流动性与机构行为周度跟踪 250713 ：如何看待税期前银行融出的持续回落

本周资金面回顾

• 质押式回购成交量震荡下行，整体规模降至6月上旬以来最低水平。
• 大行净融出持续下滑，城商行净融出上半周下滑下半周企稳，股份行净融出先升后降，整体较上周回落。
• 银行刚性净融出规模震荡下行，非银刚性融出规模周五明显抬升，非银融入持续回落。
• 资金缺口指数震荡上行，周五升至-3145。
• 资金面外生扰动集中在周一，央行OMO周四后转为净投放，资金紧缩幅度有限。
• 央行短期似乎无意使DR001突破1.3%的下限，大行净融出有所回落，非银杠杆意愿下降。
• 央行整体宽松态度未变，税期临近转为净投放，买断式逆回购可能集中操作。

下周资金展望

• 下周政府债净缴款规模将从本周的2511亿元上升至4285亿元，主要集中在周一和周二。
• 下周逆回购到期规模下降至4257亿元，周二有1000亿MLF到期。
• 央行大概率会加大公开市场操作力度对冲税期和MLF到期影响，资金面大幅波动的概率有限。

政府债发行情况

• 本周91D贴现国债、3Y/5Y储蓄国债、20Y特别国债发行规模低于预期，182D贴现国债、30Y特别国债规模略高于预期。
• 7月国债发行规模预测小幅下调至1.24万亿，净融资规模约4800亿元。
• 8-9月国债发行规模预测分别为1.24万亿和1.29万亿，净融资规模分别为7200亿元和5300亿元。
• 7-9月地方债净融资规模分别为9000亿元、6600亿元和4400亿元。

存单市场

• AAA级1年期同业存单二级利率上行3.7BP至1.63%。
• 同业存单发行规模上升而到期规模升幅更大，同业存单净偿还规模上升至942亿元。
• 下周存单到期规模约7822亿元，较本周上升2609亿元。
• 城商行存单发行成功率较上周上升而其余银行均下降。
• 存单供需相对强弱指数环比下行7.9pct至30.8%。

票据市场

• 本周票据利率走势延续分化，国股3M期票据利率上行4BP至1.24%，6M期票据利率下行5BP至0.89%。

债券交易情绪跟踪

• 本周债券市场出现调整，信用利差继续收敛，中长端二永利差略有走阔。
• 大行转而倾向于大幅增持债券，主要是对中短端国债的增持规模大幅上升。
• 交易型机构对债券倾向于减持，配置型机构增持债券的意愿均大幅提升。

风险因素

• 货币政策不及预期、资金面波动超预期。