流动性跟踪：政府债净缴款将达7000+亿元

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]政府债净缴款将达7000+亿元[Table_Title2]流动性跟踪[Table_Summary]►概况：税期，资金面超预期宽松6月16-20日，资金面“逆税期”宽松，不过随着季末渐进，市场紧张情绪升温，流动性边际趋紧。复盘本周资金市场，周一至周三（16-18日）正值税期，资金面超预期宽松。隔夜资金利率逆势下行，7天资金利率虽延续上行趋势，但升幅明显弱于历史同期水平。17日起支持跨季的14天资金利率明显抬升，上行13bp至1.75%，不过往年距季末相同时间的上行幅度均在25bp以上。►展望：6月跨季资金面或将平稳往后看，下周（6月23-27日）或继续面临万亿存单集中发行，同时政府债净缴 款 攀升至高位，为7498亿元，创年内单周次高。跨季银行负债端能否维持平稳，或仍依赖于央行投放，关注25日MLF续作情况，以及季末OMO投放力度。我们倾向于6月跨季资金面或将平稳。从绝对水平来看，当前资金价格处于相对低位，即便季末出现季节性上行，绝对价格或仍处于可接受的区间。从相对水平来看，当前资金供给相对充裕。银行资金融出意愿维持年内高位，且央行态度整体偏呵护，如果后续央行维持一定节奏的净投放，叠加25日还有MLF续作，本次季末周资金上行幅度可能弱于历史同期。►公开市场：6月23-27日，逆回购到期9603亿元6月16-20日，央行公开市场净回笼799亿元，其中逆回购投放9603亿元，到期8582亿元，MLF到期1820亿元。6月23-27日，央行公开市场合计到期9603亿元，较前一周的10402亿元有所降低。►票据市场：票据利率分化，大行持续买票截至6月20日，1M票据利率收至0.64%，较上周（6月13日）环比下行21bp，而3M、6M则分别上行2bp、1bp至1.01%、1.05%。在此期间，大行净买入153亿元，6月累计净买入779亿元（2024年6月同期累计净买入30亿元）。►政府债：6月23-27日，净缴款升至7498亿元6月23-27日，政府债净缴款达7498亿元，创年内单周次高（最高点为4月12-18日的7978亿元）。其中，国债和地方债净缴款量双增，分别升至2910、4588亿（前一周为-231、1675亿元）。►同业存单：迎接6月最后一轮到期高峰存 单 加 权 发行利率持续 下行。6月16-20日，同业存单加权发行利率为1.66%，较前一周下行2bp。临近6月末，存单迎来最后一轮到期高峰。下周（6月23-27日）存单到期11092亿元，较前一周边际提升。不过往后看，存单到期压力高峰已过， 后续一周存单到期量将回归至相对低位，规模大幅降至2000+亿元。（4-5月单周到期规模均值为6125亿元）。风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录1.税期，资金面超预期宽松..............................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................53.公开市场：6月23-27日，逆回购到期9603亿元...........................................................................................54.票据市场：票据利率分化，大行持续买票.......................................................................................................75.政府债：净缴款量将升至7498亿元..............................................................................................................86.同业存单：迎接6月最后一轮到期高峰..........................................................................................................97.风险提示....................................................................................................................................................13图表目录图1：利率周度平均值环比变化：7天利率上行，各期限存单发行利率均下行.....................................................3图2：存单一级发行利率多下行（%）..............................................................................................................4图3：SHIBOR利率持续下行（%）.................................................................................................................4图4：截至6月20日，逆回购余额9603亿元，高于6月13日的8582亿元......................................................6图5：6月16-20日，1M票据利率下行21bp至0.64%，3M和6M票据利率则上行............................................7图6：6月16-20日，大行净买入153亿元，6月累计净买入779亿元（2024年6月同期累计净买入30亿元）...7图7：6月23-27日，政府债周度净缴款7498亿元（前一周为1444亿元）.......................................................9图8：存单二级市场收益率全线下行................................................................................................................10图9：6月16-20日，同业存单加权发行期限6.9个月（前一周为7.6个月）.....................................................11图10：分银行类型同业存单周度期限变化：各类型银行均压缩.........................................................................12图11：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至46%（-6pct）............................................................12图12：6月16-20日，同业存单到期11092亿元，到期压力维持高位...............................................................13表1：流动性日历（6月16-20日，亿元）.......................................................................................................4表2：6月16-20日，政府债净缴款1036亿元（单位：亿元）..........................................................................5表3：6月16-20日，央行公开市场到期10402亿元.........................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：6月16-20日政府债净缴款为1036亿元...........................................8表5：6月9-13日，同业存单发行10391亿元，净融资-1734亿元...................................................................10 1.税期，资金面超预期宽松6月16-20日，资金面“逆税期”宽松，不过随着季末渐进，市场紧张情绪升温，流动性边际趋紧。复盘本周资金市场，周一至周三（16-18日）正值税期，资金面超预期宽松。隔夜资金利率逆势下行，DR001、R001分别较前一周五下行4、3bp，分别至1.37%、1.43%。结合历史数据来看，2020-2024年6月税期截止日前后的三个交易日，R001利率均呈上行趋势，幅度在3-88bp不等。7天资金利率虽延续上行趋势，但升幅明显弱于历史同期水平，DR007上行2bp至1.53%，R007基本与上周五持平，为1.58%，往年6月同期上行幅度通常超10bp。不过，在此期间，17日起支持跨季的14天资金利率明显抬升，上行13bp至1.75%，往年距离季末相同时期R014上行幅度均在25bp以上。税期过后，资金面的主线逻辑转为跨季准备。随着季末临近，周四周五（19-20日）资金价格出现波动，周四资金面边际趋紧，隔夜利率转为上行，7天资金利率R007一度触及1.60%水平，14天资金进一步抬升至1.77%。不过，央行整体态度仍偏呵护，本周逆回购累计净投放1021亿元（其中，投放9603亿元，到期8582亿元），叠加周一（16日）4000亿买断式逆回购落地，以及下周三（25日）MLF投放预期，周五7天资金利率重回低位，R007回落至1.59%，DR007也降至1.50%以下。全 周 来 看，在税期和跨季预期的影响下，资金利率中枢较前一周小幅抬升，R001周均值环比上行1bp，DR001基本与前一周水平持平；DR007、R007均较前一周上行1bp。图1：利率周度平均值环比变化：7天利率上行，各期限存单发行利率均下行注：本周时间为6月16-20日，前一周时间6月9-13日。资料来源：WIND，华西证券研究所存单发行“量增价跌”，Shibor利率持续回落，银行负债端压力或相对可控。近两周，为对冲到期压力，同业存单发行持续放量，继前周（6月9-13日）发行1.04万亿元后，本周（6月16-20日）发行规模进一步增至1.10万亿元，连续两周维持在万亿-3-1-7-1110R001R0071M质押式回购利率周度均值环比变化（bp）2025-06-14 -5-4-2-1-2-4-23M6M9M1Y存单股份行存单2025-06-21 以上高位。不过，存单一级发行利率持续下行，本周加权平均利率报1.66%，环比回落2bp。Shibor利率也同步走低，各期限Shibor利率均较前一周下行1bp左右。同时，银行资金融出量继续攀升，周内最高触及4.81万亿元，创年内新高，日均融出量同步升至4.52万亿元（较