月初资金面季节性转松，叠加降准降息落地，资金利率明显下台阶。周初在逆回购大额到期的压力之下，资金面经历短暂“阵痛期”，但5月8日起降息带动资金利率快速下行，截至5月9日，隔夜利率下探至1.50%一线，R001降至1.52%，DR001下行至1.49%，为1月8日以来最低点；7天资金利率R007、DR007同样降至1.60%水平以下，分别为1.58%、1.54%。当前隔夜利率1.5%，仅比政策利率高10bp，或已降至低位。展望下周（5月12-16日），R001或维持在1.50%一线，主要影响因素包括：政府债缴款压力升至高位（6453亿元，为2025年以来周度净缴款量的次高点），15日降准约1万亿元资金注入市场，税期扰动相对有限，逆回购到期8361亿元，MLF到期1250亿元，同业存单到期5939亿元。总体来看，月初银行负债端资金或相对充裕，下周降准对冲政府债缴款缺口后仍有剩余，资金利率中枢有望维持稳定。
3月超储率为1.0%，较2月末下降0.2pct，较去年同期下降0.5pct，3月超储回落至2.8万亿元。4月1-30日公开市场累计净投放资金0.8万亿元，4月1-30日公开市场累计净回笼资金7817亿元，5月1-9日公开市场累计净回笼资金7817亿元。
5月12-16日，央行逆回购到期8361亿元，MLF到期1250亿元。
月初（5月6-9日），票据利率转为下行，大行持续买票，截至5月9日，1M转贴现票据利率下行至1.19%，3M下行至1.09%，6M下行至1.08%，大行净买票1620亿元。
5月12-16日，政府债净缴款回升至6453亿元，按发行日计算，5月12-16日，政府债计划发行量为7473亿元，按缴款日计算，政府债净缴款为6453亿元，主要是特别国债集中发行，国债净缴款大增至4817亿元，地方债净缴款量也在提升。
5月6-9日，同业存单发行8577亿元，净融资3559亿元，募集率升至96.90%。存单加权发行利率大幅下行至1.71%，各机构类型发行利率周度平均值多下行，国有行下行幅度最大至1.72%，股份行和城商行分别下行至1.74%、1.81%。发行期限分化，国有行和股份行发行期限拉伸，城农商行小幅压缩。二级市场方面，存单到期收益率曲线全线下行。下周（5月12-16日）存单到期5939亿元，后续一周存单到期压力将升至7000+亿，整体来看，5月同业存单到期规模接近2.5万亿元。
风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。
