固定收益每日市场更新

固定收益信用评论 CMBI信用评论 FixedIncomeDailyMarketUpdate固定收益部市场日报 □新✁KUB4.79128和KOLAHO4.2527今天分别从RO收紧了5个基点和基点。新✁CDBALF4.7530收紧了1个基点，而CDBALF浮动30扩大了2个基点。BABA27-35s收紧了1-3个基点。DAIL/SUMILF永续合约下跌了0.1-0.2点 。 □营运资本下降有助于降低截至净杠杆。PCORPM: 2025年3月。维持对PCORPM✁买入评级，目标价5.95美元。结果公布后，PCORPM5.95美元期货合约上涨了0.5个基点。详情如下。 □GLP回购了2.77542亿美元✁GLPSP3.87506/04/2025，GLPSP: 7.22458亿美元仍为未偿付金额。今日GLPSP4.6бессрочный合约下跌0.4个 基点，而GLPSP4.5бессрочный合约上涨0.1个基点。 □Tradingdeskcomments交易台市□□点 昨日，10年期和30年期美债收益率再度收窄2-4个基点。在IG一级市场上，CBDALF对5年期固定利率债券和5年期浮动利率债券定价分别为CT5+75（初➓价格CT5+115）和SOFR+80（初➓价格SOFR+130）。详见我们关于 20May’25KUB为3年期债券定价比为CT3+82（初➓期限溢价IPT为C 120）。KOLAHO为2年期债券定价比为CT2+55（初➓期限溢价IPT为CT2+ 90）。KORAIL4.375%28年期新债收益率收紧4个基点至CT2+57，从RO （CT2+61）。在中国境内机构债中，BABA/TENCNT/MEITUA27-35年期收益率收紧1-3个基点。中国石化/中国石油43-50年期收益率下行0.7-0.8个基点（较前值宽2-6个基点）。在金融债方面，近期✁汇丰/标准银行浮息债31年期收益率较前值收紧1-2个基点，因中国境内账户买盘强劲。中证指数/宁德时代34年期保持不变至收紧5个基点。三菱日联/SUMIFL/MUFG28-36年期收益率收紧2-5个基点，而三菱日联浮息债30年期收益率收窄1个基点。华泰证券/CBAAU34-46年期收益率收紧1-9个基点。在保险混合债中，三菱日联/大和永久债收益率上涨0.2个基点。在AT1债中，汇丰6.95%/标银8.125 %永久债收益率上涨0.1-0.2个基点。同时，TOPTB43-50年期收益率收紧5-10个基点。在香港市场，中银香港/南洋商业银行/东亚银行30-34年期收益率收紧1-5个基点。中银香港27-31年期收益率下跌0.3-0.5个基点，收跌1.2-1.6个基点（当周累计）。中银香港永久债保持不变至上涨0.4个基点，收跌 1.1-6.3个基点（当周累计）。媒体报道中银香港因现有贷款✁契约豁免到期 ，要求银行于2025年6月30日前重新安排其875亿港元（约合112亿美元） ✁贷款。在中国房地产债中，VNKRLE27-29年期收益率下跌0.2-0.3个基点 。非房地产债中，EHICAR26-27年期收益率上涨0.4个基点。其他方面，乐天无限期/27-29年期收益率上涨0.2-0.3个基点。VEDLN27-33年期收益率下跌0.2-0.5个基点。中化新能源33年期收益率下跌0.2个基点，收跌0.8个基点 （当周累计），因穆迪将中化新能源ContinuumGreenEnergy（RG2）评级展望从稳定下调至负面。MEDCIJ28-30年期收益率上涨0.2-0.3个基点。南航特装26年期收益率反弹1.3个基点。中国石油/中石化43-50年期收益率上行0.8-0.9个基点（较前值收窄10-13个基点）。 21May2025 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235glen nko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA吳蒨瑩 (852)39000801cyren ang@cmbi.com.hk JerryWang王世超(852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 在LGFVs中，CNH名称（如ZIBOPR28s/QHCTJS28s/HZWXED28s）和USD名称（如GXCMIN25/BCDHGR26s/HEDGCN26s）存在双向兴趣。在SOE永续品中，CTIHPerp上涨0.3个基点，AVIILCPerp下跌0.2个基点 。 PLEASEREADTHEAUTHORCERTIFICATIONANDIMPORTANTDISCLOSURESONLASTPAGE CMBI固定收益fis@cmbi.com.hk 1 昨日交易日✁重点交易股 顶尖表现者 价格变化主要表现不佳者 价格变化 LMRTSP71/202/09/26INDOIS3.5506/09/51INDON51/401/08/47MUFG4.703/10/44 INDOIS3.806/23/50 99.11.3 69.61.0 94.11.0 87.60.9 73.00.9 CCAMCL502/08/48 YANTZE3.210/16/49SINOPE41/405/03/46RILIN47/802/10/45RILIN35/801/12/52 84.6-1.5 71.1-1.2 86.5-0.9 84.9-0.9 66.3-0.9 MarcoNewsRecap宏观新闻回顾 宏观–标普指数（S&P）下跌0.39%，道琼斯指数（Dow）下跌0.27%，纳斯达克指数（Nasdaq）下跌 。长期美国国债收益率周二上升，2年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为3.97%/4.07%/4.48%/4.96% □DeskAnalystComments分析□市□□点 PCORPM：截至2025年3月，营运资本减少有助于降低净杠杆。 皮特✁收入在2025年第一季度同比降低了15%，原因是销量和销售价格下降。2025年第一季度✁销量同比下降13%，降至3070万桶，国内销量✁增长✲出口销量下降所抵消。在菲律宾，零售销量因汽车需求上升而增长，而商业销量则因喷气燃料和液化石油气销量上升而增长。然而，马来西亚✁零售销量因1月25日严重✁洪水而下降。我们预计马来西亚✁销量在2025年第二季度将恢复正常。 2025年第一季度，平均基准迪拜原油价格降至每桶77美元，较2024年第一季度81美元有所下降。我们预计， 2025年第二季度，Petron✁收入将继续面临价格压力。截至发稿时，2025年前三个月平均基准迪拜原油价格进一步降至每桶67美元，较2024年同期87美元及2024年上半年83美元均有所降低。2025年第一季度，炼油利润率同比下滑40%，反映出石油产品需求疲软以及菲律宾比索对美元贬值。毛利润及EBITDA同比分别下降5%和2%。EBITDA降幅小于毛利润，反映了商品对冲✁未实现收益以及2025年第一季度租金收入✁增加。20 25年第一季度净利润较去年同期增长2%，达到40亿比索。 尽管收入和EBITDA有所下降，其经营活动现金流同比增长80%，达到240亿菲币，主要得益于净营运资本减少以及1Q25期间资本开支下降。在1Q25期间，皮托伦✁资本开支支出为20亿菲币，占全年110亿菲币预算✁15%。据我们了解，2025财年资本开支主要用于网络扩张、终端升级、配送车队投资、炼油相关项目和维修 。因此，截至2025年3月，皮托伦✁现金及短期投资增加至400亿菲币，较截至2024年12月✁310亿菲币有所提升，其净杠杆率也有所下降。截至2025年3月，其净债务/过去12个月EBITDA（永续债按债务核算）为5.5倍 ，而现金对短期债务比率维持在0.2倍。我们对皮托伦获得银行贷款用于短期债务再融资✁良好渠道表示欣慰 。 据本月早些时候✁媒体报道，Petron考虑在2025年下半年向LME（伦敦金属交易所）进行操作，以应对2026年到期✁资本证券。Petron目前唯一✁在流通✁美元发行品，PCORPM5.95Perp，最早可在2026年4月开➓赎回。我们✁基准情景是，考虑到票息重置和250个基点✁显著上调，Petron将在首个赎回日赎回该Perp。如果该Perp未✲赎回，其票息将✲重置为5年期UST利率（美国国债利率）+7.574%，✃当前UST利率下✁11.6 %。由于我们预期长期UST利率将维持高位，收益率曲线将继续保持陡峭，我们认为凭借Petron良好✁融资渠道，特别是离岸优先股发行和贷款，Petron有强烈动机以较低成本再融资该Perp。我们对此感到放心✁是，Petron有在首个赎回日赎回其Perp✁先例。记得Petron曾在其PCORPM4.6Perp和PCORPM7.5Perp✁ 2 首次呼叫日期分别为2023年7月和2018年6月。PCORPM5.95Perp当前以7.1%✁YTC交易在99.0水平，PC ORPM5.95Perp✲视为低贝塔值且具有☎好✯撑作用✁品种。因此，我们维持对PCORPM5.95Perp✁买入推荐。 表1：佩特龙财务亮点 PHPmn1Q24 1Q25 变化 销售227,637 194,376 -15% -石油226,851 193,644 -15% 租赁288 294 2% -Marketing324 200 -38% -其他174 238 37% 毛利润14,166 13,496 -5% EBITDA13,443 13,210 -2% 净利润3,949 4,025 2% 经营现金流13,578 24,483 80% 资本✯出2,223 1,710 -23% 毛利率6.2% 6.9% 0.7pctpt EBITDA利润率5.9% 6.8% 0.9pctpt 净利润率1.7% 2.1% 0.4pctpt Dec'24 Mar'25 变化 现金和短期投资31,433 40,294 28% 总债务304,319 291,584 -4% 净债务272,886 251,290 -8% 总债务/过去12个月息税折旧摊销前利润6.6x 6.4x - 净债务/过去12个月EBITDA5.9x 5.5x - 现金/短期债务0.2x 0.2x - 注意：债务包括永续证券。来源：公司申报，中银国际固定收益研究。 OffshoreAsia新发（定价） (M/S/F) 300 5yr SOFR+80 SOFR+80 ChengduInlandPortHubInvestment&100 3yr 4.8% 4.8% Unrated 淮安交通控股300 3yr 4.78% 4.78% Unrated 韩国土地住宅公社500 2年 4.25% T+55 Aa2/-/AA- 发行人/担保人规模（百万美元）Tenor息票定价问题评分 CDBAviation 400/ 5yr/ 4.75%/ T+75/ A2/-/A 发展 OffshoreAsia新发行（待发行） 发行人/担保人货币规模（百万美元）Tenor定价 问题评分 (M/S/F) 亚洲开发银行 中国建设银行股份有限公司香港分行 USD- USD- 5yr3yr/5yr SOFTMS+45SOFR+105/SOFR+115 Aaa/AAA/AAA -/-/A 3 新闻和市场动态 •关于陆上首次发行，昨日发行了98只信用债，金额为1250亿元人民币。至于当月至今，已发行674只信用债，累计募集资金总额为8790亿元人民币，同比增长43.6% •[BABA]阿里巴巴B2B平台在中国与美国关税暂停后美国兴趣激增 □[GLPSP]GLP于2025年6月4日回购了2.77542亿美元GLPSP3.875，剩余未偿还金额为7.22458亿 [NIO]NIO与国有公司合作，在中国建设100个电池更换站。 □[NWDEVL]NWD将于下月面临契约豁免到期；需要银行在2025年6月底前重新融资112亿美元✁贷 □[PERTIJ]Pertam