流动性与机构行为周度跟踪：月初银行融出增加但仍低于8月同期 存单融资大幅上升但需求同时回暖

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 8yue 月初银行融出增加但仍低于8月同期 存单融资大幅上升但需求同时回暖 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2022年9月11日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年9月11日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行延续20亿逆回购操作，周初资金需求不大，资金利率进一步回落，随后几日略有收敛，但整体仍维持宽松态势。截至9月9日，R001、DR001、DR007分别较9月2日上行0.5BP、1.5BP、1.4BP至1.25%、1.17%、1.45%，R007较9月2日下行1.1BP至1.57%，R007-DR007利差小幅收窄2.5BP至12.7BP。 ➢ 本周质押式回购日均成交规模重回6万亿上方，质押式回购余额再创历史新高。分机构来看，尽管货币基金与理财产品融出下降，其他非银、证券公司融入有所上升，但银行融出规模在月初的回升仍然推动资金缺口继续回落，目前仍处于极低水平。但银行净融出规模整体仍低于8月同期，使得资金缺口指数相比于8月同期有所回升。 ➢ 下周公开市场到期规模较小，但政府债缴款、缴准以及MLF大规模到期可能带来一定扰动。尽管年内央行仍有较大概率实施降准，但其是否会在9月落地仍然存在不确定性。考虑到季末月资金需求或将增大，央行等量续作MLF的概率仍然较大。尽管月初银行净融出规模再度回升，但总体规模仍然不及8月。因此，虽然我们预计下周资金面整体宽松的态势不会有大的改变，但仍需观察银行融出水位降低后资金面收敛的程度。 ➢ 存单市场：本周1Y期Shibor利率保持在1.97%，AAA级同业存单二级利率下行0.5BP至1.94%。同业存单发行规模大幅回升，但到期规模涨幅较小，存单净融资规模上升。分银行类型来看，各类银行均为净融资，其中国有行净融资规模最大；1Y期存单发行占比回升至53%。各类银行存单发行成功率略有分化，但仍高于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。存单供需相对强弱指数本周继续回升，较上周上行4.4pct至24.7%，再度回到需求相对偏强区间。 ➢ 票据利率：本周票据利率持续回升，6M、1Y期票据利率分别上行19BP、10BP至1.55%、1.50%。 ➢ 债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数上行0.02至2.55年，处于相对中性的状态；市场离散指数窄幅震荡，大致持平于上周。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银机构整体在二级市场上净买入债券规模有所增加，且以增加净买入存单为主。具体来看，本周保险公司、其他产品、货币基金净买入债券规模均有所增加，基金公司、理财产品净买入债券规模减少，而证券公司净卖出债券规模有所增加。在利率债期限分布方面，本周非银机构以增持7-10年国债和5年以下政金债为主。银行端，农商行转为净买入债券，国有行净卖出债券规模小幅减少，而股份行、城商行净卖出债券规模均增加。 ➢ 风险因素：政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ......................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 ....................................................................................................................... 4 1.2 同业存单 .......................................................................................................................... 6 1.3 票据市场 .......................................................................................................................... 8 二、债基久期中位数升至2.55年 离散指数基本持平上周 ...................................................... 9 三、现券二级交易跟踪 ........................................................................................................... 9 风险因素 .............................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ....................................................................... 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） ........................................................................ 5 图 7：银行净融出规模（单位：亿元） .................................................................................. 6 图 8：SHIBOR利率走势（单位：%） .................................................................................. 7 图 9：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................ 7 图 10：分银行类型存单发行规模分布 ................................................................................... 7 图 11：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................ 7 图 12：存单发行规模期限分布 .............................................................................................. 7 图 13：各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 8 图 14：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄 ................................................................. 8 图 15：存单供需相对强弱指数 .............................................................................................. 8 图 16：国股转贴现票据利率走势........................................................................................... 8 图 17：债基久期与分歧指数走势........................................................................................... 9 图 18：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） ........................................................ 10 图 19：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元） .............................................. 10 图 20：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元） .......................................... 10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行延续20亿逆回购操作，周初资金需求不大，资金利率进一步回落，随后几日略有收敛，但整体仍维持宽松态势。本周共有100亿逆回购到期，央行延续每日20亿元7D逆回购操作，全周流动性零投放零回笼。尽管周一（9月5日）为上旬缴准日，但由于月初资金需求相对有限，资金利率反而有所回落；但此后几日政府债缴款规模增大，资金价格略有抬升，但整体仍然维持了宽松态势。截至9月9日，R001、DR001、DR007分别较9月2日上行0.5BP、1.5