东兴晨报

敬请参阅报告结尾处的免责声明分析师推荐【东兴纺服】纺织服装行业：2024及2025Q1业绩承压，未来愈加明朗（20250519）业绩概览：2024年纺织逐季走弱，服装整体承压。纺织制造板块2024年收入1181亿元，同比+8.37%，归母净利润92.91亿元，同比+8.6%，其中Q4单季度板块收入285亿元，同比+2.29%；归母净利润17.17亿元，同比-10.80%，24年是逐季度走弱的情况，主要系外需走弱。服装家纺板块2024年收入约1528亿元，同比-2.2%，利润101.3亿元，同比-29.95%。其中Q4单季度板块收入466.9亿元，同比-2.9%，归母净利润5.6亿元，同比-80%。整体上2024年纺织和服装都是比较有压力的一年。25Q1环比有所改善。纺织制造板块25Q1收入278亿，同比微增0.68%，归母净利润20.18亿，同比+11.38%，一季度环比去年三季度和四季度有改善，主要是几家重点纺企的海外基地产能利用率提升带来的。服装家纺板块25Q1收入378.5亿，同比-3%，归母净利润43亿元，同比下滑9%，利润下滑幅度明显收窄。港股运动服饰表现不尽相同。1）运动国产品牌保持增长，利润端略有压力。2024年安踏体育、李宁、特步国际、361度收入增速分别为14%、4%、-5%、20%，利润方面，四家公司利润增速分别为52%、-5%、20%、19%，安踏集团的收入和利润增速最为优异。2）运动制造商，24年均取得较好增长，与A股纺织制造呈现的趋势一致。3）零售商方面，滔搏和宝胜有所分化，主要是滔搏小众运动品牌和户外品牌客户增长较快，而宝胜对耐克、阿迪达斯等少数品牌的依赖度较高。展望与建议：服装家纺：政策有望提振服装家纺内需2025年服装家纺行业受政策利好影响，内需有望提振。A股方面，一季度服装家纺环比出现弱复苏，因2024年宏观经济不确定性使消费者支出谨慎，不过消费意愿正持续回升。2025年国家实施多项促消费政策，如超长期特别国债支持消费品以旧换新、金融支持消费政策等，刺激消费，有望推动行业进入库存周转率同比持续提升的良性周期阶段。投资主线建议关注优质品牌，如海澜之家和富安娜。运动服饰领域，国产品牌2024年保持增长且份额提升，2025年继续扩张，安踏、李宁、特步等品牌表现强劲，并加速国际化布局，安踏收购德国户外品牌狼爪，特步收购索康尼、迈乐两个品牌，目前收购品牌发展趋势良好。2025年纺织订单受内外需影响。内销方面，2024年服装家纺动销一般，但 本期编辑010-66554038证券代码09992.HK 敬请参阅报告结尾处的免责声明2025年在提振消费政策刺激下，消费意愿提升，带动纺织制造订单景气度上升。外销方面，4月中国出口美国关税税率提高至145%导致纺织行业对美出口停滞，中美双方发布《联合声明》后关税降至30%，贸易恢复。长期看，关税风险将倒逼纺织企业拓展新兴市场，“一带一路”沿线国家出口额将有明显增长。2025年贸易形势复杂，海外产能基地重要性提升。2025年纺织制造行业整体规模有望改善，在产业结构升级和产业转移趋势下，符合发展趋势的企业有望取得超过行业的增长。贸易政策方面，目前时点上风险暂缓，未来仍有不确定性，建议关注具备海外产能布局的优秀制造，继续推荐华利集团、申洲国际等优秀制造。风险提示：宏观经济波动，原材料成本波动，海外地缘政治事件等影响海外需求。（分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038，分析师：沈逸伦执业编码：S1480521010001电话：010-66554038）【东兴银行】银行：其他非息拖累盈利，息差下行压力趋缓——上市银行25Q1业绩总结（20250519）业绩概览：营收净利润增速总体转负，优质城农商行业绩领跑。25Q1上市银行营收、净利润同比分别-1.7%、-1.2%，增速较24A下滑1.8pct、3.5pct。盈利边际走弱，主要拖累是债市调整带来的其他非息收入增速大幅下滑，以及拨备反哺力度减弱。好的方面是，净息差降幅收窄；资产增速相对稳定；低基数下中收降幅收窄。各类银行表现分化：城农商行领跑，整体实现正增长，主要得益于规模增速提升，息差降幅收窄，以及中收增速转正。国有行相对偏弱，主要是规模增速放缓、息差降幅偏大，净利息收入降幅扩大。股份行盈利表现最弱，主要是其他非息收入拖累。规模：增速总体平稳，城商行信贷投放领先、国股行偏弱。一季度末上市银行生息资产同比增速+7.5%，较24年末+0.3pct。其中，信贷投放靠前发力，贷款同比+7.9%、增速环比持平。政府债发行较快进度下，银行金融投资保持高增；同业资产增速大幅转负，主要是大行融出明显减少。各类银行来看，城商行信贷投放保持领先；国有行一般贷款投放偏弱，票据冲量明显；股份行贷款增速仍在低位。息差：降幅收窄，部分银行企稳回升。测算上市银行25Q1净息差(期初期末口径)为1.37%，同比收窄13bp、降幅小于上年同期；环比24Q4单季下降5bp。其中，受贷款重定价、存量房贷利率下调等影响，生息资产收益率降幅仍较大；但负债成本加速改善形成一定对冲。各类银行来看，国有行息差降幅相对更大，主要是其按揭贷款占比高、重定价压力更大，以及负债成本下降空间相对较小；部分股份行、城农商行息差企稳回升，主要得益于负债成本大 敬请参阅报告结尾处的免责声明幅改善。非息：中收降幅继续收窄，其他非息拖累加大。（1）24Q3以来，随着中收基数走低、资本市场回暖，中收逐渐筑底。25Q1城农商行中收增速回正，国股行降幅明显收窄。（2）25Q1债市剧烈调整、去年同期高基数下，其他非息收入下滑。其中，国有行、农商行实现正增长，股份行、城商行负向拖累较大。资产质量：总体保持稳健，拨备反哺力度有所减弱。25Q1上市银行不良率、关注率环比下降，24年不良贷款生成率总体稳定，资产质量压力总体稳健；其中，零售贷款不良生成压力相对更大，需关注房价企稳、居民就业收入修复情况。拨备方面，在近年收入端承压环境下，银行通过少提拨备反哺利润，并且保持较大核销处置力度。受此影响拨贷比、拨备覆盖率呈现下降趋势，25Q1上市银行拨备覆盖率、拨贷比环比-2pct、4bp至238%、2.94%。考虑当前银行信用成本、贷款减值损失/不良生成已降至较低水平，后续拨备进一步减少、反哺利润的空间或缩窄，拨备覆盖率更高的城农商行空间相对更大。投资建议：基本面+资金面推动板块配置价值增强。基本面：展望2025全年，银行基本面仍然承压，但具备一定韧性。其中净息差收窄压力、手续费净收入减少的压力相对减轻，其他非息收入压力加大；资产质量预计较为平稳，拨备仍有反哺空间，但会带来拨备覆盖率的下降。预计2025年上市银行营收和归母净利润同比增速在-1%、0%左右。资金面①：资产荒加剧+政策引导，险资配置确定性增强。资金面②：主动基金明显低配银行，公募新规下有望向基准靠拢。建议关注：(1)锚定主动权益增量资金，关注重点指数权重股：招行、兴业、工行、交行；(2)以保险资金为代表的中长期资金入市、指数化投资支撑银行板块绝对收益表现，高股息选股逻辑仍可延续。(3)中小银行资本补充的角度，释放盈利促转股逻辑继续受认可,结合基本面和转股考虑，关注齐鲁、上海、重庆、常熟。风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。（分析师林瑾璐联系方式：021-25102905执业证书编号：S1480519070002分析师田馨宇联系方式：010-66554013执业证书编号：S1480521070003）重要公司资讯1.华懋科技：因筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，公司股票及可转债自2025年5月21日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。交易标的资产包括深圳市富创优越科技有限公司19.4519%股权、深圳市洇锐科技有限公司100%股权及深圳市富创优越壹号企业管理合伙企业(有限合伙)100%出资份额。交易完成后，华懋科技将直接及间接持有富创优越100%股权。（资料来源：同花顺） 敬请参阅报告结尾处的免责声明2.上海医药：下属常州制药厂有限公司收到美国食品药品监督管理局通知，其利伐沙班片简略新药申请已获得批准。该药品主要用于降低非瓣膜性房颤患者卒中和全身性栓塞的风险等，常州制药厂于2021年12月提出ANDA申请，近日获得批准文号。截至公告日，公司已投入研发费用约820万元。2023年，利伐沙班片在美国销售额约81.3亿美元，2024年1-3季度销售额约63.3亿美元。本次批准对公司进一步拓展海外市场具有积极意义。（资料来源：同花顺）3.保隆科技：公司全资子公司合肥保隆将与威孚高科控股子公司威孚金宁共同投资设立“威孚保隆科技有限公司”。合资公司拟注册资本人民币4亿元，其中合肥保隆认缴出资人民币1.8亿元，占注册资本的45%；威孚金宁认缴出资人民币2.2亿元，占注册资本的55%。合资公司设立尚需通过市场监督管理部门等有关审批机关的核准，是否能如期设立合资公司存在不确定性。（资料来源：同花顺）4.宝光股份：中国西电集团有限公司拟通过协议划转方式承接宝光集团持有的宝光股份9906.05万股无限售条件的流通股股份，占宝光股份总股本的30.00%。本次收购已履行必要的审批程序，符合《收购管理办法》第六十三条第一款第(一)项的规定，可免于发出要约。本次收购不会导致宝光股份的实际控制人发生变化。（资料来源：同花顺）5.腾讯：正式发布混元游戏视觉生成平台，这是依托混元大模型打造的首个工业级AIGC游戏内容生产引擎，大幅优化游戏资产生成与游戏制作流程。其面向游戏工业级内容生产，为游戏美术设计师提供一系列AI工具，帮助游戏设计厂商快速生成符合创作意图的高质量游戏素材/概念草案，让游戏美术设计效率提升数十倍。目前，该“混元游戏”通过腾讯混元官网提供体验入口，面向游戏行业设计师开放申请。（资料来源：同花顺）经济要闻1.国家发改委:5月份新闻发布会上新闻发言人李超表示，在加快落实既定政策基础上，国家发改委已会同有关部门加快推出稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。目前有关部门正在抓紧落实，大部分政策举措计划将在6月底前落地。同时，国家发改委还将坚持常态化、敞口式加强政策预研和储备，不断完善稳就业稳经济政策工具箱，确保有需要的时候能够及时出台实施。2.国家统计局：1—4月，全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%。其中，全国税收收入65556亿元，同比下降2.1%；非税收入15060亿元，同比增长7.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入33928亿元，同比下降3.8%；地方一般公共预算本级收入46688亿元，同比增长2.2%。印花税1614亿元，同比增长18.9%。其中，证券交易印花税535亿元，同比增长57.8%。。（资料来源：同花顺）3.Canalys数据：2025年第一季度，中东地区智能手机出货量同比下降4%，至1170万部。尽管2024年市场曾出现强劲复苏，但2025年初因零售需求放缓和消费者趋于谨慎的影响，整体市场出现回落。（资料来源：同花顺）4.浙江省人民政府：近日印发《关于支持人工智能创新发展的若干措施》，自2025年5月31日起实施，有效期至2027年12月31日。《若干措施》提出，到2027年，初步形成可持续发展、领跑发展格局，通用人工智能核心技术和产业应用全国领先，培育若干具有全球竞争力和影响力的人工智能企业，全省规模以上人工智能核心产业营业收入超1万亿元。到2030年，全面形成 敬请参阅报告结尾处的免责声明可持续发展、领跑发展格局，通用人工智能核心技术和产业应用全球领先，培育出一批具有全球竞争力和影响力的人工智能企业，全省规模以上人工智能核心产业营业收入超1.2万亿元。政策全文关于支持人工智能创新发展的若干措施为抢占人工智能发展制高点，打造全球人工智能创新发展高地。（资料来源：同花顺）5.央视新闻：国际标准化组织近期成立船舶与海洋技术委员会港口码头分委会，秘书处设在中国。这是全球首