国泰海通晨报

事件点评：《轮动加速，主线掘金》2025-05-19从关税摩擦缓和预期到第一阶段协议落地，关税摩擦对权益市场的冲击基本修复。4月3回顾2018-2019年中美贸易摩擦，双方交锋的中后期权益市场对于利空的反应趋于钝化。转债市场快速触底反弹，当前估值性价比优于4月初水平。全市场转债价格中位数从4月初中美第一阶段关税摩擦缓和，形成有利的做多窗口，建议围绕“科技成长+消费复苏”双主线 研究所 1of 20[Table_Authors]汤蔚翔电话：021-38676666登记编号：S0880511010007顾一格（分析师）021-38676666 请务必阅读文章最后一页相关法律声明2of 20能反复，建议对出口收入占比较高的转债标的优先选择绝对价格较低的品种，通过价格安全垫对冲潜在波动。关税博弈下自主可控和内需发力仍然是确定性较强的主线，此外，由于权益市场风险偏好有望回升，人形机器人、AI、低空经济等主题投资机会有望回归。风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。公司首次覆盖：时代电气（688187）《轨交牵引变流系统龙头，海工装备、新能源发电等新产业打开新增长极》2025-05-19舒迪（分析师）021-38676666、肖群稀（分析师）021-38676666、欧阳天奕（研究助理）021-38676666投资建议：首次覆盖给予“增持评级”。公司轨交装备有望持续受益动车组大修及老旧机车替换。同时，公司的海工装备、新能源发电、基础器件等新兴业务凭借政策催化、能源转型、国产替代等因素保持较快增长。我们预计公司2025-2027年EPS为2.86/3.19/3.49元，结合P/E相对估值法、FCFF绝对估值法，给予目标价56.55元。轨交牵引变流系统龙头，新产业共成长。作为国内领先的牵引变流系统供应商，公司在轨交领域具备“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业布局，并开拓基础器件、新能源汽车电驱系统、新能源发电、海工装备、工业变流等新兴领域。凭借轨交装备、新兴装备的双轮驱动，公司业绩进入稳定增长期，2024年收入/归母净利润达到249.09/37.03亿元，同比+13.42%/+21.77%。轨交装备：地位稳固，稳中有进。公司轨交领域技术协同效应显著，在电气装备、工程机械、通信信号系统保持领先的份额。从行业端来看，铁路资本开支维持高位，高景气客流将加速动车大修进程，老旧机车更替趋势明确；城轨投运里程预期有所上调，财政增量政策有望托底建设支出，检修维保和信号系统新扩市场带来新机遇；东南亚高铁建设需求旺盛，我国加大周边合作，轨交装备具备更多出海机遇。铁路、城轨、海外需求共振，公司有望保持稳健增长。新兴装备：奋楫争先，多点开花。受益政策催化、能源转型、国产替代等有利因素，公司新兴装备业务发展前景良好。海洋经济打开海工装备市场需求，公司ROV水下机器人不断开拓新区域和新应用。能源转型持续催化“风光储氢”变流器需求，公司作为业内龙头，有望随行业保持较快发展。功率半导体国产替代不断加速，公司新扩产能将进一步巩固市场竞争力。新能源汽车电驱受益集团加持，乘用车、商用车市场协同发展。工业变流技术积淀深厚，有望在暖通、冶金等市场打开新发展空间。风险提示。铁路资本开支不及预期,财政政策推进放缓，产能投放不及预期，市场竞争加剧等。行业双周报：食品饮料《首选新消费、高成长》2025-05-18訾猛（分析师）021-38676666、颜慧菁（分析师）021-38676666、李耀（分析师）021-38676666投资建议：大众品首选新消费、高成长，白酒可以更积极。1）白酒建议增持：动销较好标的山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，以及相对稳健标的：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、港股珍酒李渡等；2）休闲食品及食品添加剂建议增持：三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品、西麦食品，港股卫龙美味，以及成长品类百龙创园；3）啤酒旺季将至，建议增持青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百润股份，港股华润啤酒；4）饮料及饮用水大单品红利延续，建议增持东鹏饮料、李子园，以及港股农夫山泉、统一企业中国、康师傅控股、华润饮料；5）调味品、乳品竞争格局优化可期，建议增持：伊利股份、新乳业、千禾味业、海天味业、宝立食品、中炬高新。新消费本质是结构性红利，渠道、品类共振。当下人口周期见顶，伴随零售效率持续优化及年轻群体逐步创收，消费呈现明显的新渠道和新品类驱动：渠道端，伴随消费群体区域分化，高端零售渠道与量贩折扣渠道并行，对传统商超渠道实现分流；品类层面，伴随消费者对商品多元化要求持续抬升，情绪消费、健康消费和美护消费等需求持续裂变，宠物、零食及美护为代表的单品红利持续 本次评级：增持目标价：56.55元现价：45.14元总市值：61812百万 请务必阅读文章最后一页相关法律声明3of 20释放。展望后续，我们认为渠道创新和品类创新将互相驱动，消费将呈现明显的结构性增长，在此基础下，具备渠道调节能力，以及具备产品、品牌创新能力的企业将展现成长性。大众品首选新消费、高成长。当下休闲食品仍呈现明显的结构性红利，鸣鸣很忙等折扣业态仍处于高速扩张阶段，抖音等兴趣电商对传统渠道分流延续，继鹌鹑蛋后，魔芋制品为卫龙美味、盐津铺子打开第二成长曲线，驱动业绩弹性释放；啤酒旺季将至、经营环比改善，燕京啤酒仍处于业绩释放阶段，青岛啤酒头部优势凸显；饮料仍处于单品势能释放阶段，东鹏主业稳健，第二成长曲线凸显，成长性延续。白酒：周期寻底，配置价值凸显。我们延续前期观点，行业2025Q2产业景气度环比角度仍在寻底，价格端压力大于量的压力，从库存周期视角看，白酒产业或完全进入到库存周期后半段，在此维度下，大部分企业短期业绩表现愈发赖于核心市场的市占率提升，且愈发依赖于腰部及以下单品驱动，份额逻辑演绎到最后阶段。我们一直强调，白酒商品属性正在加速重塑，其快消品属性强化，能够提前适应快消品运作逻辑的企业竞争优势会愈发凸显。股价层面，我们认为白酒板块配置价值凸显：1）分红层面有潜力：当下茅、五、汾等头部企业股息率接近或大于3%；2）动态估值基本回落至历史区间低位；3）后续具备潜在催化因素，例如房价等资产价格边际企稳，内需政策等；4）选股层面，首选具备份额逻辑的企业。风险因素：食品安全、产业政策调整等。 目录今日重点推荐...................................................................................................................................................1事件点评：《轮动加速，主线掘金》2025-05-19.......................................................................................................1公司首次覆盖：时代电气（688187）《轨交牵引变流系统龙头，海工装备、新能源发电等新产业打开新增长极》2025-05-19.............................................................................................................................................................2行业双周报：食品饮料《首选新消费、高成长》2025-05-18..................................................................................2今日报告精粹...................................................................................................................................................5海外策略研究：《贸易风险释放后市场交易热度升温》2025-05-19........................................................................5策略观察：《成交活跃度回落，周期估值领涨》2025-05-19....................................................................................5行业跟踪报告：汽车《特斯拉继续大力布局人工智能》2025-05-19......................................................................6行业跟踪报告：纺织服装业《重点关注618平台家纺国补催化，4月美国服饰零售增速环比放缓》2025-05-19...................................................................................................................................................................................6行业跟踪报告：计算机《计算机周观点第4期：发展Agent已成各大厂共识，新规激发并购重组市场活力》2025-05-19.....................................................................................................................................................................7行业跟踪报告：煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20250519》2025-05-19.........................................8行业双周报：海运《俄乌和谈对油运影响或有限，关税下调集运美线运价飙升》2025-05-19..........................8行业双周报：石油与天然气《国泰海通石油化工周报：贸易冲突缓和，油价有所反弹》2025-05-19..............8行业双周报：有色金属《强预期回归弱现实，商品波动加剧》2025-05-19..........................................................9公司跟踪报告：通威股份（600438）《一季度亏损收窄，产品竞争力继续增强》2025-05-19..........................10公司年报点评：立高食品（300973）《奶油驱动增长，管理改善释放利润弹性》2025-05-19..........................10海外报告：裕元集团（0551）《25Q1 ASP增速转正，制造盈利承压》2025-05-19............................................11公司首次覆盖：时代电气（688187）《轨交牵引变流系统龙头，海工装备、新能源发电等新产业打开新增长极》2025-05-19...........................................................................................................................................................11市场策略周报：《修复动能延续，指数