固定收益每日市场更新

CMBI信用评论 交易台市点Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报昨日，中美在日内瓦会谈后共同宣布达成了超出预期的贸易协议，市场情绪稳定。美国和中国同意自2025年4月2日起取消91%的升级性报复性关税，并暂停24%的对等关税90天。中国互联网股如BABA/TENCNT/HAOHUA 27-35s利率收紧5-10个基点。ZHOSHK 26-28s利率收紧8-10个基点。同时，国有企业在SOE板块中，AVICCPs/AVIILCs昨日收盘持平。昨晚媒体报道，AVIC产业金融控股计划于2025年6月4日赎回4亿美元AVICCP 2.5和9月2日赎回3亿美元AVICCP 2.375。详见2025年4月2日评论。CHGRID/CNOOC/SINOCH 40-50年期长端利率下调0.8-1.2个点（利差未变或扩大3个基点）。在韩国KR市场，HYNMTR/LGENSO 30-35s利率收紧2-10个基点。在日本JP市场，RAKUTN认股权证利率上涨0.5-1.1个点。在金融板块中，JP/AU银行纸如SUMIBK/SMBCAC/WSTP 30-35s利率收紧3-5个基点。CATLIF/NSINTW 34s利率收紧5个基点。BBLTB 34-40s利率收紧5-15个基点。AT1债和保险混合债在AM/FM（资产管理公司/基金经理）强劲购买需求下表现良好。BNP/SOCGEN/HSBC认股权证利率上涨0.3-0.8个点。NIPLIF/MYLIFE 51-55s和SUMILF认股权证利率上涨0.2-0.5个点。同时，PETMK 30-55s利率收紧5-7个基点。在香港市场，HKAA/MTRC 30-55s利率收紧3-5个基点。BNKEA/DAHSIN/SHCMBK 33-34s利率收紧8-25个基点。HYSAN认股权证利率上涨0.6-0.7个点。然而，NWDEVL认股权证利率下跌0.5-1.0个点。在中国房地产板块，VNKRLE 27-29s利率上涨2.1个点。DALWAN 26s利率上涨0.4-0.6个点。在非房地产板块，FOSUNI 25-28s/WESCHI 26s利率上涨0.1-0.5个点。在东南亚SE Asia市场，VEDLN 28-33s利率上涨1.9-4.1个点。ADSEZ/ADTIN/ADANEM/ARENRJ 27-41s利率上涨0.4-0.6个点。其他市场，INDYIJ 29s/MEDCIJ 28-30s利率上涨0.4-2.4个点。GLPSP 25-28s/GLPCHI 26s利率未变或上涨0.4个点。关税冲击加剧了通缩压力。中经网预计一个中国 economy:进一步降低2025年下半年10个基点LPR，以及广义财政赤字可能实现适度增加；CPI和PPI可能从2024年的0.2%和-2.2%上升至2025年的0.3%和-1%。见下文CMBI经济研究评论。BABA/TENCNT 27-35s今早收紧2-5bps。CKHH 28-34s保持不变，较之前宽幅2bps。LGENSO 30-35s和BBLTB 34-40s保持不变，较之前紧幅3bps。RAKUTN Perps上涨0.5-0.7pt。NIPLIF 55s/SUMILF Perp上涨0.3-0.4pt。总发行量同比增长43.7%。亚洲除日本外美元债券发行：4M25。见下文。在LGFVs中，美元和CNH票据之间存在不错的双向流动。最近的新HKIQCL/CDECTH 28s保持不变或上涨0.1个基点。SDECDI/CCUDIH 25-26s上涨0.1个基点。存在买盘兴趣请阅读最后一页的作者认证和重要披露。 Jerry Wang 王世超ang@cmbi.com.hk和nko@cmbi.com.hk瑩ang@cmbi.com.hkCMBI 固定收益fis@cmbi.com.hk 94.44.1106.7100.23.394.73.298.62.697.52.4Marco News Recap 宏观新闻回顾 Desk Analyst Comments 分析市点：CNH旗下的SHGZON 27s/TZXHIG 28s。在SOE永续合约中，CTIH Perp上涨了0.2个点。上一个交易日的主要交易品种顶尖表现者VEDLN 9.85 04/24/33VEDLN 11 1/4 12/03/31VEDLN 9.475 07/24/30VEDLN 10 7/8 09/17/29INDYIJ 8 3/4 05/07/29价格变化主要表现不佳者SINOCH 6.3 11/12/40HAOHUA 3.7 09/22/50CHGDNU 4.8 09/11/48NWDEVL 6.15 PERPNWDEVL 4.8 PERP价格亚洲除日本外美元债券发行：2025年第一季度总发行量同比增长43.7%。对于中国美元债券，2025年4月的总发行额达74亿美元。投资级（IG）和非投资级（unrated）分别占总发行额的70.2%和29.8%。地方政府融资平台（LGFV）和金融行业的发行总额分别为55亿美元和19亿美元，分别占2025年4月总发行额的73.7%和26.3%。在2025年前四个月，中国美元债券的总发行额达259亿美元。投资级、高收益（HY）和非投资级分别占总发行额的49.4%、6.5%和44.1%。地方政府融资平台和金融行业的发行总额分别为151亿美元和78亿美元，分别占2025年前四个月总发行额的58.4%和30.3%。2025年4月，亚洲除日本外美元债券（不包括超国家银行）的总额发行量同比增长81.7%，达到222亿美元，而2024年4月为122亿美元。中国（74亿美元）、马来西亚（50亿美元）和韩国（32亿美元）是最大的发行国。投资级公司贡献了总额发行的84.4%。LGFV和金融部门的发行总额为55亿美元和52亿美元，分别占总月度总发行量的24.7%和23.2%。2025年前四个月，亚洲除日本外美元债券的总额发行量同比增长43.8%，达到703亿美元。中国（259亿美元）、韩国（130亿美元）、香港（82亿美元）是主要发行国。金融机构发行的美元债券总额为265亿美元，占总发行量的37.7%。On the other hand, the Asia ex-JP Dim Sum bonds issuance in Apr’25 rose 7.7% yoy to USD3.2bn equivalent from USD3.0bn equivalent in Apr’24, partly reflected the lower funding costs of dim sum bond issuance, as well as issuances from sovereign and entities from China and HK. In 4M25, the gross issuance was USD29.0bn equivalent, increased 27.4% yoy from USD22.8bn equivalent in 4M24. On LGFV Dim Sum issuance, the gross issuance in Apr’25 decreased by 59.2% yoy to USD0.7bn equivalent from USD1.7bn equivalent inApr’24. In 4M25, the gross issuance was USD3.4bn equivalent, down 57.6% yoy from USD8.1bn equivalentfrom 4M24.宏观– 标普指数（+3.26%）、道琼斯指数（+2.81%）和纳斯达克指数（+4.35%）在周一上涨。美国和中国已同意将大部分关税暂停90天。美国将对中国进口商品的关税从145%降至30%，而中国将对美国进口商品的关税从125%降至10%。美国将把最低税率的关税从120%降至54%。周一美国国债收益率上升，2年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为3.98%/4.09%/4.45%/4.89%。离岸LGFV美元债券发行（仅包括发行规模至少为10亿美元的项目）在2025年4月为55亿美元，与2024年4月的14亿美元相比。2025年第一季度，总发行额为151亿美元，而2024年第一季度的总发行额为43亿美元。  2 4CPI保持负值，因能源价格下跌。中国CPI同比在4月保持不变，为-0.1%，略高于市场预期的-0.15%。环比方面，CPI从3月的-0.4%反弹至4月的0.1%。食品价格上涨至1月0.2%（3月下降0.9%），因进口减少推动牛肉价格上升3.9%。猪价环比降幅从-4.4%收窄至-1.6%，但可能仍将疲软，因母猪存栏量和活猪库存维持在高位。蔬菜CPI环比下降1.8%（3月为-5.1%）。高频数据显示蔬菜价格环比继续下降3.7%，猪肉零售价格小幅下行。车辆燃料价格4月下降2%，因国际原油价格4月下滑。我们预计温和的原油价格将继续对整体能源价格造成压力。我们预计，由于食品和能源价格下降，CPI将进一步小幅下行。4月份的CPI维持在负值区间，因为贸易战对能源价格和出口导向型产业的价格水平施加了下行压力。清明假期的支撑下，旅游价格反弹，而其他服务业和耐用品的价格则保持疲软。由于全球大宗商品价格下滑和国内建筑活动疲软，PPI进一步恶化。关税冲击预计将通过信心渠道削弱外部需求并抑制国内需求，加剧产能过剩。在通缩压力加剧的背景下，当前的刺激计划可能不足以应对挑战，而2025年第二季度的政策重点将集中于货币和金融市场措施。基于对经济损害的评估以及中美谈判的初步成果，政策制定者预计将在7月初的政治局会议上宣布下半年的财政和消费支持规模。在2025年下半年，我们预计将进一步降息10个基点，并可能适度增加广义财政赤字。政策还可能加强向低收入和中收入家庭、社会保障体系和多子女家庭的转移支付，以更有效地促进家庭消费。CPI和PPI预计将从2024年的0.2%和-2.2%上升至2025年的0.3%和-1%。核心CPI得益于强劲的服务价格持续上涨。核心通胀率在4月份保持在0.5%，其同比增速从0%回升至0.2%。服务价格在4月份同比从-0.4%反弹至0.3%，这得益于国家法定节假日旅游价格激增3.1%。其他服务价格依然疲软，教育、租金、电信和家政服务等领域未录得价格变动。商品价格持续疲软，尤其是以旧换新项目商品。电信设备、家用电器和汽车 5--5.6%点击此处获取完整报告。Offshore Asia 新发（管道）Offshore Asia 新发行（定价）发行人/担保人规模（百万美元）Tenor票面利率定价发行评级(M/S/F)今日无离岸亚洲新发行定价。发行人/担保人货币规模（百万美元）Tenor定价发行评级(M/S/F)韩国住房金融公司USD5yrSOFR+115Aaa/AAA/-USD3yrUnratedLiyuan International/ Nanjing Lishui经济与技术PPI因全球大宗商品价格下滑和贸易战而恶化。同比PPI进一步下滑至4月份的-2.7%，从3月份的-2.5%略有改善，略好于市场预期的-2.8%。月度增长保持平稳，为-0.4%。对于采矿业，煤炭开采和石油及天然气的PPI同比分别进一步下降至-15.2%和-14.2%，而钢铁和非铁金属价格略有缓和至19%和-6.3%。国内建筑活动保持疲软。最终消费商品依旧低迷，环比下降0.2%，受耐用品价格下降的拖累。以出口为导向的产业在4月份出现明显价格下滑，汽车、计算机和电子产品及家具分别下降0.5%、0.2%和0.2%。我们预计，受贸易战持续拖累的影响，疲软的PPI将得以持续。我们预计，随着持续进行的贸易战带来的拖累效应，PPI在短期内仍将保持低迷。不断加剧的通货紧缩风险。关税冲击预计将通过信心渠道削弱外部需求并抑制国内需求，加剧产能过剩。4月份，