能源、航运策略周观察

上周原油系品种高位回落，布伦特跌12.9%；天然气市场同样下行，欧气跌16.4%、美气跌5.3%；动力煤市场延续震荡，澳煤FOB价格跌0.1%，秦港Q5500涨0.4%。05101520253024/6/524/7/5 24/8/5 24/9/524/10/524/11/524/12/5 25/1/5 25/2/525/3/5 25/4/5 25/5/5 25/6/5能源系商品单位热值价格走势布伦特原油LPG欧柴油高硫燃料油HH天然气ICE NEWC Q6000数据来源：wind，路透，国投期货美元/10亿焦耳能源&航运价格走势7月上旬航司调涨欧线运价，新一期SCFI欧洲航线报2030美元/TEU，环比上涨10.6%，目前该涨幅已获得较好兑现。美线在航司密集加班、运力快速走高的压力下延续快速下跌态势，SCFI美西与美东环比大跌7%和11.86%。 2美汽油TTF天然气秦港动力煤Q550002000400060008000100001200002000400060008000100001200023/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/5上海-美东上海-美西上海-地中海（右）上海-欧洲（右）数据来源：上海航交所，国投期货$/FEU$/TEU上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 核心观点&策略推介原油：二季度全球石油库存累增1.6%，其中原油库存累增1.1%、成品油库存累增2.4%；上周石油库存总体下降0.8%，其中原油去库1.5%、成品油累库0.2%。伊以冲突停火后油价重回宏观及供需逻辑主导，7月9日后美国对大部分国家的关税豁免、8月中旬后中美间24%对等关税豁免是否延续仍构成宏观面风险，OPEC+快速增产预期之下供需展望仍偏宽松，原油近期以震荡偏弱看待。关注布伦特重回57-67美元/桶、SC重回430-510元/桶区间后临近上边界的做空机会，风险点在于旺季需求环比改善对累库预期的扭转程度。燃料油：单边价格伴随原油高位回落，高低硫燃料油裂解均在原油下跌中出现向上修复，但FU表现总体弱于LU。一方面，伊以冲突的缓和带动中东高硫燃料油供给担忧弱化，此前高硫燃料油中包含的地缘风险溢价迅速消失；另一方面，4月以来的OPEC+增产路径延续，俄罗斯燃料油发运量低位回升，且从特朗普表态来看后续针对俄罗斯、伊朗的制裁或趋缓。我们认为供给约束弱化下高硫燃料油裂解价差在适度修复后仍将偏弱运行，低硫燃料油船加注需求在中东航运风险降温后陆续恢复，走势跟随原油、裂解价差以震荡为主。沥青：山东某些试点炼厂成品油消费税抵扣比例提升25%，该政策若落地将有助于其开工率提升，主营炼厂检修高峰后主要计划提升深加工装置开工。1-7月国内炼厂沥青累计产量同比预计增长7%，54家样本炼厂出货量累计同比增长8%，华南地区预计在7月上旬“出梅“后需求有进一步提升空间。1-5月压路机销量同比大增，Q3是沥青需求恢复的关键观测窗口期。供需预期双增下平衡表预估去库趋势延续且库存水平偏低。BU裂解价差向上弹性放大的基调未被破坏，叠加地缘冲突缓和后油价重回承压背景下BU裂解有修复空间。动力煤：6月下旬以来动力煤港口平仓价触底反弹，供应端应对低价的收缩率先出现。一方面，近期环保及安全专项检查下三西主产区高频产量出现环比回落，到港发运利润持续倒挂之下环渤海港口铁路调入量受到抑制；另一方面，二季度以来进口煤环比回落，5月同比降幅达17.7%，尽管近期印尼煤进口利润改善，但政策引导下中国进口动力煤发货量仍在回落。国内电厂在长协煤保障下对市场煤的采购需求有限，但随着电厂日耗步入季节性回升通道，港口煤价仍受旺季需求支撑，预计反弹仍可持续。 3 核心观点&策略推介天然气：夏季高温预期有所增强，地缘冲击缓和后全球市场仍宽幅震荡。美国方面上周库存数据显示累库速度仍维持高位。近期产量的回升压制住了出口和发电需求的增长，基本面短期仍显宽松，价格再度回落至以伊冲突前水平。进入旺季，需求仍有环比改善空间，弱现实强预期下价格仍有偏强震荡空间。欧洲方面价格同样经历冲突缓和后的快速回落，6月末欧洲迎来热浪，关注其7月能否如期消退。上周欧盟方面宣称若美国基准关税落地，后续或对其采取反制关税，宏观预期压力下欧气价格较冲突前价位进一步下跌。目前加拿大LNG开始出口，同时俄罗斯北极二号LNG上周出现装船，全球LNG供应夏季存宽松改善，削弱欧气上行支撑，近期观望。LPG：7月CP大幅下调，冲突降温后国际市场增供压力再度主导市场。美国丙烷库存加速上升，MB价格相对承压。炼厂开工影响下，上周国产气外放量继续走高，国内供应宽松基调强化。原油带动和政治风险溢价快速消退，关注海外出口回升节奏，盘面震荡偏弱。集运指数（欧线）：现货市场出现下行，交易逻辑转向年中运价高点已现并开启下行，市场情绪偏弱，但目前悲观情绪已充分消化，加之市场对后续运价回落节奏存在分歧，短期盘面或进入震荡阶段。后续主要利好预期有二：一为航司可能在7月中旬或8月初再度挺价，二为美国关税政策缓和。关税缓和带来的货量提振有限，其支撑作用更多体现为短期情绪性反弹。而挺价预期或因各航司后续运力松紧不一，揽货压力差异下定价策略分化，兑现的可能性偏低，甚至存在运价进一步下调的风险，届时恐将强化市场悲观预期，导致盘面再度承压。策略推介策略细节空高硫燃料油裂解空FU2509多7.14*SC2509多PDH利润多PP2510空1.2*PG2510集运（欧线）月间反套空EC2510多EC2512集运（欧线）月间正套多EC2512空EC2602多BU裂解多BU2509空SC2509 4建仓日建仓点位现有点位现有盈亏风险提示6.9-430-600（6.24止盈）1706.301620163313地缘冲突再度加剧；原油价格快速上行6.16-165-161-5中欧关系恶化，红海冲突超预期缓和关注入场时机100192中欧关系恶化，货量超预期走弱6.30319312-7需求恢复不及预期，厂库持续累库 原油&油品链条关键价量数据：行情走势-3271224/324/524/724/924/1125/125/3布伦特C1-C7dated BFOE-WTI库欣EFS（ICE Brent Futures-Dubai Swaps)CFDDubaiC1-C3ICE布伦特（右）数据来源：wind，国投期货美元/桶-6-4-20246823/1124/124/324/524/724/924/1125/1欧洲&西非升贴水（参照即期BFO）Forties伊科菲斯克原油CPC混合CIF西非Bonny Light西非Forcados西非Qua lboe乌拉尔（右）数据来源：路透，国投期货美元/桶原油月差伴随绝对值价格回落；内盘期货溢价大幅回落，但仍临近无风险交割成本，上周山港海业和山港华港石油新增139.4万桶巴士拉中质及穆尔班原油仓单。上周北海、中东原油现货升贴水回落，美国现货升贴水震荡偏强 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差-60-40-20020406023/1023/1224/224/424/624/824/1024/12欧洲石油制品裂解价差汽油柴油石脑油高硫燃料油数据来源：路透，国投期货美元/桶-3000-2000-1000010002000300040005000600023/823/10 23/12 24/224/424/624/824/10 24/12 25/2国内能化品种对布伦特裂解价差LPG石脑油汽油航煤低硫燃料油高硫燃料油PTA聚乙烯聚丙烯数据来源：wind，国投期货元/吨上周海外市场主产品裂解价差走弱，新加坡高硫燃料油裂解走弱、低硫裂解走强上周国内能化品种裂解总体伴随原油的下跌而向上修复 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标7全球商业在飞航班7日均值同比-1%美国成品油表需4周均值同比-1.6%：汽油+0.2%；柴油-3.2%；航煤+4.3%55000650007500085000950001050001150001250001350001450001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全球商业在飞航班20212022202320242025数据来源：Flightradar24，国投期货架次-15%-10%-5%0%5%10%15%20%23/723/923/11美国成品油表需4周均值同比增速数据来源：wind，国投期货 24/124/3成品油 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标80500100015002000250030001/1数据来源：航班管家，国投期货架次上周中国地面拥堵指数同比+0.6%，高速公路货车通行量同比+0.7%最新国内执飞航班同比+1.2%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的85.3%1.11.21.31.41.51.61.71.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国百城拥堵指数20212022202320242025数据来源：TomTom，国投期货02000400060008000100001200014000160001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1中国-国内执飞航班20192022202320242025数据来源：航班管家，国投期货架次010002000300040005000600070001/7数据来源：wind，国投期货万辆 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期105006007008009001000110012001300140015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国流向原油周度装船量20212022202320242025数据来源：路透，国投期货万桶/日2003004005006007008001/12/1数据来源：路透，国投期货万桶/日5月中国规上原油加工量同比-1.8%；5月原油进口同比-0.8%，1-5月原油进口量同比+0.4%。1-5月印度炼油产品需求同比降0.8%，原油进口量同比+1.5%。 3/14/15/16/17/18/19/1印度流向原油周度装船量202120222023 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量121100011500120001250013000135001400023/4/723/10/724/4/7美国原油产量数据来源：彭博，国投期货1000桶/天-50%0%50%100%150%200%010020030040050060070080090021/4/921/9/922/2/922/7/922/12/9 23/5/9 23/10/9 24/3/924/8/925/1/925/6/9美国非墨西哥湾钻机量墨西哥湾钻机量加拿大钻机量北美钻机量同比增速数据来源：wind，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：原油库存0200000400000600000800000100000018/319/320/321/322/323/324/325/3原油陆上商业库存美国中国港口日本欧洲ARA数据来源：wind，彭博，国投期货1000桶05000010000015000020000025000018/119/120/1原油浮仓库存亚洲中东美国墨西哥湾北海欧洲西非数据来源：彭博，国投期货1000桶7000007500008000008500009000009500001/52/5 3/5 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 10/5 11/512/5原油陆上商业库存202020212022202320242025数据来源：wind，彭博，国投期货1000桶7500008500009500001050000115000012500001/52/5 3/5 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 10/5 11/512/5原油