流动性与机构行为周度跟踪：跨月后资金面仍显宽松 存单利率上行但非银需求仍强

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 跨月后资金面仍显宽松 存单利率上行但非银需求仍强 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2022年6月5日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益行业首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 固定收益行业分析师 执业编号：S1500522050002 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年6月5日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：受跨月因素影响，本周周中资金利率有所回升，而跨月结束后资金面仍延续宽松态势。本周共有400亿逆回购到期，央行每日开展100亿元7D逆回购。跨月影响下，本周资金利率有所回升，但月末当天隔夜资金利率仍处于1.7%下方，机构资金平稳跨月；进入6月资金面延续宽松，但受跨节因素影响周四隔夜利率环比略有回升，R001收至1.48%。 ➢ 跨月结束后质押回购成交规模快速回升，并于周四再度升至近6万亿水平，正回购余额也回升至接近跨月前；尽管临近跨月时银行融出持续下滑，使资金缺口指数有所回升，但月末峰值仍处偏低水平，甚至低于4月跨月同期，而在跨月结束后银行融出再度大幅增加，资金缺口指数再次降至低位。 ➢ 下周公开市场到期、政府债缴款净融资规模较小，对资金面影响有限；尽管周一为上旬缴准，但考虑月初资金需求相对较小，预计资金面仍将延续宽松态势。 ➢ 存单市场：本周Shibor利率转为小幅上行，1Y期Shibor利率持平上周于2.32%。1年期股份行存单发行利率较上周上行3.0BP至2.32%，AAA级同业存单二级利率上行4.0BP至2.33%。本周同业存单到期规模大幅下滑，但存单发行规模仍然较少，当周存单继续小规模净偿还。分银行类型来看，发行规模降幅较大的主要是股份行、城商行，净融资分布上除国有行外其余均为净偿还；1Y期存单发行占比大幅提升。城商行存单发行成功率大幅下滑，城商行-股份行1Y存单发行利差明显走扩。 ➢ 本周存单供需相对强弱指数先降后升，截至6月2日较上周五小幅上行0.5pct至32.1%，当前仍处于需求相对偏强区间。 ➢ 票据利率：周初票据利率进一步回升，但在跨月前后维持震荡，整体仍在偏低位置。 ➢ 债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数震荡上升至2.58，已高于2019年以来中性水平；离散指数仍在上行，显示市场分歧仍然有所扩大，但幅度相对上周有所收窄。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场上净买入债券规模大幅缩减，主要是证券公司净卖出债券规模大幅增加，同时基金公司转为净卖出债券所致，此外，其余非银机构净买入债券规模均有所回落。而在利率债期限分布方面，非银机构对长久期利率债偏好普遍下滑。银行端，农商行、国有行转为净买入债券，城商行净卖出债券规模明显下滑，股份行净卖出债券规模仍小幅增加。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 二、债基久期中位数升至中性水平上方 市场分歧仍在扩大 .......................................................... 8 三、现券二级交易跟踪 ....................................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） ..................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） .............................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ......................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ........................................ 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元） ....................... 5 图 6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） ........................................ 5 图 7：银行净融出规模（单位：亿元） ............................................. 5 图 8：SHIBOR利率走势 ........................................................... 6 图 9：股份行同业存单发行利率走势 ............................................... 6 图 10：分银行类型存单发行规模分布 .............................................. 7 图 11：分银行类型存单净融资规模分布 ............................................ 7 图 12：存单发行规模期限分布 .................................................... 7 图 13：各类型银行存单发行成功率 ................................................ 7 图 14：城商行-股份行1Y存单发行利差大幅走扩 .................................... 7 图 15：存单供需相对强弱指数 .................................................... 8 图 16：票据利率走势 ............................................................ 8 图 17：债基久期与分歧指数走势 .................................................. 9 图 18：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） ............................... 10 图 19：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元） .......................... 10 图 20：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元） ........................ 10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、货币市场 1.1货币资金面 受跨月因素影响，本周周中资金利率有所回升，而跨月结束后资金面仍延续宽松态势。本周共有400亿逆回购到期，央行每日开展100亿元7D逆回购，全周流动性零投放零回笼。跨月影响下，本周资金利率有所回升，但月末当天隔夜资金利率仍处于1.7%下方，机构资金平稳跨月；进入6月资金面延续宽松，资金利率震荡下行，而受跨节因素影响周四隔夜利率环比略有回升，R001收至1.48%。截至6月2日，R001、DR001较5月27日分别上升4.7BP、4.8BP至1.48%、1.42%，而R007、DR007则较5月27日大幅下行15.1BP、8.6BP至1.67%、1.63%，R007-DR007利差缩窄6.4BP至4.7BP。 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 跨月结束后质押回购成交规模快速回升，并于周四再度升至近6万亿水平，正回购余额也回升至接近跨月前；尽管临近跨月时银行融出持续下滑，使资金缺口指数有所回升，但月末峰值仍处偏低水平，甚至低于4月跨月同期，而在跨月结束后银行融出再度大幅增加，资金缺口指数再次降至低位。本周在跨月因素影响下，质押式回购成交规模总体呈现先降后升，且在跨月结束后首日快速回升至5.6万亿，并于周四进一步升至近6万亿；正回购余额于跨月当天下降至8.2万亿后，也于6月初回升至9.2万亿左右。我们跟踪的资金缺口指数在跨月前，由于银行净融出规模的持续下滑也有所上行，但月末峰值仍处偏低水平，甚至低于4月跨月同期；而跨月结束后，银行融出规模再度大幅增加，证券公司、其他非银正回购仅小幅上升，资金缺口指数再度回落。当前经季节调整后的资金缺口指数仍显著低于中性水平，对应资金面延续宽松态势。 -16000-12000-8000-40000400080001200016000逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期）TMLF投放TMLF(到期）亿元-4010601101602100.01.02.03.04.05.0R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001DR007R007超储利率7D逆回购%BP20%40%60%80%100%010000200003000040000500006000070000成交量:R001成交量:R007R001成交占比（右轴）亿元 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 7：银行净融