CTA市场观察报告

CTA市场观察报告投资咨询从业资格号：Z0018524从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.市场行情回顾图1：本周期货品种表现（周涨跌幅）数据来源：聚宽低硫燃料油指数 -0.08黄金纸浆白银豆粕菜籽粕石油沥青黄大豆二号菜籽油胶合板花生棕榈油豆油粳米燃料油棉纱棉花铝纤维板黄大豆一号锡铅玉米白糖20号胶阴极铜国际铜玻璃鸡蛋锌不锈钢原油玉米淀粉生猪热轧卷板螺纹钢红枣PTA镍乙二醇铁矿石短纤线材聚氯乙烯聚丙烯聚乙烯锰硅天然橡胶苹果尿素甲醇纯碱苯乙烯硅铁LPG冶金焦炭焦煤 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：同花顺iFinD图3：商品本周走势数据来源：wind1.1股票市场本周股票市场震荡，截至周五收盘，上证50下跌0.18%，沪深300下跌0.18%，中证500下跌1.10%，中证1000下跌1.29%。据证券日报报道，5月21日，第28届瑞银亚洲投资论坛媒体分享会召开，瑞银全球金融市场部中国主管房东明表示，当前，国际市场对中国资产关注度持续升温。一方面，流动性向好趋势明显，这对提升投资者信心至关重要，量化基金及其他中长线海外投资者均积极寻求深度参与中国资本市场。同时，中国监管部门也积极回应全球投资者关切点，提供切实指导与帮助。另一方面，新质生产力领域吸引力愈发凸0.950.960.970.980.9911.011.021.031.041.052025-05-16 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分4显，在人工智能、高端制造等产业链推动下，中国股市叙事逻辑转变，叠加政策推动，全球投资者对中国资产中长短期关注度都在不断提升；高盛最新报告显示，将MSCI中国指数和沪深300指数的12个月目标分别上调至84点和4600点（分别有11%和17%的潜在上涨空间），维持对中国股票的超配评级；摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，中国拥有充足的应对冲击的回旋空间。原因有四方面：一是国内政策刺激拥有加码空间；二是整体社会民生仍具有承压能力；三是产业链集群优势，短期内难以被取代；四是在下一阶段的科技革命中，中国具有巨大的科创潜力；景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭表示，中国股票市场已基本回到4月初的水平。中国的电动汽车电池、工程机械、家电和宠物食品公司等行业或将会从中受益。5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。此前政策利率已于5月8日下调，此次LPR下调10基点符合市场预期。当日稍早，中国四大行以及招商银行、交通银行纷纷官宣下调存款利率，最高25基点。新一轮存款利率下调意味着持有现金的机会成本进一步降低，这可能会推动更多资金转向股市、债市和理财产品等投资渠道，为资本市场带来新的流动性。据央行披露，4月，企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点。贷款利率持续处于下行通道之中。有分析认为，本次LPR下行，有望进一步提振居民住房消费的意愿和能力，促进住房消费需求释放。我们认为，若基于投资收益率与财富效应的角度观察，利率下行对股市的意义更为重大。5月22日，中国人民银行（以下简称“央行”）发布公告，为保持银行体系流动性充裕，5月23日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限为1年期。鉴于本月MLF到期量为1250亿元，故此次操作后MLF将实现净投放3750亿元。这也是央行连续第三个月加量续做MLF，3月份、4月份MLF净投放量分别为630亿元、5000亿元。今年3月份，央行MLF的招标模式调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，不再有统一的中标利率，意味着MLF利率的政策属性退出，回归流动性投放工具定位。央行对MLF的连续加量续做，会进一步增加银行的信贷投放能力，更好满足企业和居民的融资需求，增加实体经济信贷融资的可获得性。不过从现实角度看，国内基本面偏混沌。短期实体经济或继续受抢出口预期支撑，但中期又担忧需求前置后回落。整体来看，基于中期政策持续宽松和资产荒逻辑，预计股指中期行情整体偏多头，但须注意现实层面对短线走势的阶段性扰动。1.2商品市场本周商品市场小幅震荡，贵金属板块与其他板块分化较大：农产品：南华农产品指数上涨0.07%。美豆：区间震荡。当前美豆上下两难，南美丰产，全球大豆供应宽松，限制了上涨的空间；美豆偏紧的旧作、新作种植面积缩减、巴西种植成本支撑等因素形成较强的底部支撑，大幅下跌难以看到。未来可能让美豆脱离950-1150美分/蒲式耳的震荡区间的因素主要有：供给端：种植面积继续调低或者单产下降等造成产量减少，可能让美豆涨超1200美分/蒲式耳；需求端：中美贸易前景明朗，中国采购大规模回归，导致需求大增，也能让美豆大涨，如果中国需求始终不回归，全部转向南美，则会导致美豆跌向950美分/蒲式耳一线，同时南美大豆升贴水会大幅上涨，总体看，我国四季度很难以便宜的成本采购到足量的大豆，要警惕成本上升的逻辑。能化：南华能化指数下跌1.62%。PX/PTA：单边上方空间有限，警惕聚酯减产带来的利空影响，关注 请务必阅读正文之后的免责条款部分5加工费压缩的头寸。供需平衡表继续去库，利好近月正套头寸。90天的低关税窗口期之下，来自美国的订单纺服略有回暖，驱动整个产业链的正反馈过程。但是随着PX PTA MEG等原料的快速上涨，聚酯利润被快速压缩。并且PX-N涨至280美金/吨，PX-MX价差涨至120美金/吨以上，PX开工积极性提升（盛虹提负荷），PTA供应也随着多套装置（中泰、能投、虹港）的重启而增加，单边价格上冲的动力减弱，加工费也将面临挑战。沥青：裂解高位，暂时观望。当前沥青需求释放并不理想，但炼厂控量带动北方库存维持低位，向南则渐次累高，以华南地区库存压力最甚，华南仓单决定盘面价格底部。短期来看，低排产下北方库存或将继续提供支撑，但步入雨季，南方出货减缓或再度推高库存压力。目前已有华南船货陆续抵达天津、滨州港口，关注后续华南贸易物流变化与区域价差再平衡情况，策略上继续关注滚动正套及多裂解策略。贵金属：南华贵金属指数上涨3.07%。前期我们提出在中美关税谈判落地、美国经济具备韧性的情况下黄金价格明显走弱，然而近期黄金相关消息面频发，暗示黄金依旧具有长期配置的价值使其反弹。一方面，俄乌谈判进展不顺，周一特朗普与普京通话时在“能对其进行制裁的情况下却没有表现任何动作”，周二欧盟和英国在未等待美国加入的情况下宣布了对俄罗斯的新制裁，主要针对俄罗斯石油运输的“影子舰队”和帮助俄罗斯规避制裁影响的金融公司。俄乌危机在已经进入谈判阶段后重新折返跑，使得贵金属避险驱动重新回温。俄罗斯是钯、铂的重要生产地，故昨日铂钯价格反弹更为剧烈。第二，国际信用评级机构穆迪将美国主权信用评级从顶级的Aaa下调至Aa1，展望调整为“稳定”。这是继标普2011年、惠誉2023年后，第三家主要评级机构对美国AAA评级作出调整，此前调整评级时市场反映同样呈现短期美股跌、黄金涨的格局。此次调整主要出于财政赤字与债务风险的担忧，美债违约的可能进一步加强黄金超主权的货币属性。第三，本周海关数据公布4月国内黄金进口明显增加，非货币用未锻造金进口124吨，环比增加76.9%，但从历史同期对比并非极为异常的进口数量，同比减少4%。市场部分机构解读为国内黄金的旺盛需求，但4月央行对商业银行增加进口配额或是更直接的原因。另外，本周特朗普宣布“GoldenDome（黄金穹顶）”计划，该计划主要是基于太空的导弹防御系统，能够防御覆盖整个美国的先进弹道导弹和高超音速导弹，但与“黄金”无直接关联。黄金作为长期趋势依旧上行的资产，我们多次提出此次调整不看深，一旦出现新的驱动，长线资金便更容易重新入场黄金，抬升底部支撑。然而总的来说我们认为目前黄金的驱动与此前关税矛盾相比较弱，黄金整体或仍然呈现震荡格局。2.持仓量、成交额 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：聚宽成交额&持仓量：本周商品市场成交金额下降、持仓金额略有上升。截至5月16日，当前活跃品种成交金额处于历史64分位；持仓金额处于历史78分位。整体市场成交活跃度下降，CTA策略盈利环境有所恶化。3.分板块动量表现表1：分板块动量表现资料来源：聚宽本周商品市场小幅震荡，20日动量有所上升。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量上升。4.价格与涨跌情况 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分价格&涨跌：南华商品指数下跌0.50%，南华农产品指数上涨0.07%，南华能化指数下跌1.62%，南华贵金属指数上涨3.07%，南华有色金属指数下跌0.52%，南华黑色指数下跌1.95%。价格水平方面，本周相对上周略有下降：南华商品指数处于历史86分位，其中南华农产品指数处于82分位，南华能化指数处于历史73分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于87分位，南华黑色指数处于39分位。5.本周CTA因子分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：国泰君安期货研究表4：CTA因子分析资料来源：国泰君安期货研究从因子角度来看，本周因子有所修复，长周期量价好于短周期量价：短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌0.06%，截面动量上涨0.30%；时序动量在黑色、能源板块有所盈利，在农产品、化工均呈现亏损；截面动量在能源、黑色板块有所盈利，在其他板块呈现亏损； 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分9长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量上涨0.57%，截面动量上涨0.68%；时序动量在农产品板块呈现亏损，在其他板块均有所盈利；截面动量在农产品板块呈现亏损，在其他板块均有所盈利；期限结构：本周下跌0.24%；在有色、化工板块有所盈利，在其他板块均呈现亏损；偏度：本周上涨0.28%；在贵金属、农产品板块有所盈利，在能源板块呈现亏损；仓单：本周上涨0.16%；在黑色、能源板块有所盈利，在农产品、化工板块呈现亏损；库存：本周上涨0.17%；在农产品板块有所盈利，在化工板块呈现亏损。6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望上周市场持续震荡下行，因子表现分化，趋势策略有所磨损，截面策略有所修复。本周市场小幅震荡，板块分化，中长周期策略或持续磨损。 请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的