【思想钢印】每日投资感悟–20250514

这个逻辑短期内，对市场的影响还会持续，大票本月大概率超过小票，但这个变化并没有基本面支持，所以是一个短期的效应。长期看，低配总是有原因的，要么是市值过大的，要么是景气度不佳成长性差的，后者没有什么意义，你买上去后，马上有被套牢的资金再卖给你。前者可能近一段时间会保持强势，但长期还是会恢复低配的状态，这说是我说的马尔可夫过程。比如说，茅台的流通市值是五粮液的4倍，但看好茅台的资金，不可能是五粮液的4倍，如果所有主动基金买茅台硬买到五粮液的4倍的量，那茅台可能比五粮液的估值高出一倍，这样就不合理了，势必会被原持有茅台的资金抛售，抱基准就变成了高位接盘。今天的成交量又回到了130亿以上，但大票行情，又没有突发政策利好，成交量太大反而不是好事。今天的震荡&趋势指数上升到100%，因为公募基金的调仓，大盘短期过强了。今天的散户净持仓指数下降至54，交割日前后的数据参考性不强 今天的七因子分析【政策面】中线中性（政策边际效用下降），短线维持为偏多（国家队出手稳定市场、中美重启谈判）【宏观面】中线维持为中性（财报出现积极的因素，关税影响将在二季度出现），短线维持偏多（关税谈判正面，社融好转，PMI回落，CPIPPI连续低于预期，房地产数据一二手矛盾，消费继续下降）【流动性】中线偏多（宽货币中性财政），短线维持偏多（美元指数暴跌，保汇率压力减轻，央行连续释放流动性）【板块效应】中线偏空（主线板块行情阶段性休息），短线维持中性（热门板块止跌反弹，AI机器人有王者归来的迹象）【技术特征】中线偏空（反弹受制于下降通道上轨），短线维持中性（小盘指数继续创反弹起来新高）【量价特征】中线中性（均量仍维持在1万亿以上），短线转为偏空（大票行情，成交量太大不是好事）【筹码特征】中线中性（散户总体仓位适中），短线维持偏多（交割日前后的数据参考性不强）（红字为今天有变化的，蓝字为昨天有变化的）二、主线&板块今天领涨的板块包括保险、航运港口、证券、化纤、多元金融、物流、白酒、养殖、贸易、电商、小金属、汽车、广告、零售、银行；跌幅靠前的板块包括航天军工、工程机械、黄金、光伏、个护、商用车、医药商业、旅游、家居、电网设备、酒店餐饮、厨电等。港股领涨的方向是非必需消费、资讯科技和金融，领跌的方向是地产、公用事业和必需消费。1、美国AI出口管制新规废除去年12月拜登政府提出的AI出口条例，该条例将全球绝大部分国家分为三个等级， 限制芯片采购数量，引发全球科技业剧烈反弹。同时推出未来替代规则，针对华为昇腾，认定全球任何地方采用昇腾硬件违反美国出口管制，发布指导意见限制中国大模型芯片采购及盟友采用中国大模型。美国AI政策从单纯封堵中国拿卡源头，转变为对中国AI从供给端到大型模型出海等方面的全面封堵。一方面给水货流入开了口子，国内设备建设短期拿卡情况不用太担心；另一方面集中精力对付昇腾，逼国内云厂商二选一，限制美国盟友与中国大模型合作。新规中不让华为芯片扩散在中短期内无太大现实意义，因昇腾芯片国内供不应求，国产芯片整体也供不应求。国产算力自主可控是接下来长周期的投资主线，中芯国际、寒武纪、海光等稀缺价值不变；国产服务器因政策调整买卡成为可能，存在修复机遇，同时可以关注软件端具有核心卡位优势的AI编程基础软件。三、精选问答1、有关于银行譜元：钢大，李蓓在前天发布的《半夏宏观对冲2025年4月报》中写道：“展望未来，一个非常重要的潜在变化:银行的坏账，主要是居民中长期贷款坏账。居民中长期贷款，含按揭和经营贷，余额近60万亿，是开发贷的4倍，占银行体系总资产约20%。过去3年因为30%的首付保护，坏账率维持低位，被视作安全的基石资产。但随着二手房价跌幅逐渐逼近首付比例。这一资产的风险在快速上升。整个银行体系的坏账风险，也在快速上升。去年下半年，零售贷款坏账率已经开始加速上升，绝对水平已经达到2016年初的高位。经历今年一季度的短暂企稳后，二季度起二手房价格重新回到下跌趋势。从21年6月的高点至今，全国范围内二手房指数的跌幅已经接近25%，当前维持1%每月的环比下跌速度。如果这样的速度维持，到年底，全国范围内二手房指数的跌幅，就会达到30%。30%是一个重要的临界点，因为按揭的首付平均水平30%，经营贷的抵押放款率大约70%也等同30%首付。二手房指数跌幅超过30%，意味着2020-2022年，房价高位平台3年发放的按揭和经营贷，其借款人都会面临抵押品已经成为负资产的现实，断供概率，也即坏账率会进一步加速上升。这一潜在的变化，意味着当前持有银行股开始变得风险大于收益。过去一年多时间，我们一直持有超过10%的银行股，近期已经减仓大部分，后续择机进一步减仓到0。”请问钢大如何看待银行即将面临的以上问题？答：这个问题问过很多次，我也回答过很多次，按照日本的经验，个人业主真正断供的比例是非常有限的，个人没有破产，债务是终生的，除非你死了，债会跟你一辈子，什么事也干不了。个人房贷在日本银行破产清算中，是被视为最优质的资产，而且中国的按揭成数远远低于泡沫经济时的日本。如果你真的担心，那就买四大行，银行就是一个资产池的生意，规模越大，越有能力自动稀释可能产生的坏账。退一步说话，如果真的发生了这个问题，我相信大部分行业的风险都比银行大。投资银行股真正的风险是宏观经济变好，理解这一点，你才能理解投资这件事。2、关于宏观周期加勒比海带：刚大最后一句话令人深思，我们现在到底是在一个宏观下行周期中的小平台，还是处在下行周期的底部震荡，从2022年到现在已经3年多了，如何判断这轮宏观周期的底部在何处？答：所有的底部都是事后才会确认，在当时，只能根据不断出现的新数据，不数据调整当前是底部的概率，即贝叶斯方法。具体到应对，还需要设一个阈值，到了就可以认为应该 执行底部对应的操作，后面发现错误再改正。就是说，你必须有一个观点以及应对，并承担错误的代价。3、关于安井小查：请教钢大，安井香港上市会对a股有什么影响么，从短期和中期的角度分别看的话答：长期当然是好事，这个赛道的竞争还是比较激烈的，安井比较擅长收购整合现有品牌进入新品类，资金充足是前提。短期而言，也没问题，安井的估值比较低，港股上市差不多也是这个估值，不会拉低。