流动性与机构行为周度跟踪：银行融出仍高资金扰动有限，交易盘增持动能大幅提升

——流动性与机构行为周度跟踪 3银行融出仍高资金扰动有限交易盘增持动能大幅提升 证券研究报告 债券研究 2023年8月12日 ➢本周质押式回购成交在周一明显下降后大致稳定在8.3万亿附近，全周日均成交上升0.71万亿至8.33万亿；质押式回购余额下降0.33万亿至11.41万亿。分机构来看，大行与股份行净融出在周一明显下滑，非银融入降幅较小，周二至周三还有回升，推动资金缺口指数在周三一度升至-5469，但此后银行净融出企稳，非银融出规模在后半周也有所上升，指数周五回落至-6218，仍在偏低水平。 ➢本周资金面略有收敛，这可能受到了逆回购到期、政府债缴款等因素影响，但银行融出仍维持高位，央行也提前小幅增投逆回购，资金收敛幅度有限，央行态度似乎并未因重提防止资金套利空转而变化。尽管月初隔夜利率1%的水平并非常态，但银行融出偏高仍有利于隔夜利率维持在低于政策利率的状态。下周缴准、缴税和政府债缴款等因素的扰动加大，但考虑资金缺口指数仍处低位，央行对资金面仍偏呵护，我们预计资金面大幅收敛的概率不高，可能仅会出现小幅波动。7月人民币信贷大幅不及预期，在政策强调逆周期调节的背景下，年内降息仍是大势所趋，但近期未出现类似于5月稳定偏松的状态，降息在四季度落地的概率更大，降准更可能在9月。我们预计下周央行或继续小幅超量平价续作MLF。 ➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行0.5BP至2.27%。同业存单到期规模大幅上升，而发行规模增幅较小，存单转为净偿还1975.0亿元。分银行类型来看，各类银行均为净偿还，其中股份行净偿还规模最大；1Y期存单发行占比回升至40%。国有行存单发行成功率大幅回落，已低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差继续收窄。本周股份行对存单转为净买入，理财对存单净买入规模上升，存单供需相对强弱指数窄幅波动，近一周累计下行0.3pct至29.4%，但仍然处于需求偏强区间。短期资金利率大幅收敛的概率不高，供求关系对存单仍然有利，我们预计短期存单利率或将维持偏强震荡。 ➢票据利率：本周票据利率震荡下滑，全周来看3M、6M期票据利率分别较8月4日下行4BP、5BP至1.27%、1.16%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券的增持规模大幅增加，而主要配置机构对债券的整体增持规模较上周有所回落，主要是受到农商行的影响。以基金公司为代表的交易型机构对国债、政金债、二永债转为增持，对信用债的增持规模也有所增加，在利率债期限上主要转为净买入10年及以上国债和3-5年、7-10年政金债。配置型机构中，农商行增持债券的规模从高位大幅回落，而理财产品和保险公司增持规模均小幅上升。农商行主要减少净买入7-10年国债和政金债，理财产品增加净买入1年及以下政金债和二永债，保险公司对3年及以下政金债转为净买入。 ➢风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 1.1货币资金面.......................................................................................................................41.2同业存单..........................................................................................................................61.3票据市场..........................................................................................................................9二、现券二级交易跟踪...........................................................................................................9风险因素..............................................................................................................................10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................4图2：资金利率表现（单位：%、BP）..................................................................................4图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................4图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）........................................................................5图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................5图6：银行净融出规模（单位：亿元）...................................................................................5图7：SHIBOR利率走势（单位：%）...................................................................................6图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）.................................................................6图9：分银行类型存单发行规模分布......................................................................................7图10：分银行类型存单净融资规模分布.................................................................................7图11：存单发行规模期限分布...............................................................................................7图12：各类型银行存单发行成功率........................................................................................7图13：城商行-股份行1Y存单发行利差继续收窄..................................................................7图14：存单供需相对强弱指数...............................................................................................8图15：货币基金一级认购与二级净买入比例.........................................................................8图16：基金产品一级认购与二级净买入比例.........................................................................8图17：理财产品一级认购与二级净买入比例.........................................................................8图18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较...........................................................8图19：所有期限存单的需求结构占比....................................................................................8图20：1年期存单的需求结构占比.........................................................................................8图21：分期限存单供需相对强弱指数....................................................................................9图22：国股转贴现票据利率走势...........................................................................................9图23：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）.........................................................10图24：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................10图25：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................10图26：上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.........................................................10图27：本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.........................................................10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周上半周央行公开市场持续净回笼，叠加缴准、政府债缴款扰动，资金面边际收敛，而周四逆回购转为小额净投放，资金利率随之回落，但仍较月初的低位略有走高。公开市场方面，本周共有530亿逆回购到期，央行于周一至周五分别开展30亿元、60亿元、20亿元、50亿元、20亿元7D逆回购，全周净回笼流动性350亿元。上半周央行公开市场持续净回笼，叠加上旬缴准、政府债缴款扰动，资金面边际收敛，而周四逆回购转为净投放20亿元，资金面也随之转松，隔夜利率降至1.45%，但仍较月初的低位水平有所上行。截至8月11日，R001、DR001、R007、DR007分别较8月4日上行16.9BP、18.6BP、8.8BP、12.3BP至1.45%、1.33%、1.79%、1.76%，R007-DR007利差收窄3.6BP至3.1BP。 本周质押式回购成交在周一明显下降后大致稳定在8.3万亿附近，全周日均成交上升0.71万亿至8.33万亿；质押式回购余额下降0.33万亿至11.41万亿。分机构来看，大行与股份行净融出在周一明显下滑，非银融入降幅较小，周二至周三还有回升，推动资金缺口指数在周三一度升至-5469，但