国泰海通晨报

2025年05月16日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 1、宏观，宏观团队认为，2025年4月的金融数据，一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使用；另一方面，仍指向内需，尤其是居民部门需求修复速度还有待提振。国内政策仍将逐步渐进发力。 2、零售，零售团队认为，中美贸易谈判取得实质性进展，出海链受益，部分对美敞口高的公司望迎估值修复；继续看好品牌势能崛起方向及业绩望边际改善的公司。 3、机械，机械团队认为，杭汽轮自研重型燃气轮机点火成功代表中国自主燃机再下一城，有望加速中国燃机产业链全面国产化进程；同时，数据中心建设等需求带来全球燃机市场确定性上行。整机市场与核心部件环节值得关注。 宏观专题：《政府加杠杆，缓解企业压力》2025-05-15 应镓娴（分析师）021-38676666、贺媛（分析师）021-38676666、梁中华（分析师）021-38676666 社融增速反弹：政府债是主要贡献。4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，带动社融存量增速边际抬升至8.7%，为2024年3月以来新高。一方面受到去年同期低基数影响（去年4月新增社融-658亿元），另一方面，政府债发行前置，持续形成支撑。 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，其中企业票据融资是4月信贷的主要支撑（新增8341亿元）。剔除季节性因素，4月信贷表现偏低或指向：一是地方政府债务置换继续带动企业存量贷款偿还；二是关税摩擦对出口和出口预期产生冲击，出口企业投融资活动边际放缓；三是3月短期贷款大规模冲量投放后，在4月迎来集中到期偿还；四是居民部门资产负债表恢复还需提振。 总体来看，4月金融数据一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使用；另一方面，内需，尤其是居民部门需求修复速度还有待提振。 我们认为，国内政策仍将逐步渐进发力。边际上，近期关税政策的变化对市场的影响已经缓解，而接下来，内部解决好低通胀的问题才是市场定价的关键。短期政策基调也已经在政治局会议和507会议中明确，后续各方面政策还将渐进式发力：如果接下来经济数据、金融数据边际走弱，预计中期仍将追加政策。短期内，重点关注地产、内需等的基本面走势。 风险提示：外部不确定性上升 行业跟踪报告：批零贸易业《中美会谈超预期，出口链重估正当时》2025-05-14 刘越男（分析师）021-38676666、陈笑（分析师）021-38676666 中美贸易谈判取得实质性进展，大幅降低双边关税水平。1)5月10-11日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈；2)当地时间5月12日上午9:00，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》；3)根据声明，美方承诺取消根据4月8日第14259号行政令和4月9日第14266号行政令对中 国商品加征的共计91%的关税，修改4月2日第14257号行政令对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税；相应地，中方取消对美国商品加征的共计91%的反制关税；针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留。 2025年至今美国加征关税事项复盘。1)2月1日特朗普宣布对中国商品加征10%关税，同时取消T86清关政策，但其后再次恢复T86；2)3月3日特朗普宣布将对中国大陆商品的额外关税从10%提高至20%，且恢复对钢铁和铝征收25%关税；3)4月2日特朗普宣布“对等关税”政策，对全球185个国家征收“普适性”关税10%，并对中国加征34%关税，同时提出5月日起正式取消T86；4)4月8日特朗普宣布即日起对中国商品从34%增加为84%的关税；5)4月9日特朗普宣布对中国商品的税率提至125%(总税率145%)；6)4月11日对部分电子产品实施对等关税豁免。 对美敞口较高的跨境电商企业业务有望修复。1)随着双方关税降低，我们预计将利好双方经贸关系逐步修复，且符合两国生产者和消费者的期待，也符合两国利益和世界共同利益；2)考虑到美国Q1经济表现及服务业商业活动、洛杉矶港口等关键数据较弱，印证其受加征关税冲击较高，预计后续双方仍有进一步谈判以降低关税的可能性；3)我们认为：①对美业务占比较高的企业望迎明显修复；②T86政策仍处于取消状态，对亚马逊跨境电商更利好；③长期来看，多区域/多渠道布局仍是重要方向；④头部企业将加速拥抱品牌势能升级及AI应用以强化抗风险能力。 优选品牌势能强以及业绩有望边际改善的公司。1)跨境电商板块，推荐安克创新/绿联科技/赛维时代/致欧科技/卡罗特等；B2B方向推荐小商品城/焦点科技；2)其它出海方向，推荐名创优品/康耐特光学/苏美达等。 风险提示：关税及其它贸易摩擦风险、国际物流价格上行、供应链管理风险、汇率大幅波动的风险、竞争加剧等 行业跟踪报告：机械行业《自主燃机风起，AIDC等带来全球燃机市场确定性上行》2025-05-15 肖群稀（分析师）021-38676666、赵玥炜（分析师）021-38676666 投资建议。我们认为，中国燃机产业链有望受益两个方向发展：一是以杭汽轮、东方电气等厂商的自主燃机技术提升，有望推动包括整机、高端核心部件以及后市场国产化率全面提升；二是数据中心建设等增量需求带来全球燃机市场确定性上行。 杭汽轮自研50MW重型燃气轮机点火成功，中国自主燃机再下一城。根据杭汽轮之声官方微信公众号，5月9日，杭汽轮自主研制的50MW重型燃气轮机HGT51F点火成功，该型号重燃是杭汽轮首台拥有完全自主知识产权的重型燃机，攻克了高温热部件、控制系统与总体匹配等关键核心技术。同时，现场举行“连云港自主燃机试验和应用示范项目股权投资合作协议签署”仪式，此次合作将实现石化基地清洁低碳生产与自主燃机产业协同发展，推动国产燃机市场化应用。 整机与后市场：重燃自主研制持续突破，整机与后市场迎机遇。根据中国政府网、中国杭州网援引杭州日报，燃气轮机是清洁能源、油气管输、工业驱动、舰船动力等领域的战略装备，全球重型燃气轮机市场由少数西方巨头垄断。近年来，我国自主研制燃机不断取得突破，包括东方电气、中国联合重燃、杭汽轮等公司在燃气轮机国产化上实现突破（300兆瓦级F级重燃、50兆瓦F级重燃）。我们认为，随着我国重型燃气轮机自主技术不断突破与产品谱系图持续完善，拥有自主技术的燃机公司有望迎来机遇，预计在整机应用与后市场获取更大的发展空间。相关标的为杭汽轮B、东方电气、上海电气、哈尔滨电气等。 核心部件：受益数据中心等带来需求上行与国产化提升加速。全球燃气轮机需求正大幅受益于数据中心等建设带来的增量需求，以GE Vernova为例，根据其2024财年报告，受益于人工智能相关的数据中心需求等多重因素推动，GE Vernova的天然气电力业务表现强劲，2024财年燃气轮机获取订单20.2千兆瓦（YOY+112.6%）。我们认为，全球燃气轮机需求上行趋势确定，拥有燃机核心部件技 术能力的国产厂商有望扩大持续突破、扩大客户群体与供应范围。例如，应流股份、万泽股份等公司获取突破性订单，根据应流股份2024年年报，万泽股份《关于下属子公司就高温合金构件产品签订框架供货协议的自愿性信息披露公告》，2024年应流股份燃气轮机产品接单同比+102.8%；万泽股份子公司万泽航空科技与某海外客户就燃气轮机涡轮叶片产品签订协议，约定该海外客户后5年的采购金额将不低于1000万美元/年。相关标的为应流股份、万泽股份、豪迈科技、联德股份等。 风险提示。国产燃机技术与应用推动不及预期；国际贸易环境变动；厂商交货周期延长等风险。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1宏观专题：《政府加杠杆，缓解企业压力》2025-05-15...........................................................................................1行业跟踪报告：批零贸易业《中美会谈超预期，出口链重估正当时》2025-05-14..............................................1行业跟踪报告：机械行业《自主燃机风起，AIDC等带来全球燃机市场确定性上行》2025-05-15...................2今日报告精粹...................................................................................................................................................5宏观专题：《政府加杠杆，缓解企业压力》2025-05-15...........................................................................................5行业跟踪报告：食品饮料《公募考核优化，食品饮料价值凸显》2025-05-15......................................................5行业跟踪报告：机械行业《自主燃机风起，AIDC等带来全球燃机市场确定性上行》2025-05-15...................6海外报告：统一企业中国（0220）《一季度盈利亮眼，期待重点新品表现》2025-05-15....................................6公司季报点评：水井坊（600779）《开局稳健，战略积极》2025-05-15................................................................7产业观察：《【AI产业跟踪】Gemini 2.5 Pro登顶LMeana，Google爆款产品NotebookLM发布更新》2025-05-15..............................................................................................................................................................................7行业专题研究：食品饮料《休食零售龙头，业绩持续向好》2025-05-15..............................................................8行业专题研究：通信设备及服务《基金持仓环比回落，国产AI链有望续浪前行》2025-05-15........................9行业跟踪报告：房地产《分层推动现房销售，落实行业新发展模式》2025-05-15............................................10公司跟踪报告：山河药辅（300452）《多因素短期扰动业绩，长期稳增长趋势不改》2025-05-15..................10公司年报点评：八一钢铁（600581）《新疆龙头钢企，具备区位优势》2025-05-15..........................................11公司首次覆盖：华峰铝业（601702）《夯实优势领地，弄潮新蓝海》2025-05-15.......