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流动性与机构行为周度跟踪：大幅下滑的银行净融出与潜在的政府债缴款压力

2025-02-09 李一爽信达证券善护念

货币市场：春节前后央行公开市场净回笼流动性6813亿元，资金面偏紧态势得到缓解。节前质押式回购成交量大幅回落，节后逐步升高，规模创23年11月以来新低。大行净融出回落，城商行与股份行净融出节前回落、节后回升。非银机构融出规模上升，货基与理财融出升幅较大，但货基融出仍低于24年12月末高点，理财与其他产品融入创历史新高。资金缺口指数整体较节前回升，2月8日指数为8034，仍高于1月24日。下周国债缴款2470亿元，地方债缴款1615亿元，政府债净缴款规模预计上升至2637亿元。维持2月政府债净融资1.64万亿假设，但2月上半月地方债发行进度偏缓，下半月政府债供给压力或将大幅抬升。
同业存单：近两周AAA级1年期同业存单二级利率下行5.7BP至1.68%。近两周同业存单发行规模较节前一周大幅上升而到期规模下降，同业存单转为净融资1356亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资906亿元、619亿元、-111亿元、-42亿元；1Y期存单发行占比下行28pct至22%，而6M期存单发行占比最高为46%。下周存单到期规模约2130亿元，较近两周下降2081亿元。各类银行存单发行成功率均较节前一周回升，且位于近年均值水平附近。城商行-股份行1Y存单发行利差继续回升。
票据市场：春节前后票据利率持续下行，国股3M、6M期利率全周分别下行67BP、40BP至1.28%、1.08%。
债券交易情绪跟踪：春节前后债券市场重回下行态势，10年国债利率再度降至1.6%附近，短端利率也明显修复，短端信用和二永利差有所走阔。近两周大行对国债倾向于减持，但对地方债的减持意愿下降。交易型机构对债券的增持意愿上升，其中基金公司、券商倾向于增持债券。
风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。