能源&航运策略周观察

contents核心观点1策略推介2原油&油品3燃料油4沥青5 天然气6LPG7动力煤8集运（欧线）9 上周原油系品种低位反弹，布伦特涨4%，LPG表现震荡偏弱；天然气市场延续上涨，欧气、美气分别涨4.2%、4.5%；动力煤内贸市场下行风险释放，国外澳煤FOB涨0.9%，内贸煤价格跌2.8%。05101520253024/4/1624/6/1624/8/1624/10/16能源系商品单位热值价格走势布伦特原油LPG欧柴油高硫燃料油HH天然气ICE NEWC Q6000数据来源：wind，路透，国投期货美元/10亿焦耳能源&航运价格走势上周SCFI欧洲航线跌3.25%至$1161/TEU，即期运价中枢持续下行至$1700/FEU下方。北美航线在航司运力调控作用下运价保持韧性，中东、非洲航线运价企稳，或显示逐步进入货量旺季。 324/12/1625/2/1625/4/16美汽油TTF天然气秦港动力煤Q550002000400060008000100001200002000400060008000100001200023/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/5上海-美东上海-美西上海-地中海（右）上海-欧洲（右）数据来源：上海航交所，国投期货$/FEU$/TEU上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 核心观点&策略推介原油：绝对值价格在中美关税超预期降级的宏观主题推动下出现修复性反弹，但月差及现货升贴水表现清淡。一季度全球石油库存增加2.2%，二季度以来累增1%累库速度基本延续，其中原油库存累增1.3%、成品油库存累增0.4%。考虑到OPEC+已进入快速增产周期，近期美伊核谈判、俄乌和谈亦均有乐观信号释放，地缘缓和大背景下供应制裁风险弱化，关税降级带动的油价反弹空间不过分乐观。维持原油价格中枢下移判断，布伦特震荡区间57-70美元/桶、WTI51-67美元/桶、SC430-510元/桶，重点关注区间边界的反向操作或期权买入机会。燃料油：此前我们提出高低硫历史低位价差或阶段性走阔修复，新加坡6月掉期高低硫价差自4月23日的49.74美元/吨一度走阔至5月7日的66.81美元/吨。后续考虑到海外渣油加氢产能充裕、国内出口配额充裕，全球海运需求逆风之下LU缺乏持续偏强驱动。高硫燃料油船加注需求边际转弱，二、三季度虽面临中东、北非燃油发电需求的季节性高峰，但气温预报指示今夏燃料油发电需求或同比偏弱，国内深加工需求亦因高硫裂解价差的持续走强遇到性价比逆风；供应端OPEC+产量策略的改变引发全球高硫重质原料增产预期，现实端3月以来亚洲、新加坡地区高硫燃料油到港均有所恢复，此前供应偏紧的局面有所改观，高硫燃料油面临由强转弱的逻辑切换，重点关注原油反弹阶段高硫裂解的空配策略。沥青：炼厂生产沥青利润大幅修复，中石油炼厂增产沥青，山东部分地炼相继转产沥青，整体来看国内沥青供应增加。假期后市场备货需求热度有所消退，周度沥青出货量为34.3万吨，环比下降9.5万吨。截至5月12日，54家样本炼厂库存环比上升4万吨至92.1万吨；104家样本社会库环比下降1.4万吨至190.3万吨，整体库存水平小幅累增。近期原油领涨油品系期货且沥青供需格局边际转弱，BU裂解价差面临回落压力。动力煤：上周市场煤价下跌加速，港口疏港压力增加。4月进口煤环比下降2.3%、同比下降16.4%，国内三西主产区以鄂尔多斯达旗为代表的低热值煤矿出现减产，坑口到港发运倒挂下港口调入量亦有回落。但需求采购低迷的背景下，供应端收缩尚未引发去库，环渤海、江内港口库存压力进一步增大。经济景气度相对低迷下非电需求面临季节性走弱，后续需求端的改善重点关注6月电力耗煤走强前的电厂补库需求释放，动力煤价格进一步下行空间有限，近期以弱势寻底为主。 4 核心观点&策略推介天然气：美气方面上周维持强势运行，此前持续低价已刺激产量有所回落，同时freeport出口项目在短暂停工后恢复正常，从而助推美气快速反弹。当前价位已回到4月快速下跌前水平，而累库速度仍处同期偏高，基本面改善空间仍然有限。贸易冲突缓和预期与低价反弹动力共振推动美气迅速修复，但短期基本面改善动力有限，后续上行驱动不足，顶部阻力或有增强，气温温和预期之下后续有望震荡转弱。欧洲方面提出长期终止进口俄罗斯天然气的计划，市场有所担忧而价格进一步小幅走强。亚洲市场采购谨慎使得当前亚欧价差维持平稳，LNG进口高位之下市场紧张情绪增强有限，短期震荡偏强，等待库存进一步回升后下行动力的累积。LPG：中东出口有所增加，且丙烷较石脑油价差近期开始走高，国际市场采购转为谨慎，价格有所转弱。目前国内到岸成本高位下PDH毛利仍处低位，上周开工率下降至60%以下，关注关税降级后的复产预期。炼厂端受淡季压力影响开始继续下调价格，现货端持续承压后，原油反弹对盘面情绪提振力度有限，供应压力下盘面低位震荡。集运指数（欧线）：中美经贸缓和，欧线被动承接美线外溢运力预期解除，运价下行压力减轻，但目前欧线6月运力计划偏饱和，06合约或短期冲高后震荡，进一步突破需航司协同挺价动作。08合约则将演绎旺季需求与美线运力虹吸效应的共振预期，若关税谈判取得再度进展，美线货量持续释放有望侧面推动欧线运价中枢持续上移，后续需重点关注航司对主要跨洋航线运力部署的调整。策略推介做空PDH盘面利润多1.2*PG25空PP2505原油期权卖看涨买看跌SC2506多P450空C530逢高做空FU裂解价差空FU2507多SC2507*7.14 5月13日集运（欧线）月间反套空EC2506多EC2508集运（欧线）月间正套多EC2508空EC2510 5策略细节建仓日建仓点位现有点位现有盈亏风险提示4月11日19701450（4/30止盈）5204月21日1.510（5/6止盈）8.5-354-37016美国加重对俄罗斯、伊朗制裁5.12-280-400120中美经贸关系再度恶化5.1340045050中美经贸关系再度恶化 原油月差反弹力度不及绝对值价格；内盘SC相对布伦特溢价回落，本周一国投洋浦油储注销61.5万桶期货仓单上周北海、西非原油现货升贴水走弱 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差-60-40-20020406023/823/1023/1224/224/424/624/824/1024/12欧洲石油制品裂解价差汽油柴油石脑油高硫燃料油数据来源：路透，国投期货美元/桶-3000-2000-1000010002000300040005000600023/723/923/11 24/124/324/524/724/924/11 25/1 25/3国内能化品种对布伦特裂解价差LPG石脑油汽油航煤低硫燃料油高硫燃料油PTA聚乙烯聚丙烯数据来源：wind，国投期货元/吨上周海外市场汽油裂解走强，柴油、航煤中质馏分产品裂解震荡偏弱，低硫燃料油裂解走强节后国内能化品种裂解总体因原油补跌向上修复，但汽油、聚烯烃裂解回落 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标8全球商业在飞航班7日均值同比+2.2%美国成品油表需4周均值同比-0.6%：汽油+3.5%；柴油+3.1%；航煤+16.4%55000650007500085000950001050001150001250001350001450001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全球商业在飞航班20212022202320242025数据来源：Flightradar24，国投期货架次-15%-10%-5%0%5%10%15%20%23/623/823/10美国成品油表需4周均值同比增速数据来源：wind，国投期货 23/1224/2成品油 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标90500100015002000250030001/1数据来源：航班管家，国投期货架次上周中国地面拥堵指数同比+3.1%，高速公路货车通行量同比-6%最新国内执飞航班同比+2.8%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的85.5%1.11.21.31.41.51.61.71.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国百城拥堵指数20212022202320242025数据来源：TomTom，国投期货02000400060008000100001200014000160001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1中国-国内执飞航班20192022202320242025数据来源：航班管家，国投期货架次010002000300040005000600070001/7数据来源：wind，国投期货万辆 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期115006007008009001000110012001300140015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国流向原油周度装船量20212022202320242025数据来源：路透，国投期货万桶/日2003004005006007008001/12/1数据来源：路透，国投期货万桶/日3月中国规上原油加工量同比+0.4%；4月原油进口同比+7.5%，1-4月原油进口量同比+0.5%。一季度印度原油进口量同比+4.6%，1-4月印度炼油产品需求同比降1.4%。 3/14/15/16/17/18/19/1印度流向原油周度装船量202120222023 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量131100011500120001250013000135001400023/2/1723/8/1724/2/17美国原油产量数据来源：彭博，国投期货1000桶/天-100%-50%0%50%100%150%200%010020030040050060070080090021/2/1921/8/1922/2/1922/8/1923/2/1923/8/1924/2/1924/8/1925/2/19美国非墨西哥湾钻机量墨西哥湾钻机量加拿大钻机量北美钻机量同比增速数据来源：wind，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：原油库存0200000400000600000800000100000018/319/320/321/322/323/324/325/3原油陆上商业库存美国中国港口日本欧洲ARA数据来源：wind，彭博，国投期货1000桶05000010000015000020000025000018/119/120/1原油浮仓库存亚洲中东美国墨西哥湾北海欧洲西非数据来源：彭博，国投期货1000桶7000007500008000008500009000009500001/52/5 3/5 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 10/5 11/512/5原油陆上商业库存202020212022202320242025数据来源：wind，彭博，国投期货1000桶7500008500009500001050000115000012500001/52/5 3/5 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 10/5 11/512/5原油陆上&浮仓库存20202023数据来源：wind，彭博，国投期货1000桶 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存11000001150000120000012500001300000135000014000001/32/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/312/3全球成品油库存20212022202320242025数据来源：wind，路透，国投期货1000桶0200000400000600000800000100000012000001400000160000019/620/621/622/623/624/6全球成品油库存美国ARA中国日本新加坡富查伊拉数据来源