量下降13.64%，期末库存下降5.23%。。 巴西棉供需变化：新作产量和期末库存提高 Ø巴西棉花市场方面，产量延续正增长，在改善棉花质量过程中与美棉竞争抢占市场份额。 Ø2023/24：期初库存同比提高95.61%，产量提高24.32%，进口量持平，消费量下降0.32%，出口量提高86.19%，期末库存下降22.94%。 Ø2024/25：期初库存同比下降17.96%，产量提高14.62%，进口量持平，消费量提高6.45%，出口量提高0.81%，期末库存提高35.92%。 美棉供需变化：新作产量和期末库存提高 Ø本年度美棉供应不足，上市初期被资金交易减产事宜。2023/24年度美国棉花期初库存4.25百万包，同比提高；产量12.07百万包，同比下降16.59%；消费量1.85百万包，同比下降9.76%；出口量11.8百万包，同比下降7.6%；期末库存2.85百万包，同比下降32.94%。 Ø新作产量大幅提高，国际消费市场恢复整体不及预期，市场资金果断做空美棉价格。2024/25年度美国棉花期初库存2.85百万包，同比下降；产量16.0百万包，同比提高32.56%；消费量1.9百万包，同比提高2.7%；出口量13.0百万包，同比提高10.17%；期末库存4.1百万包，同比提高43.86%。新作年度开始，美棉产量显著提高后对现货价格形成直接利空影响。 03 国内棉花供需情况分析 国内市场：本年度棉花进口明显增加 Ø根据海关总署数据，2024年5月我国棉花进口量26万吨，环比（34万吨）减少8万吨，减幅23.5%；同比（11万吨）增加15万吨，增幅139.0%。 Ø2024年我国累计进口棉花165万吨，同比增加234.8%。2023/24年度(2023.9-2024.8)累计进口棉花275万吨，同比增加159.4% 国内市场：美棉进口量重新占回市场份额 Ø截止本年度，目前我国棉花进口棉总量大幅提高。2023/24年度进口棉花总量310万吨，同比提高116.78%。目前国内进口棉国别占比中最大的仍是美国。 Ø在前几年，巴西棉花借助中美贸易谈判背景下，加大本土棉花种植面积并提高产量，并顺势对中国加大出口且成为最大的受益方之一。巴西棉花年产提高趋势稳定。国内纺企在生产纺纱中认为巴西棉质量相比美棉仍有不足，尤其是中高端产品纱线倾向优选美棉，从而美棉重新抢回市场份额。 国内市场：纱线进口累计同比提高 Ø今年以来，我国对进口棉纱需求量显著提高，尤其终端订单源自美国市场的需求。 Ø根据海关数据统计，2023年棉纱线进口量168万吨，同比上年117万吨提高43.59%，较前6年均值181.67万吨下降7.52%。2024年5月我国棉纱进口量12万吨，同比减少约1万吨，减幅为9.0%；环比持平。2024年1-5月累计进口棉纱67万吨，同比增加23.3%。2023/24年度(2023.9-2024.5)累计进口棉纱132万吨，同比增加55.29%。 Ø在棉纱线替代品市场方面，2023年合成纤维纱线进口总量同比上年基本持平。2023年合成纤维纱线进口总量20.43万吨，同比上年20.38万吨提高0.26%，较前6年均值26.12万吨下降21.76%。2024年5月，合成纤维纱线进口总量9.14万吨，较去年同期7.64万吨有所提高。 数据来源：中国棉花信息网，招商期货 国内市场：越南棉纱进口总量占比最大 Ø在进口棉纱国别方面，主要以越南、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、印度为主，其中越南棉纱进口总量占比最大，乌兹别克斯坦占比次之。 Ø在棉纱市场生产加工环节中，国内投资者对上述国别棉纱产能、开机率、新订单等情况保持密切跟踪和关注。 数据来源：中国棉花信息网，招商期货 国内市场：棉花去库存 Ø2023/24年度开始，国内棉花期初库存569万吨，同比上年度提高仅有0.89%，但期末库存658万吨，同比上年度提高15.64%，市场到年度末期的结转库存较高，在近10个年度中仅低于2015/16和2016/17两个年度，库存压力位列前三。 Ø2024/25年度国内棉花期初库存1431万吨，同比下降3.31%，较近6年均值提高3.35%；期末库存619万吨，同比下降5.93%，较近6年均值提高6.24%。国内棉花库存总压力同比有所下降，市场供应量表现为宽松。市场开始关注国储棉政策动向，当前普遍认为郑棉期价仍不具备国储棉参与市场的条件，同时国内保税区及港口的进口棉库存总量充足，对国内棉花现货价格也有利空影响。 数据来源：中国棉花信息网，招商期货 国内市场：棉纱和坯布库存持续提高 Ø今年以来，国内棉纱和坯布库存持续提高，市场消费不及预期导致棉纺下游的成品库存去库压力较大。 Ø据BCO数据，2024年5月国内纱线库存天数27.53，显著高于去年同期20.67和前5年均值23.73；同期，坯布库存天数30.95，同时低于去年同期38.41和前五年均值31.03。在棉纺产业库存链条环节中，纱线库存压力明显大于坯布库存，纱线现货价格与棉花价格呈现正相关，新订单不足导致纱线库存积压 国内市场：PMI指标处于相对高位 Ø观察棉纺采购经理人指标数据，棉花和棉纱库存数据处于较高水平，库存压力明显。 Ø在郑商所郑棉期货仓单含有效预报数据，截至2024年6月28日，棉花期货仓单13001张，有效预报1006张，小计14007张，折算棉花现货数量60.23万吨，显著低于前三年同期。 数据来源：TTEB，招商期货 国内市场：下游需求方面，纱线和坯布产量下降 Ø2018年至2023年，我国纱线产量整体呈现下降趋势，其中仅有2021年产量同比提高3.81%，其他年度皆为负增长。据国家统计局数据，2023年我国纱线产量1988.35万吨，同比上年下降14.8%，较近6年均值2426.91万吨下降18.07%。截至2024年5月，国内纱线产量小计672.8万吨，约占去年总产量的28.81%，低于去年同期627.71万吨。 Ø据国家统计局数据，2023年我国坯布产量275.7亿米，同比上年325.04亿米下降15.18%，较近6年均值365.24亿米下降24.52%。截至2024年5月，国内坯布产量小计85.9亿米，约占去年总产量的31.16%，高于去年同期85.57亿米。国内坯布产量同比去年数据大于纱线市场，下游终端市场整体情况略优于中游环节 国内市场：BCO棉纺PMI指数环比下降 Ø今年以来，纯棉纱厂开机率同比去年同期整体偏低，自今年春节初期起，市场密切关注纱线新订单和开机率变化情况，海外和国内订单不足是导致数据下降的主要原因之一 Ø我们进一步跟踪贴近终端市场上游供应链的坯布市场情况，国内坯布产量环比下降，与2023年市场需求较为接近，并且皆低于前6年同期水平。 数据来源：BCO，WIND,招商期货 国内市场：纺织业利润变化 Ø2012年开始，国内纺织业利润总额变化率由前10年高速增长逐年转为负增长或低速正增长，行业红利时代暂时告一段落。2023年国内纺织业利润839.5亿元，同比下降8.24%，较前五年均值1179.32亿元有所下降。同期，纺织服装、鞋、帽制造业利润613.8亿元，同比下降12.93%；皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业利润444.1亿元，同比下降10.16%；化学纤维制造业利润270.7亿元，同比提高8%。 Ø上述行业利润数据中，只有化纤行业利润逆势上涨，这与其上游原料石油价格和行业利润变化紧密相关。 国内市场：下游出口订单受到高度关注 Ø近年以来，国内新疆棉及其制品的商品出口受到一定限制，市场对国内出口订单和内销订单变化高度关注，优先关注出口恢复进度和预期变化，当前出口结果仍不及预期。据国家统计局数据显示，2023年纺织业出口交货值2105.7亿元，同比下降10.3%，较6年均值2408.28亿元下降12.56%。2024年5月，出口交货值累计值634.7亿元，同比去年同期632.3亿元提高0.38%；同期，纺织服装、服饰业累计值同比下降1.11%，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业累计值同比下降7.18%，化学纤维制造业累计值同比提高18.94%。 Ø化纤行业出口市场领先其他行业恢复，新增订单变化对行业利润变化带来直接影响。 国内市场：棉花相关价差变化 Ø2024年至今，郑棉期现基差价格在670-1610元/吨之间运行，截至目前基差均值在1050元/吨附近。最新基差价格1111元/吨，暂不形成基差交易机会。同样，ICE美棉期价对国内郑棉期价有直接影响，国内外棉花价差变动对国内进口棉总量调整有重要参考意义。今年以来，内外棉价差呈现先跌后涨的