【思想钢印】每日投资感悟

思想钢印每日投资感悟20250611 市场化竞争和行政管制两头摇摆，就是中国产能过剩的根本原因，要么彻底的行政管制，也就不存在产能过剩，要么彻底的市场化竞争，没有地方政府的产业支持政策，残酷竞争过几年、十几年后，每个行业就都是大小龙头市占率泾渭分明，竞争格局好的不得了。 一、宏观&策略 今天个股中位数涨0.35%，指数中最强的A50涨1.08%，次强的沪深300涨0.75%，最弱的红利低波涨0.1%，次弱的双创涨0.15%，偏大盘风格，“成长价值”风格偏成长。 今天大票强但红利弱，A50强但上证50弱，主要是与板块有关，新能源和汽车板块领涨，而银行等红利板块表现较一般。 这些板块上涨，主要是受国家层面一些反内卷的政策影响，但内卷的本质是产能过剩，靠 自律和行政干预解决不了问题。产能去化，要么靠并购，要么靠残酷的市场竞争把弱势企业淘汰�清。 最好的方法是前者，但并购受到地方政府利益诉求的约束，地方官都不想税源和产能流失，国家层面也不想失业扩大，有了这些束缚，并购几乎不可能成功；那么唯一的方法就是后者——但现在不就是后者吗，内卷不就是为了“�清”吗？现实是，内卷�清的效果也没有那么好，主要的原因还是地方政府的保护，谁也不希望自己辖区内的企业被“�清”，仍然是涉及税源和就业的问题，所以不断财政进行输血，特别是对国企。就算“�清”，最终不是“强”者生存，而是得到政府支持者生存。这是“伪�清”，并不是得到一个强大的有竞争力的龙头企业。这就导致再过几年，其他地方政府的支持变强，竞争者又是遍地开花，永 远�而不清。 市场化和行政管制两头摇摆，就是中国产能过剩的根本原因，要么彻底的行政管制，也就不存在产能过剩，要么彻底的市场化竞争，没有地方政府的产业支持政策，残酷竞争过几年、十几年后，每个行业就都是大小龙头市占率泾渭分明，竞争格局好的不得了。 所以这些板块上涨只是题材刺激，没有持续的逻辑。行情既然仍在继续，主线就不会变，消费医药回调之后，还会再起来，除非行情后面结束。 今天的震荡&趋势指数上行至80，再次进入趋势上涨行情阶段。今天的散户净持仓指数大幅回升到44，但仍在历史较低区间。 今天的七因子分析 【政策面】中线中性（政策边际效用下降），短线维持为偏多（国家队�手稳定市场、中美重启谈判） 【宏观面】中线中性（财报�现积极的因素，关税影响将在二季度�现），短线维持偏空 （关税争议又起，抢�口效应减弱，两个PMI不一致，社融转差，CPIPPI连续低于预期，房地产由稳转弱，只有基建重新发力） 【流动性】中线偏多（宽货币中性财政），短线维持中性（保汇率压力减轻，银行流动性压力缓解） 【板块效应】中线偏空（主线板块行情阶段性休息），短线维持中性（消费卷土重来，医药维持强势） 【技术特征】中线偏空（反弹受制于下降通道上轨），短线转为偏多（大部分指数重归日线 级上升道路） 【量价特征】中线中性（均量仍维持在1万亿以上），短线转为偏多（成交量维持在1.2万亿以上，融资余额上升至近一个月新高） 【筹码特征】中线转为偏多（散户总体仓位适中），短线维持偏多（散户持仓在低位） （红字为今天有变化的，蓝字为昨天有变化的，大盘七因子介绍的介绍见置顶一） 二、主线&板块 今天领涨的板块包括稀土、养殖、锂矿、商用车、游戏、保险、工业金属、证券、教育、IP经济、乘用车、电池、汽配、风电、贸易、饰品、广告；跌幅靠前的板块包括个护、疫苗、创新药、化妆品、航天、医疗服务、化纤、工程机械、小银行、专业连锁、种植业、航运港口等。 港股领涨的方向是原材料、能源和金融，领跌的方向是必需消费、医疗和公用事业。 1、主线板块跟踪——消费景气度 高盛发布中国食品饮料行业报告，5月需求复苏们显乏力，尤其白酒、啤酒和乳制品表现平淡。但由于持续的成本通缩和灵活的投资策略，企业盈利能力的韧性依然稳固。 新规明确工作日工作餐不得提供香烟、酒精饮料和高档菜肴，尤其在近期得到严格执行和密切监督，对高端餐饮、白酒乃至高端啤酒的消费均产生负面影响，受此影响，白酒批发价格持续走低。 啤酒在贸易渠道恢复较弱，仅Heineken维持20%以上增长，啤酒品牌在5月份表现分化，即饮渠道普遍疲软(华润啤酒/青岛啤酒为正增长，百威为负增长)。 乳制品零售额较农历新年环比走弱，3-4月�现中个位数百分比下滑 即时零售、折扣店等新兴渠道同比增长强劲，但其对整体消费品行业的营收贡献仍然非常有限。消费品公司对与零食折扣店的合作态度更积极，康师傅已为零食折扣店定制餐饮产品，尽管目前该渠道仅占其方便面/饮料销售额的2-3%/1%。伊利和蒙牛也在扩大与折扣店的合作并探索定制产品。白酒和啤酒在O2O即时配送平台增长迅速，美团数据显示618初期白酒销售激增。多数啤酒品牌在即时零售渠道需求上升，但其盈利能力通常低于传统批发渠道。伊利在山姆会员店的冷藏产品已实现盈利，而其整体冷藏产品部门仍亏损。饮料品类销量势头尚可，但也因基数和产品周期因素品牌间表现不一，农夫山泉实现双位数增长。东鹏饮料等因产品周期强劲增长30%-40%，宠物食品表现亮眼。 价格方面，乳制品企业开始推�高性价比的基础牛奶产品以消化过剩奶源，因原奶价格年初至今已下降高个位数至十几个百分点，提供了成本缓冲，啤酒平均售价在第二季度趋于稳定，家庭渠道高端化趋势增强，成本下行助力利润率改善，但竞争加剧或限制提价效果。利润方面，多个覆盖行业(如啤酒、调味品、乳制品和餐饮)受益于PET、糖、大豆等原材料价格下降带来的成本顺风。啤酒、餐饮、白酒、乳制品等公司仍专注于利润目标，利用成本优势和运营费用控制来缓冲疲软趋势下为营收增长所做的投入。 海外市场方面，伊利在东南亚的冷藏产品持续强劲，预计2025年同比增长达两位数;劲仔 食品海外业绩环比改善;中宠股份海外业务保持韧性，计划2025年自主品牌(顽皮、Zeal、 爵宴)海外销售额达4亿元人民币，利润率高于国内市场。 另外，摩根士丹利将PopMart国际集团目标价从HK$224.00上调至HK$302.00，预计其2025-2027年营收分别增长100%、35%和23%，对应2025年市盈率51倍。 对于这个调目标价，是常规动作，但我对泡泡的股价还是比较谨慎的，如果明后年的增速下降到30%左右，对标迪士尼，是难以支撑今年50倍的估值的，市场实际上是在赌泡泡明年仍然有50%的增长，或者今年会超过100%的预测增速，这种预期没有什么赔率可言，对了赚不了多少，错了会损失惨重。我仍然看好公司，但是明显高估了。 三、精选问答 1、关于医药行情的观点 殇海惜年：医药从筹码结构来看，还是从公募低配资金面来看近期上涨想必也会持续吸引一部分趋势投资者进入，行情走牛的概率蛮大的，需要尤其关注哪些关键拐点 答：虽然我不太看好本轮创新药的行情的持续性（原因之前说过几次，不重复了），但这个板块有纵深，有人气基础，一旦起势了，短期也很难结束，但基本上属于中后期了。 真正的创新药大牛市，还是要等美联储降息，和美股医药股共振，现在看应该是年底或明 年，今年上半年的行情算是一个预演，参与一下也是有价值的，熟悉一下主要赛道、龙头品种和主要逻辑，还有医药股行情特有的节奏，真正的大机会应该在明年。 2、关于杠铃策略 A接W外圈刮：老师，现在还是用杠铃策略吗，一端是银行代表的红利低波，另一端是中概科技和算力基建代表的科技？ 答：这个策略是针对宏观经济一般但财政和货币政策发力明显的阶段的，所以仍然有效，估计今年全年都会有效。