流动性跟踪：政府债发行提速，净缴款将升至4000+亿

评级及分析师信息 11月首周（3-7日），央行惯例大额回笼跨月投放资金，全周净回笼1.57万亿元 ， 不过资金面整体维持宽松，周一至周四R001、R007分别持稳于1.36%、1.46%附近，仅周五资金面边际收敛，R001上行至1.39%，R007也升至1.47%。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 值得注意的是，本周二（4日）央行公告10月净买入国债200亿元，尽管规模不及市场预期，但开启买入的动作更具意义。与此同时，当前买断式逆回购与MLF余额已达2024年以来最高点，为11.85万亿元，年内这两类工具仍有2.9万亿元即将到期。结合11月到期的3个月期买断式逆回购未进行增量续作来看，央行后续或通过买入国债部分置换MLF和买断式逆回购工具。 ►展望：资金面或将继续保持相对平稳 展望下周（11月10-14日），税期未至（17-19日），且公开市场到期资金占用也不高（到期4958亿元），资金面或将继续保持相对平稳。 扰动因素在于政府债净缴款压力将提升。根据最新计划发行披露，下周政府债净缴款规模为4042亿元，高于前一周的368亿元，也高于年内2626亿元的中位数。不过，从以往操作经验看，下周恰逢央行6个月买断式逆回购的常规 续作窗口，预计央行将给与流动性支持，部分对冲政府债缴款影响。 在此背景下，隔夜利率或将围绕1.35-1.36%窄幅波动。7天资金方面，下周13日拆借7天资金可完整跨税期，但考虑到11月属缴税小月，过去三年平均征税规模约1.1万亿元，预计7天资金价格仅出现小幅波动，整体仍将围绕1.47%的中枢水平运行，发生大幅偏离的可能性较低。 ►公开市场：11月10-14日，逆回购到期4958亿元 11月10-14日，央行逆回购到期4958亿元，到期压力降至年内低位（2025年以来逆回购单周到期规模中位数为9907亿元）。 ►票据市场：利率全线上行，大行转为净买入 截止11月7日，1M票据利率较前一周上行84bp至0.85%，3M上行36bp至0.37%，6M上行41bp至0.61%。在此期间（11月3-6日），大行净买入468亿元（前一周净卖出规模为119亿元），去年同期累计净买入872亿元。 ►政府债：11月10-14日，净缴款4042亿元 11月10-14日，政府债净缴款4042亿元，较前一周的368亿元大幅提升。一方面是由于地方债发行量的上升，使得其净缴款规模由前一周的119亿元大幅降至1733亿元；另一方面，前一周周五（7日）发行的2009亿元国债将递 延至周一（10日）缴款，使得国债净缴款环比提升2060亿元至2309亿元。 ►同业存单：发行利率持续下行，到期压力有所抬升 存单发行利率持续下行。11月3-7日，同业存单加权发行利率为1.63%，较前一周（10月27-31日）下行1.0bp（前一周降幅为1.3bp）。 存单到期压力有所抬升。下周（11月10-14日）存单到期7265亿元，较前一周的3641亿元有所提升。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.月初资金面自发式宽松.................................................................................................................................32. 11月初超储下降约1.6万亿..........................................................................................................................63.公开市场：11月10-14日，逆回购到期4958亿元.........................................................................................64.票据市场：利率全线上行，大行转为净买入...................................................................................................85.政府债：11月10-14日，净缴款4042亿元....................................................................................................96.同业存单：发行利率持续下行.......................................................................................................................107.风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：资金利率走势与央行净投放情况（bp）...................................................................................................3图2：MLF和买断式逆回购余额位于2024年以来高点......................................................................................4图3：银行体系净融出量回升（亿元）.............................................................................................................4图4：存单加权发行价格下行（%）.................................................................................................................4图5：跨月后，税期前，资金利率相对平稳.......................................................................................................5图6：截至11月7日，逆回购余额4958亿元，低于10月31日的20680亿元..................................................7图7：11月3-7日，票据利率全线上行，其中1M票据利率上行84bp至0.85%..................................................8图8：11月3-6日，大行净买入468亿元（去年同期累计净买入872亿元）......................................................8图9：11月10-14日，政府债周度净缴款4042亿元（前一周为368亿元）.......................................................10图10：存单二级市场收益率全线上行..............................................................................................................11图11：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至46.5%（+6.8pct）.....................................................12图12：11月3-7日，同业存单加权发行期限7.6个月（前一周为6.9个月）.....................................................13图13：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行均拉伸......................................................................13图14：11月10-14日，同业存单到期7265亿元，到期压力提升......................................................................14 表1：流动性日历（11月3-7日，亿元）.........................................................................................................5表2：11月10-14日，政府债净缴款4042亿元（单位：亿元）.........................................................................6表3：11月10-14日，央行公开市场到期4958亿元.........................................................................................7表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：11月10-14日政府债净缴款为4042亿元.........................................9表5：11月3-7日，同业存单发行5268亿元，净融资1627亿元......................................................................11 1.月初资金面自发式宽松 11月首周（3-7日），央行惯例大额回笼跨月投放资金，全周净回笼1.57万亿元，不过资金面整体维持宽松，仅在周五出现边际收敛。 具体来看，周一至周四，隔夜利率R001持稳于1.36%，7天资金利率R007同样稳定在1.46%附近，单日波动不足1bp。周五，7000亿元3M买断式逆回购到期，尽管央行已提前于周三完成等额续作，但续作时点错位给周五带来资金缺口，加之周五逆回购操作延续缩量，使得当日净回笼总量超过9000亿元。大额回笼压力下，资金面边际收敛，R001环比上行3bp至1.39%，R007小幅升至1.47%。 资料来源：WIND，华西证券研究所 值得注意的是，央行国债买卖终落地，本周二（4日）央行公告10月净买入国债200亿元，尽管规模不及市场预期，但开启买入的动作更具意义。与此同时，当前买断式逆回购与MLF余额已达2024年以来最高点，为11.85万亿元，年内这两类工具仍有2.9万亿元即将到期（其中，买断式逆回购1.7万亿元，MLF1.2万亿元）。结合11月到期的3个月期买断式逆回购未进行增量续作来看，央行后续或通过买入国债部分置换MLF和买断式逆回购工具。 资料来源：WIND，华西证券研究所 伴随着月初资金面转松，银行体系净融出重回4万亿以上。本周（11月3-7日）银行体系日均融出量由前一周的3.80万亿元升至4.69万亿元。拆分银行类别，大行和中小行融出规模均在抬升，其中大行日均融出量由前周的4.00万亿元升至4.59万亿元，周中一度高达4.85万亿元；股份行融出规模也在增加，日均净融出3781亿元，前一周为1049亿元。 存单发行