东兴晨报

2025年5月17日星期六 分析师推荐 本期编辑 分析师：刘田田010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001 【东兴轻工】集换式卡牌行业：高速发展，卡游再次递交港交所招股书（20250515） 中国集换式卡牌行业近年来发展迅猛，卡游份额70%。集换式卡牌指具有特定主题的实体卡，可供消费者收藏、交换或对战，具备社交属性，其产业链涵盖 上 游IP创 作 与 运 营 、 中 游 产 品 设 计 制 作 及 下 游 产 品 流 通 。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据卡游招股说明书的数据，从2019年到2024年，中国集换式卡牌市场规模从28亿元增长至263亿元，复合年增长率达到56.6%，远超泛娱乐玩具整体15.8%的增长率。集换式卡牌行业高度集中，卡游作为行业绝对龙头，2022年及2024年市场份额均超过70%。按商品交易总额计，2024年我国集换式卡牌行业市场规模已超过美国和日本，但人均支出仅为美国约1/6和日本的1/3，我国行业规模仍有增长空间，此外东南亚的集换式卡牌行业市场规模快速增长中，我国行业内玩家有望通过出海打开增量空间。 卡游2024年增长迅猛，渠道布局广，积极拓品类。卡游销售的品类以集换式卡牌为主，此外包括玩偶、徽章、立牌、文具等。卡游通常以盲盒的形式售卖，为各品类设置阶梯式的级别和不同价位。2024年卡游实现业绩端爆发增长，收入同比增长277.8%至100.6亿元，经调整净利润同比增长378.3%至44.7亿元，净利率达到44.4%。分品类看，集换式卡牌占比超80%，其他包括人偶、玩具等。渠道方面，卡游经销模式为主，占比超90%。我们推测卡游消费者以未成年人群为主，线上难以形成销售，因此主要通过经销模式触达消费者。2024年卡游拥有217个经销商，可覆盖全国31个省，构建了覆盖全国的广泛销售网络。卡游积极推动经销商建立小型专卖店，即卡游中心，至2024年全国已有351家门店；同时卡游也在高线城市自营旗舰店，两种专卖店助力卡游扩展品牌影响力。此外，公司积极寻求海外扩张，但当前出海规模仍小。卡游产品以授权IP模式为主，主要IP包括奥特曼、小马宝莉等，其中奥特曼IP为卡游贡献大部分收入。近年来卡游积极拓展合作IP数量，2024年达到70个，其中包括1个自有IP“卡游三国”。产品方面，卡游通过多个工作室推动产品的开发及设计，2022-2024年分别推出190/236/363个玩具系列，其中包括168/167/210个集换式卡牌系列。卡游不断出新巩固在集换式卡牌领域的市场地位，同时亦在持续拓展品类。此外卡游还通过引入集换式卡牌游戏（TCG）玩法提升消费者互动性和黏性，其英雄对决系列卡牌构建了完善的对战规则，卡游对卡牌属性、产量严格控制以保证游戏平衡性。2025年4月，卡游宣布推出小马宝莉TCG产品，展现其在热门IP活力维持和新品类拓展上的持续努力。 除卡游外多家上市公司涉及卡牌业务，但收入占比普遍仍低。泡泡玛特作为潮玩领军企业，渠道布局完善，2024年5月推出收款收藏卡牌产品。奥飞娱 乐与上海电影拥有大量知名动画IP，积极拓展卡牌业务，具备发展潜力。华立科技的卡牌业务行业份额排名第5，具备一定规模。其卡牌业务模式为配套街机设备，与卡游的模式存在区别。京华激光为卡游提供卡牌深加工服务，2024年相关业务增速迅猛，收入占比达20%，将受益集换式卡牌行业的发展。 投资建议：我们认为IP产业具备长期的投资价值，因为IP可与消费者建立情感联接，产生较高的黏性，从而赋予供给侧稳定的需求与更高的利润水平。集换式卡牌作为IP的一种衍生形式，近年在我国快速兴起，覆盖青少年人群，已在全国构建庞大的用户群体。我们看好集换式卡牌凭借其较强的社交属性持续提升渗透率。卡游在行业内份额超70%，销售网络遍布全国，竞争优势显著。卡游以奥特曼IP的卡牌为基础，不断拓展IP与品类矩阵，有望持续引领集换式卡牌行业的发展。卡游已在港交所再次递交招股说明书，我们将持续关注其上市进展。 风险提示：行业竞争加剧风险、政策监管风险、IP运营风险。。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038，分析师：沈逸伦执业编码：S1480521010001电话：010-66554038，） 【东兴能源】煤炭行业：动力煤价下跌，三大港口库存增幅明显（20250515） 动力煤价下跌。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至5月9日，国内秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格635元/吨，环比上月跌4.80%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格94美元/吨，环比上月下跌3.00美元/吨，跌幅为3.09%；南非理查德RB动力煤离岸价格88.00美元/吨，环比上月下跌1.00美元/吨，跌幅为1.12%；欧洲三港DESARA动力煤离岸价格94.00美元/吨，环比上月下跌10.00美元/吨，跌幅为9.62%。 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均上涨；煤及褐煤月度进口量月环比下降。3月，国有重点煤矿煤炭月度产量：陕西产2263.50万吨，环比上月上涨206.50万吨，涨幅为10.04%；内蒙古产1994.80万吨，环比上月涨106.10万吨，涨幅为5.62%；山西产4757.60万吨，环比上月涨4.76%。4月，煤及褐煤月度进口量达到3782.53万吨，环比上月降90.47万吨，降幅为2.34%。 三大港口煤炭库存月环比上升，六大发电集团日均耗煤量月环比下降。截至5月9日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1576.10万吨，环比上月上升178.00万吨，涨幅12.73%；六大发电集团日均耗煤量月环比下降、同比增长。截至5月9日，六大发电集团日均耗煤量共75.94万吨，环比上月下降0.20万吨，降幅0.26%。 国内海运费月环比下跌，国际海运费涨跌不一。截至5月9日，从秦皇岛到 上海航线上4-5万DWT的CBCFI报收23.50元/吨，较上月环比跌幅为13.92%；从秦皇岛到宁波航线上1.5-2万DWT的CBCFI报收41.20元/吨，较上月环比跌幅为6.79%。截至5月9日，澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收12.70美元/吨，环比上月下降0.50美元/吨，降幅为3.79%；印尼塔巴尼奥-中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收8.47美元/吨，环比上月上涨0.08美元/吨，涨幅为0.91%。 结论：动力煤价下跌。三大港口煤炭库存月环比上升，六大发电集团日均耗煤量月环比下降。国内海运费月环比下跌，国际海运费涨跌不一。 风险提示：行业面临有效需求不足，煤价下跌等不及预期的风险。 （分析师：莫文娟执业编码：S1480524070001电话：010-66555574） 重要公司资讯 1.闻泰科技：闻泰科技公告称，拟向立讯精密及立讯通讯转让下属的昆明闻讯等100%股权以及下属公司无锡闻泰、无锡闻讯、印度闻泰的业务资产包，交易价格43.89亿元。交易完成后，公司将战略性退出产品集成业务，集中资源专注于半导体业务发展。（资料来源：同花顺） 2.岭南控股：与中免集团、广百股份、白云机场拟共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司运营广州市市内免税店。注册资本为4500万元，其中，公司拟以自有资金投资877.50万元，占注册资本的19.50%。（资料来源：同花顺） 3.贵州茅台：截至5月16日，公司已累计回购264.21万股公司股份，占公司总股本的0.2103%，占预计回购股份的比例为78.03%，回购最高价为1639.99元，最低价为1417.01元，累计回购金额为40.5亿元，占预计回购金额的比例为67.5%。（资料来源：同花顺） 4.宁德时代：拟通过境外全资子公司香港时代作为有限合伙人参与投资境外私募股权投资基金Lochpine Green Fund I,LP；基金主要围绕碳中和领域上下游开展相关投资，基金目标规模为15亿美元，其中公司境外全资子公司香港时代拟认缴出资额不高于2.25亿美元。（资料来源：同花顺） 5.华民股份：华民股份与天太机器人签署战略合作协议，双方将在智能机器人领域展开深度合作，通过探索股权合作、设立机器人技术与应用创新平台等方式，发挥各自优势，推动机器人核心部件及工业机器人等产品在市场端的规模化应用，为智能机器人行业的高速发展提供强劲动力。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.国家统计局：国家统计局数据显示，2024年，全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为124110元，名义增长2.8%，按可比口径增长2.6%；城镇私营单位就业人员年平均工资为69476元，名义增长1.7%，按可比口径增长4.0%；规模以上企业就业人员年平均工资为102452元，名义增长4.4%，按可 比口径增长4.2%。国家统计局表示，行业间工资水平位次总体稳定，分行业门类看，城镇非私营单位和私营单位年平均工资水平前三位的行业仍是信息传输、软件和信息技术服务业，金融业以及科学研究和技术服务业。资料来源：同花顺） 2.国家数据局：国家数据局印发《数字中国建设2025年行动方案》提出，到2025年底，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重超过10%，数据要素市场建设稳步推进，算力规模超过300EFLOPS。（资料来源：同花顺） 3.中国进出口银行：中国进出口银行发布的数据显示，1-4月进出口银行投放制造业中长期贷款超1800亿元，4月末制造业中长期贷款余额1.8万亿元，重点支持了船舶、工程机械等制造业产品出口；积极满足科技型企业全周期金融需求等，全力支持现代化产业体系建设。（资料来源：同花顺） 4.证监会：上市公司重大资产重组新规落地。证监会正式公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出优化。修订后的重组办法创多个“首次”：首次建立简易审核程序；首次调整发行股份购买资产的监管要求；首次建立分期支付机制；首次引入私募基金“反向挂钩”安排，鼓励私募基金参与上市公司并购重组。（资料来源：同花顺） 5.华夏时报：90天关税暂停期，外贸从业者黄金窗口期正式开启，随之而来的是中美货运市场的强势反弹。5月美线运费涨幅最高已达2200美元/大柜，6月预计还将大幅上涨；跨境卖家纷纷赶着发货，有货代从业者表示仓库已经爆满，正在加快报关出货；深圳盐田港进出港货车也开始有所增加，货柜车司机临时接单跑不停。（资料来源：同花顺） 6.商务部：商务部召开全国离境退税工作推进会指出，发展离境退税是大力提振消费的重要抓手，是应对外部冲击的重要举措，是扩大高水平对外开放的重要途径。各地商务主管部门要积极会同相关部门，加快推进扩商店、增商品、优服务工作，着力提高退税商店覆盖面，提升退税商品吸引力，增强境外旅客获得感，扩大入境消费，为大力提振消费、推动经济持续回升向好作出积极贡献。（资料来源：同花顺） 7.财联社：穆迪将美国评级从AAA下调至AA1，将美国评级展望从负面调整为稳定。穆迪称，评级下调反映政府债务增加；到2035年美国联邦债务负担将升至GDP的134%；预计到2035年美国联邦政府赤字将达到GDP的9%；随着经济因关税而做出调整，GDP增长可能会放缓。（资料来源：同花顺） 8.券商中国：美国和印度的关税谈判，传出新进展。美国总统特朗普表示，印度提出取消对美国商品的所有关税。然而值得一提的是，就在两天前，印度才刚刚提出要对部分美国制造的商品征收进口关税，以回应美国对印度钢铝产品征收的25%关税。此外，特朗普还表示，他已要求苹果公司CEO库克停止在印度建厂，并提高美国产量。（资料来源：同花顺） 9.新浪：日本经济再生大臣赤泽亮正表示，关税担忧未影响第一季度消费，但需谨慎评估进一步数据，不会与美国达成牺牲农业的协议。（资料来源：同花顺） 10.财联社：美国总统特朗普表示，将在“未来两到三周内”为