流动性跟踪：5月末政府债净缴款将达5000亿+

评级及分析师信息 税 期 资 金面短暂波动后恢复稳定。本周DR001从周一的1.72%上行至周二的1.76%，而后维持在1.76-1.77%附近窄幅震荡，R001从1.76%上行至1.81%，而后也维持在1.80-1.81%附近，二者中枢分别较前一周上行3bp、2bp。DR007从周一的1.81%上行至周二的1.85%，而后趋于下行，周五收至1.82%，R007也收于1.82%，二者均在略高于7天逆回购利率上方波动，利差维持在0附近，资金分层基本消失。 研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►公开市场：本周净投放680亿元 5月20-24日，央行公开市场净投放680亿元，其中逆回购净回笼20亿元，国库现金定存700亿元。 5月27-31日，央行逆回购到期100亿元。 ►票据市场：票据利率周五转上行，大行开始卖票 本周各期限票据利率整体继续下行，不过在周五转为上行，大行开始卖出票据。5月24日相对17日，1M票据利率下行25bp至0.80%，3M下行9bp至1.13%，6M下行1bp至1.32%。不过周五票据利率转为上行，1M票据利率较周四上行10bp至0.80%。同时本周大行转向净卖出票据，周度净卖出116亿元，5月初以来累计净买入1699亿元（4月累计净买入4569亿元，2023年5月累计净买入1699亿元）。 ►政府债：下周净缴款5466亿元，为今年以来单周最高 5月27-31日，政府债计划发行4443.0亿元，均为地方债。按缴款日计算，政府债净缴款为5466.0亿元，大幅高于前一周的2043.5亿元，叠加跨月，对资金面扰动有所上升。 ►同业存单：净融资4069亿元，1Y存单利率持稳于2.09% 同业存单单周发行量再破万亿。5月20-24日，同业存单发行10615亿元，净融资4069亿元。二级市场方面，5月20-24日，1年期AAA同业存单收益率周五达2.09%，持平于上周五。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至2.11%，较5月17日上行2bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面概况：税期资金面短暂波动后恢复稳定......................................................32.超储影响因素更新............................................................................83.公开市场：本周公开市场净投放680亿元.........................................................84.票据市场：票据利率在周五转为上行，大行开始卖票................................................105.政府债：下周净缴款5466亿元，为今年以来最高...................................................116.同业存单：净融资4069亿元，1Y存单利率持稳于2.09%.............................................137.风险提示....................................................................................19 图表目录 图1：R007和DR007利差维持在0附近............................................................................................................................................3图2：利率周度平均值环比变化：隔夜和7天利率均上行，6个月及以内存单利率下行......................................................5图3：5月20-24日，银行间质押式回购日均成交6.0万亿元（前一周为6.0万亿元）.......................................................5图4：5月20-24日，SHIBOR隔夜平均值1.76%（+2bp），7天1.83%（+1bp）...............................................................6图5：5月20-24日，上交所回购日均成交1.63万亿元（前一周为1.63万亿）....................................................................6图6：5月20-24日，银行间质押式逆回购余额均值9.4万亿元（前一周为9.5万亿元）...................................................7图7：5月24日，FR007S1Y为1.86%（较5月17日下行1bp）.............................................................................................7图8：截至5月24日，逆回购余额为100亿元..................................................................................................................................9图9：5月20-24日，票据利率下行，1M较5月17日下行25bp至0.80%.........................................................................10图10：5月20-24日，大行净卖出116亿元，5月累计净买入1699亿元（2023年5月累计净买入1828亿元）.10图11：5月27-31日，政府债周度净缴款大幅升至5466亿元（前一周为2044亿元）....................................................11图12：5月27-31日，新增专项债计划发行1927亿元（前一周为817亿元）...................................................................12图13：5月27-31日同业存单到期3211亿元..................................................................................................................................14图14：5月20-24日，同业存单加权发行利率2.06%（较前一周+4bp）..............................................................................14图15：5月20-24日，同业存单募集率升至94.3%（前一周为93.3%）...............................................................................15图16：5月24日，股份行1年期同业存单发行利率2.11%（较5月17日上行2bp）.....................................................15图17：5月24日，1年期AAA同业存单到期收益率2.09%（持平于5月17日）............................................................16图18：同业存单加权发行期限8.5个月（前一周为6.8个月）..................................................................................................16图19：分银行类型同业存单周度期限变化：各类银行均上升.....................................................................................................17图20：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至66.0%（+21.2pct）...................................................................17图21：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至73.9%（+11.1pct）..............................................18图22：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至85.2%（+44.0pct）.............................................18 表1：流动性日历（5月27-31日，亿元）...........................................................................................................................................4表2：5月27-31日，政府债净缴款5466亿元...................................................................................................................................8表3：5月27-31日到期100亿元............................................................................................................................................................9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：5月27-31日政府债净缴款为5466.0亿元...................................................11 1.资金面概况：税期资金面短暂波动后恢复稳定 税期资金面短暂波动后恢复稳定。具体而言，本周DR001从周一的1.72%上行至周二的1.76%，而后维持在1.76-1.77%附近窄幅震荡，R001从1.76%上行至1.81%，而后也维持在1.80-1.81%附近，二者中枢分别较前一周上行3bp、2bp。DR007从周一的1.81%上行至周二的1.85%，而后趋于下行，周五收至1.82%，R007也收于1.82%，二者均在略高于7天逆回购利率上方波动，利差维持在0附近，资金分层基本消失。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资金分层的消失，背后是资金供需结构的转变。以往的资金供给主力银行融出持续下滑，而非银（尤其是理财）资金相对充裕，一度转变为资金融出方，且在资金价格相对高位的情况下，极窄的套息空间使得非银资金需求也持续下滑，这样的情况从4月持续至今。 从本周来看，资金供给方面，银行体系净融出继续低位震荡，日均融出2.8万亿元，低于前一周的3.0万亿元，周内基本