流动性与机构行为周度跟踪：杠杆仍在高位但资金面转松，基金买债放缓而农商理财增持

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 杠杆仍在高位但资金面转松 基金买债放缓而农商理财增持 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023年7月9日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 杠杆仍在高位但资金面转松 基金买债放缓而农商理财增持 [Table_ReportDate] 2023年7月9日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行公开市场净回笼11560亿，但跨季后资金面仍重回宽松，资金利率迅速回落，银行间市场流动性分层现象也显著缓和。 ➢ 随着跨季期间的长期限资金交易到期，本周隔夜资金需求增加，周四质押式回购成交规模升至8.7万亿的历史新高，全周日均成交量升至8.24万亿；质押式回购余额周一突破12万亿后有所下滑，但仍位于11.8万亿以上的高位。分机构来看，上半周城商行与股份行融出大幅增加，周二季调后的资金缺口指数回落至中性水平附近，周三后主要机构行为回归常态，但银行融出规模仍维持高位，非银机构增加融出减少融入，因此季调影响消除后新口径资金缺口指数大幅下滑，周五回落至-5342，低于中性水平，与6月初大致相当。 ➢ 我们认为当前机构杠杆位于高位，但在季末财政投放带来的高超储下，银行融出规模仍维持高位，使得资金面明显转松。我们认为下周逆回购与政府债缴款等外生因素扰动有限，资金面大概率仍将维持宽松状态，后续需要观察税期后银行融出行为的变化。 ➢ 存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行3.5BP至2.27%。同业存单发行规模减少而到期规模降幅更大，存单转为净融资1844.5亿元。分银行类型来看，除国有行为小额净偿还外，其余银行均为净融资；本周1Y期存单发行占比回升至53%。农商行、股份行、城商行存单发行成功率小幅回落，但仍位于近一年均值水平以上；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。本周存单供需相对强弱指数先下后上，近一周累计下行0.9pct至20.9%，仍在中性水平附近。分期限来看，6M、9M期限品种供需格局仍然较强。 ➢ 票据利率：本周票据利率先降后升，全周来看3M期票据利率较6月30日上行14BP至1.49%，而6M期票据利率下行3BP至1.42%。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周基金与保险对债券的增持规模下降，但农商行与理财产品对债券整体转为增持。以基金公司为代表的交易型机构对政金债的净买入规模大幅下降，对存单转为净卖出，但对短融券、二永债和国债的净买入规模均增加，在利率债期限上主要增加净买入7年及以上国债，但转为净卖出1年及以内政金债，以及减少净买入1-5年政金债。配置型机构中，农商行和理财产品均转为增持债券，而保险公司增持规模大幅减少。农商行主要增持存单和3年以上国债和政金债，理财主要转为净买入存单，而保险公司主要转为净卖出7年以上国债和5-10年政金债。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ......................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 ....................................................................................................................... 4 1.2 同业存单 .......................................................................................................................... 6 1.3 票据市场 .......................................................................................................................... 9 二、现券二级交易跟踪 ........................................................................................................... 9 风险因素 .............................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） .................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） .................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ........................................................................ 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：银行净融出规模（单位：亿元） ................................................................................... 5 图 7：SHIBOR利率走势（单位：%） ................................................................................... 6 图 8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................. 6 图 9：分银行类型存单发行规模分布 ...................................................................................... 7 图 10：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................. 7 图 11：存单发行规模期限分布 ............................................................................................... 7 图 12：各类型银行存单发行成功率 ........................................................................................ 7 图 13：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔 .................................................................. 7 图 14：存单供需相对强弱指数 ............................................................................................... 8 图 15：货币基金一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 16：基金产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 17：理财产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较 ........................................................... 8 图 19：所有期限存单的需求结构占比 .................................................................................... 8 图 20：1年期存单的需求结构占比......................................................................................... 8 图 21：分期限存单供需相对强弱指数 .................................................................................... 9 图 22：国股转贴现票据利率走势 ........................................................................................... 9 图 23：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） ......................................................... 10 图 24：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布 ..................................................