流动性与机构行为周度跟踪：资金面结构性摩擦加剧 但银行融出仍在高位

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 资金面结构性摩擦加剧 但银行融出仍在高位 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023年1月15日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年1月15日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行重启14天期逆回购操作，但春节前资金面结构性摩擦的现象仍然存在，资金价格有所提升。截至1月13日，R001、DR001、R007、DR007分别较1月6日上行67.2BP、71.2BP、7.6BP、37.1BP至1.39%、1.25%、1.98%、1.84%。 ➢ 周一质押式回购成交规模一度创下历史新高，但随后大幅下降，周三后稳定在约6.7万亿；周五质押式回购余额10.57万亿，低于上周五水平。分机构来看，银行刚性净融出规模大幅下降7017亿，绝对规模降至4万亿以下；尽管非银机构融出规模增加，融入规模减少，但资金缺口指数仍震荡回升，周五升至-13959，仍显著低于中性水平。 ➢ 本周资金面的边际收紧可能仍与节前因素带来的结构性摩擦有关，但资金缺口指数仍然在绝对低位，央行也加大了逆回购投放的规模，这与10月下旬的情况存在显著的区别，整体趋势并未改变。下周公开市场到期、政府债缴款规模均上升，叠加缴税、缴准以及春节前取现需求增加，资金面面临的扰动加大。2020年后，央行更多使用逆回购、MLF等常规的工具来补充春节前的流动性缺口，今年可能也不例外。考虑税期、缴款等因素的叠加，央行逆回购投放的规模或显著增大，MLF也有超额续作的可能，且MLF利率下调的可能性不能完全排除，需要密切关注央行的操作。 ➢ 存单市场：本周1Y期Shibor利率上行至2.55%，AAA级1年期存单利率上行7.0BP至2.56%。同业存单发行规模和到期规模均大幅增加，存单净融资922.1亿元，较上周有所上升。分银行类型来看，各类银行均为净融资，其中国有行净融资规模最大；1Y期存单发行占比上升至24%。城商行、股份行、农商行存单发行成功率均有所回落，其中股份行已显著低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差大幅收窄。本周货币基金一级认购和理财产品一二级净买入占比均有所下降，全周存单供需相对强弱指数仍下行5.1pct至5.7%。但考虑强弱指数在1月往往会出现季节性回落，当前指数仍高于去年同期水平，尚不能据此判断存单供需结构已进一步恶化。 ➢ 票据利率：本周票据利率延续上行，且短端仍上行幅度大于长端，全周来看6M、1Y期票据利率分别上行31BP、14BP至2.16%、1.81%。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银在二级市场上净卖出债券规模大幅增加，基金公司、理财产品和其他产品净卖出债券规模均有所增加，而证券公司净卖出规模略有减少。基金公司减持政金债、中票与二永债的规模增大，理财则增加净卖出存单。银行端，国有行增加净买入债券，股份行减少净卖出债券，而农商行减少净买入债券，城商行增加净卖出债券。 ➢ 风险因素：政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 .............................................................................................................. 4 1.2 同业存单 ................................................................................................................. 6 1.3 票据市场 ................................................................................................................. 9 二、现券二级交易跟踪 ....................................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ....................................................................... 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：银行净融出规模（单位：亿元） .................................................................................. 5 图 7：近年来央行春节前采取的政策对冲工具（单位：亿元） .............................................. 6 图 8：SHIBOR利率走势（单位：%） .................................................................................. 7 图 9：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................ 7 图 10：分银行类型存单发行规模分布 ................................................................................... 7 图 11：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................ 7 图 12：存单发行规模期限分布 .............................................................................................. 8 图 13：各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 8 图 14：城商行-股份行1Y存单发行利差大幅收窄 ................................................................. 8 图 15：存单供需相对强弱指数 .............................................................................................. 8 图 16：货币基金一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 9 图 17：基金产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 9 图 18：理财产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 9 图 19：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较 .......................................................... 9 图 20：国股转贴现票据利率走势........................................................................................... 9 图 21：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） ........................................................ 10 图 22：上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）....................................... 10 图 23：本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）....................................... 10 图 24：上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元） ................................... 11 图 25：本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（