流动性与机构行为周度跟踪：银行融出仍高资金扰动有限，交易盘增持动能大幅提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 银行融出仍高资金扰动有限 交易盘增持动能大幅提升 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023年8月12日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 银行融出仍高资金扰动有限 交易盘增持动能大幅提升 [Table_ReportDate] 2023年8月12日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周上半周央行公开市场持续净回笼，叠加缴准、政府债缴款扰动，资金面边际收敛，而周四逆回购小额净投放，资金利率随之回落，但仍较月初的低位略有走高。 ➢ 本周质押式回购成交在周一明显下降后大致稳定在8.3万亿附近，全周日均成交上升0.71万亿至8.33万亿；质押式回购余额下降0.33万亿至11.41万亿。分机构来看，大行与股份行净融出在周一明显下滑，非银融入降幅较小，周二至周三还有回升，推动资金缺口指数在周三一度升至-5469，但此后银行净融出企稳，非银融出规模在后半周也有所上升，指数周五回落至-6218，仍在偏低水平。 ➢ 本周资金面略有收敛，这可能受到了逆回购到期、政府债缴款等因素影响，但银行融出仍维持高位，央行也提前小幅增投逆回购，资金收敛幅度有限，央行态度似乎并未因重提防止资金套利空转而变化。尽管月初隔夜利率1%的水平并非常态，但银行融出偏高仍有利于隔夜利率维持在低于政策利率的状态。下周缴准、缴税和政府债缴款等因素的扰动加大，但考虑资金缺口指数仍处低位，央行对资金面仍偏呵护，我们预计资金面大幅收敛的概率不高，可能仅会出现小幅波动。7月人民币信贷大幅不及预期，在政策强调逆周期调节的背景下，年内降息仍是大势所趋，但近期未出现类似于5月稳定偏松的状态，降息在四季度落地的概率更大，降准更可能在9月。我们预计下周央行或继续小幅超量平价续作MLF。 ➢ 存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行0.5BP至2.27%。同业存单到期规模大幅上升，而发行规模增幅较小，存单转为净偿还1975.0亿元。分银行类型来看，各类银行均为净偿还，其中股份行净偿还规模最大；1Y期存单发行占比回升至40%。国有行存单发行成功率大幅回落，已低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差继续收窄。本周股份行对存单转为净买入，理财对存单净买入规模上升，存单供需相对强弱指数窄幅波动，近一周累计下行0.3pct至29.4%，但仍然处于需求偏强区间。短期资金利率大幅收敛的概率不高，供求关系对存单仍然有利，我们预计短期存单利率或将维持偏强震荡。 ➢ 票据利率：本周票据利率震荡下滑，全周来看3M、6M期票据利率分别较8月4日下行4BP、5BP至1.27%、1.16%。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券的增持规模大幅增加，而主要配置机构对债券的整体增持规模较上周有所回落，主要是受到农商行的影响。以基金公司为代表的交易型机构对国债、政金债、二永债转为增持，对信用债的增持规模也有所增加，在利率债期限上主要转为净买入10年及以上国债和3-5年、7-10年政金债。配置型机构中，农商行增持债券的规模从高位大幅回落，而理财产品和保险公司增持规模均小幅上升。农商行主要减少净买入7-10年国债和政金债，理财产品增加净买入1年及以下政金债和二永债，保险公司对3年及以下政金债转为净买入。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ......................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 ....................................................................................................................... 4 1.2 同业存单 .......................................................................................................................... 6 1.3 票据市场 .......................................................................................................................... 9 二、现券二级交易跟踪 ........................................................................................................... 9 风险因素 .............................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） .................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） .................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ........................................................................ 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：银行净融出规模（单位：亿元） ................................................................................... 5 图 7：SHIBOR利率走势（单位：%） ................................................................................... 6 图 8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................. 6 图 9：分银行类型存单发行规模分布 ...................................................................................... 7 图 10：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................. 7 图 11：存单发行规模期限分布 ............................................................................................... 7 图 12：各类型银行存单发行成功率 ........................................................................................ 7 图 13：城商行-股份行1Y存单发行利差继续收窄 .................................................................. 7 图 14：存单供需相对强弱指数 ............................................................................................... 8 图 15：货币基金一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 16：基金产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 17：理财产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较 ........................................................... 8 图 19：所有期限存单的需求结构占比 .................................................................................... 8 图 20：1年期存单的需求结构占比......................................................................................... 8 图 21：分期限存单供需相对强弱指数 .................................................................................... 9 图 22：国股转贴现票据利率走势 .............................................................