流动性与机构行为周度跟踪：资金面波动加大，但跨月后大概率仍将转松

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 资金面波动加大 但跨月后大概率仍将转松 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023年8月27日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 资金面波动加大 但跨月后大概率仍将转松 [Table_ReportDate] 2023年8月27日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行公开市场净回笼流动性570亿元，1年LPR报价调降10BP，而5年LPR并未调降。尽管税期走款影响减弱，但央行公开市场持续净回笼，上半周资金面转松的节奏偏缓，周四后DR007才降至政策利率下方。周五在缴准、政府债缴款及月末因素扰动下，资金面再度收敛，但央行公开市场投放力度加大，尾盘仍有所转松。 ➢ 本周前四日质押式回购成交量缓慢回升，但受跨月因素影响周五大幅下滑，全周日均成交回落至7.05万亿，质押式回购余额同样先升后降，周五较前一周上升0.21至10.30万亿。周一银行刚性净融出的降幅明显收窄，而周二后各类银行净融出均转为回升，周三重返4万亿以上，但周五再度回落至3.74万亿；非银刚性融出整体变化不大，而刚性融入小幅增加。资金缺口指数在周一小幅回升后持续回落至周四，但周五再度回升至3758，较上周五的2714仍有所升高，创下3月以来同期新高。 ➢ 近期资金面波动加大，主要由于降息前市场利率已经低于调降后的政策利率，因此央行在降息后将前期的部分宽松收回，叠加超储率偏低、政府债缴款等因素的扰动导致。银行净融出快速下降也使得隔夜利率的上行幅度大于7天，但DR007回归政策利率仍然要求更高的银行净融出。下周政府债缴款规模大幅下降，尽管机构跨月进度偏缓，月末因素或对资金市场仍有扰动，但若DR007仍需在政策利率附近，央行大概率仍将通过逆回购净投放补充流动性，且后期降准的概率正在增大，我们预计跨月后银行净融出仍将得到恢复，流动性大概率将明显转松。 ➢ 存单市场：本周1年AAA级存单二级利率上行4.3BP至2.255%。存单发行规模小幅增加，而到期规模增幅更大，存单转为净偿还839.1亿。除股份行为净融资外，其余银行均为净偿还。1Y存单发行占比升至54%。国有行存单发行成功率小幅回升，其余均有所回落，但仍位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。本周货币基金在二级净卖出存单的规模增大，存单供需相对强弱指数震荡回落，近一周累计下行1.2pct至30.2%，但仍处于需求偏强区间。考虑跨月后流动性大概率明显转松，在短期震荡后存单利率仍有小幅回落的可能。 ➢ 票据利率：本周票据利率窄幅震荡，全周来看3M期票据利率较8月18日下行7BP至1.14%，而6M期票据利率上行2BP至1.09%。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券的增持规模高位回落，而主要配置机构对债券的整体增持规模有所增加，主要是受到农商行的带动。以基金公司为代表的交易型机构对国债、政金债、二永债的增持规模均明显减少，在利率债期限上主要对1-3年国债转为净卖出，对7-10年国债、政金债的净买入规模大幅减少。配置型机构中，农商行转为小规模增持债券，而保险公司和理财产品增持规模小幅减少。农商行主要减少净卖出7-10年国债、政金债和1-5年政金债，同时增加了对存单的净买入，理财产品减少净买入存单，保险公司减少净买入1年及以下政金债，并转为净卖出1-3年、7-10年政金债。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 .............................................................................................................. 4 1.2 同业存单 ................................................................................................................. 6 1.3 票据市场 ............................................................................................................... 10 二、现券二级交易跟踪 ..................................................................................................................... 10 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） .................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） .................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ........................................................................ 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：银行净融出规模（单位：亿元） ................................................................................... 5 图 7：8月各机构资金跨月进度与去年同期相近 ..................................................................... 6 图 8：8月其他非银资金跨月进度与去年同期相近.................................................................. 6 图 9：SHIBOR利率走势（单位：%） ................................................................................... 7 图 10：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ............................................................... 7 图 11：分银行类型存单发行规模分布 .................................................................................... 7 图 12：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................. 7 图 13：存单发行规模期限分布 ............................................................................................... 8 图 14：各类型银行存单发行成功率 ........................................................................................ 8 图 15：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄 .................................................................. 8 图 16：存单供需相对强弱指数 ............................................................................................... 8 图 17：货币基金一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 9 图 18：基金产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 9 图 19：理财产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 9 图 20：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较 ........................................................... 9 图 21：所有期限存单的需求结构占比 .................................................................................... 9 图 22：1年期存单的需求结构占比........................................