固定收益每日市场更新

CMBI信用评论 交易台市点Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报上周五，在一级市场，新的汇丰浮息债31号收窄了2个基点至T+155，资金流向混合。近期新的PKX 30s/35s收窄了4-5个基点。近期新的TYANLI 35s在穆迪将通元人寿评级上调一个档次至A3的背景下收窄了8个基点。HYNMTR/LGENSO 30-35s因基金公司买盘强劲收窄了5-7个基点。在中国境内IGs中，MEITUA 30s因离岸买盘收窄了6个基点，HAOHUA 29-30s在资金流向混合的背景下收窄了3个基点。 sinoch/sinopc/tencnt 40-50s的长期端上涨了0.4-0.9个基点。在香港，MTRC 35s/55s收窄了1-2个基点。CKINF/LIFUNG永续债和CSIPRO 25s因空头回补上涨了0.1-0.4个基点。在金融板块中，SMBCAC 30s收窄了3个基点，而SUMIFL 30s扩大了1个基点。CATLIF 34s收窄了5个基点，NSINTW 34s收窄了2个基点。同时，BBLTB 34-40s在资金流向混合的背景下收窄了2-4个基点。欧盟AT1债在美英贸易协议达成后倾向于买方。汇丰6.95/BACR 8/INTNED 8永续债上涨了0.1-0.4个基点。日本保险混合债因亚洲基金公司需求强劲而更受青睐。NIPLIF/MYLIFE 55s上涨了0.1-0.2个基点。在中国房地产板块中，VNKRLE 27-29s在万科宣布在2025年6月19日其下一个预定付息日（6月25日）发行12亿元人民币VANKE 3.9 06/19/27和2025年6月9日其下一个预定付息日（6月6日）发行3.5亿元人民币VANKE 2.9 06/06/27之后上涨了0.2-0.3个基点。其他方面，GLPSP永续债/GLPSP 25-26s未变动至0.3个基点下跌，收报不变至0.6个基点上涨。新发行的GLPSP 9.75 28上涨了0.3个基点。新发行的MEDCIJ 8.625 30从99.008的发行价上涨了0.6个基点，其余MEDCIJ 26-29s未变动至0.3个基点下跌。ADSEZ/ADANEM/ADGREG 27-42s下跌了0.1-0.6个基点。重新路由和提前支付面罩关税的影响。CMBI中国经济：预计中国出口增长将从2024年的5.9%放缓至2025年的1%，而进口增长可能从1.1%温和放缓至0.5%；美元/人民币汇率将从2024年底的7.35达到2025年底的7.25。参见下方CMBI经济研究评论。GGR市场份额从2025年第一季度增长至15.7%。MPEL/STCITY/STDCTY:14.7% 在 4Q24。 MPELs/STCITYs/STDCTY 在结果公布后移动了 -0.2 个百分点到 +0.6 个百分点。见下文。今天上午，在美中两国经过两天的贸易谈判均报告“实质性进展”后，市场情绪坚挺。中国IGs HAOHUA/BABA 27-35s维持不变，收紧5个基点。新的HSBC浮息31收紧2个基点。NIPLIF 55s/SUMILF 5.875 Perp上涨0.1个基点。LGFVs在CNH和USD高收益空间中受到跨境账户的良好买入。CNH票据如ABHGC 6.9 28s/TZXHIG 6.9 28s存在双向兴趣。CPDEV/BCDHGR 25-26s上涨0.1基点。在SOE永续票据中，AVIILC永续票据因标准普尔下调AVIC产业金融的评级至Baa2并将评级置于下调观察名单，下跌0.4基点。CHSCOI/CHPWCN永续票据上涨0.1基点。请阅读最后一页的作者认证和重要披露。 Jerry Wang 王世超ang@cmbi.com.hk和nko@cmbi.com.hk瑩ang@cmbi.com.hkCMBI 固定收益fis@cmbi.com.hk Marco News Recap 宏新回 Desk Analyst Comments 分析市点MPEL/STCITY/STDCTY：GGR市场份额从2024年第四季度的14.7%增长到2025年第一季度的15.7%。梅科度假村（MPEL）报告称，2025年第一季度营业收入同比增长11%，达到12亿美元，主要受博彩运营驱动。2025年第一季度，MPEL（包括Studio City）的博彩毛利市占率为15.7%，较2024年第四季度的14.7%有所增长。根据MPEL的数据，尽管市场新增供给（如Sand的“中国伦敦”大饭店于2025年4月开业），且澳门赌场客流量在黄金周期间同比下降20%，但MPEL在2025年4月仍保持了其市场份额。2025年第一季度，MPEL的博彩毛利市占率与美高梅中国相同，均为15.7%，高于新濠国际的13.5%和澳门威尼斯人度假村的12.3%。我们将MPEL与Studio City/STDCTY视为澳门博彩行业的首选股，同时认为新濠国际香港（SJMHOL）具备较好的持有策略。此外，美高梅中国（MGMCHI）和澳门威尼斯人度假村（WYNMAC’27）被视为收益率提升的潜在标的，分别较其美国母公司债券溢价66-111个基点和96个基点。我们对Sand Ltd的估值持中性态度。另请参阅我们对美高梅中国、新濠国际和澳门威尼斯人度假村2025年第一季度业绩的评论。2025年5月初，COD澳门的舞之殿堂重新开业。这将有助于推动COD澳门在2025年第二季度及之后的访客量增长。梦想之城斯里兰卡（COD斯里兰卡）预计将于2025年第三季度开始运营赌场业务。我们预计这将推动MPEL在2025年的收入增长。与此同时，MPEL继续关注成本优化，2025年第一季度每日运营支出从2024年第四季度的320万美元（不含与舞之殿堂和星光大道驻场音乐会相关的成本）降至310万美元。MPEL目标在2025年第二季度末进一步将每日运营支出降低至300万美元。我们认为，MPEL对成本优化的关注，特别是在非博彩业务方面，将有助于改善其利润率。In2025年第一季度，梦想之城澳门（COD Macau），轮盘的胜率在2025年第一季度更高（3.74% vs 典型的胜率2.85-3.15%）。2025年第一季度游戏机处理胜率为3.2%，较2025年第一季度3.1%略有上升。另一方面，大众市场桌面游戏的降持百分比在2025年第一季度为30.2%，较2025年第一季度31.7%有所下降。在星光城，2025年第一季度的游戏机胜率为3.8%，较2025年第一季度3.2%有所上升。大众市场桌面游戏的降持百分比在2025年第一季度也为32.8%，较2025年第一季度29.5%有所上升。在COD Macau和Studio City，2025年第一季度与2024年第一季度相比，客房入住率和每间可供出租客房收入（REVPAR）均有所增长。参见表1。这一增长趋势与SJM一致，而与MGM China和Wynn Macau在同期报告的入住率和REVPAR下降/稳定形成对比。宏观– 标普500指数（-0.07%）、道琼斯指数（-0.29%）和纳斯达克指数（+0.00%）在上周五表现不一。上周五，短期美国国债收益率有所下降，2年期、5年期、10年期和30年期收益率分别为3.88%、4.00%、4.37%和4.83%。另一方面，MPEL正与潜在股东出售City of Dreams Manila (COD Manila)的股份进行谈判。潜在买家已签署保密协议，MPEL正在筛选潜在投标人。我们认为潜在2  31,1121,23211%9131,02412%1011054%667614%3227-15%55165819%3313547%28431310%15419610%889727%1(1)10%77-200%38300%1112-21%3697168%94%98%96%99%10%9%1,1471,104-4%7,2577,2610%表1：MPEL的财务和运营亮点Source: 公司填写。表2：工作室城市的财务亮点USDmn1Q24各业务板块营业收入-Casino-房间-食品和饮料- 娱乐、零售和其他1Q25变化物业经营收入- 梦幻之城 澳门-Studio City调整后的EBITDA- 梦幻之城 澳门-Studio City-Altira-Mocha和其他-马尼拉的梦中之城- 城市之梦地中海及其他资本支出入住率- 梦幻之城 澳门-Studio City+4 pct pt+3 pct pt每间可售房收入- 梦幻之城 澳门-Studio CityUSD194USD152213美元USD166Dec’24Mar’25变化现金及现金等价物总债务MPEL将于2025年6月6日有下一期美元债券到期，债券代码为MPEL 4.875，面值为10亿美元，在2025年6月到期；Studio City将于2025年7月15日有下一期美元债券到期，债券代码为STCITY 6，面值为2.216亿美元，在2025年7月到期。根据MPEL的说法，这两个到期日的债券均已覆盖，并将通过 respective credit facilities（各自的信贷设施）和手头现金进行再融资。我们预计这些设施的融资成本将低于在美元债市进行再融资的成本，因为假设的新3年期美元债券发行中，MPEL’28和STCITY’28的收益率分别为7.6%和7.9%。在2025年第一季度，MPEL的资本支出为9,740万美元，这意味着在2025年第二至第四季度，根据全年预算的4.15亿美元资本支出，将有31,760万美元用于支出，主要用于COD Macau的翻新升级以及COD Sri Lanka的开业。我们预计MPEL将通过其经营现金流和截至2025年3月的手头现金（约11亿美元）为其资本支出提供资金。COD Manila的股权出售符合MPEL的轻资产战略。尽管MPEL没有就潜在的股权出售提供更多细节，但我们相信潜在股权出售的所得将有助于增强MPEL的财务灵活性并减少债务。 中国经济：重新路由和提前实施掩盖了关税影响中国的出口在4月份尽管受到相互关税的冲击，仍表现出意外的韧性。虽然对美国的出口显著下滑，但对东盟的强劲增长在很大程度上弥补了损失，突显了该地区作为重新路由出口的主要目的地的日益增长的作用。进口额也远超市场预期，工业原材料和集成电路的进口量激增，这可能是由于美国芯片的关税豁免未公开。我们预计外贸最糟糕的情况尚未到来，因为从中国到美国的集装箱订舱量和PMI中的出口订单指数均急剧下降。中美已启动谈判，气氛乐观。我们认为，主要关税税率从145%降至80%是可以实现的，但我们认为长期终端税率在30-40%可能需要更长的时间。展望未来，我们预计中国出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的1%，而进口增速可能从1.1%温和放缓至0.5%。我们预计到2025年底，人民币兑美元汇率将从2024年底的7.35升至7.25。对美国的出口显著下降，而向东盟的运量增长在很大程度上弥补了这一损失。出口额从3月的12.4%放缓至4月的8.1%（除非特别说明，所有数据均为同比），显著超出市场预期的0.8%。由于相互关税升级，对美国的出口额在4月下滑了21%。而向东盟的出货量显著增长20.8%，反映出该地区作为重新分流出口的关键目的地的日益重要作用。与2024年全年相比，4月对美国的出口份额降至10.5%，而东盟的份额从16.4%扩大至19.1%。对其他主要贸易伙伴的出口保持弹性，包括欧盟、拉丁美洲、非洲和印度，仅出现温和降温。4月贸易顺差维持在968亿美元的高位。技术产品表现不一，增值低的产品下滑。集成电路从3月份的7.9%增长至4月份的20.2%，而个人电脑和手机出口则从0.8%和7.7%下降至-1.7%和-21.4%，尽管消费电子产品被豁免了相互关税。 4 5点击此处获取完整报告。News and market colorOffshore Asia New Issues (Priced)发行人/担保人