流动性跟踪：政府债开始上量，会降准吗？

评级及分析师信息 后资金利率中枢也随之下移，预计短期内DR007在1.7%附近窄幅波动。央行逆回购也回归“地量”操作，每日投 放量从跨月前的2000-3000亿元大幅下滑至100亿+、10亿+。往后看，资金面核心风险点还在政府债发行上量。近期政府债 发 行的两个边际变化：一是国债加速“赶进度”。主要期限附息国债单只规模增加至1230亿元（较7月+300亿元），6个月贴现国债规模增加至650亿元（较7月+200亿元）；二是地方新增专项债也在加速。下周（8月3-9日）新增专项债计划发行1425亿元，5-7月单周均值分别为900亿元+、1100亿元+和400亿元+。预计8月政府债净发行约1.6-1.8万亿元，达到全年最高，环比增长约1-1.2万亿元，同比增长约4000-6000亿元。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 在政府债大幅放量背景之下，降准的必要性或有所提升。当前银行体系（尤其是大行）仍然相对缺钱，且未来8-12月MLF到期量较大，仅靠续作MLF或难较好补充中长期资金缺口。此外，今年以来存单发行进度较快，年内大行剩余约1.5万亿元额度，后续银行通过大规模发存单来补充负债这 一渠道有所受限。综合来看，降准的必要性有所提高。►公开市场：央行净回笼2037亿元 7月29日-8月2日，央行净回笼2037亿元。8月5-9日，央行逆回购到期7810.5亿元。 ►票据市场：利率先下后上，大行转为净卖出 7月末，1M票据利率低至0.1%，跨月后大幅反弹至1.12%。大行转为净卖出票据。7月29日-8月1日，大行净卖出226亿元，7月累计净买入1241亿元（2023年7月累计净买入4361亿元）。 ►政府债：下周净缴款4366亿元，为近10周高点 8月5-9日，政府债计划发行5945亿元，其中，国债3460亿元，地方债2485亿元。按缴款日计算，8月5-9日，政府债净缴款为4366亿元，大幅高于前一周的2023亿元，为近10周最高，对资金面扰动或有所上升。 ►同业存单：净融资155亿元，1Y利率降至1.90% 同业存单净融资上升。7月29日-8月2日，同业存单发行3141亿元，净融资698亿元。二级市场方面，8月2日，1年期AAA同业存单收益率1.85%，较7月26日下行4bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至1.88%，较7月26日下行4bp，周内在1.85-1.91%之间窄幅波动。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.宽松跨月，资金利率中枢下移..................................................................................................................................................................32.超储影响因素更新........................................................................................................................................................................................93.公开市场：央行净回笼2037亿元...........................................................................................................................................................94.票据市场：利率先下后上，大行转为净卖出....................................................................................................................................115.政府债：下周净缴款4366亿元，为近10周高点...........................................................................................................................126.同业存单：净融资698亿元，1Y利率降至1.85%...........................................................................................................................137.风险提示.......................................................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：利率周度平均值环比变化：资金、存单利率均下行，隔夜下行幅度收窄、9M以上存单明显下行........................5图2：7月29日-8月2日，R007和DR007利差为5-13bp（前一周为6-11bp）.................................................................6图3：7月29日-8月2日，银行间质押式回购日均成交6.0万亿元（前一周为6.4万亿元）...........................................6图4：7月29日-8月2日，SHIBOR隔夜平均值1.65%（-7bp），7天1.78%（-2bp）.....................................................7图5：7月29日-8月2日，上交所回购日均成交1.8万亿元（前一周为1.8万亿元）.........................................................7图6：7月29日-8月2日，银行间质押式逆回购余额均值10.5万亿元（前一周为10.1万亿元）..................................8图7：8月2日，FR007S1Y为1.71%（较7月26日下行4bp）...............................................................................................8图8：截至8月2日，逆回购余额降至7811亿元，较7月26日9848亿元小幅下降.......................................................10图9：7月29日-8月2日，票据利率上行，1M较7月29日上行17bp至1.12%.............................................................11图10：7月29-8月1日，大行净卖出226亿元，7月累计净买入1241亿元（2023年7月累计净买入4361亿元）.................................................................................................................................................................................................................11图11：8月5-9日，政府债周度净缴款将升至4366亿元（前一周为2023亿元）.............................................................12图12：8月5-9日同业存单到期5509亿元，到期压力上升........................................................................................................14图13：7月29日-8月2日，同业存单加权发行利率1.89%（前一周为1.94%）...............................................................14图14：7月29日-8月2日，同业存单募集率降至90.1%（前一周为92.8%）...................................................................15图15：8月2日，股份行1年期同业存单发行利率1.88%（较7月26日下行4bp）.......................................................15图16：8月2日，1年期AAA同业存单到期收益率1.85%（较7月26日下行6bp）......................................................16图17：同业存单加权发行期限8.7个月（前一周为8.8个月）..................................................................................................16图18：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行下降，股份行、城商行、农商行上升................................................17图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至67.5%（-1.9pct）.......................................................................17图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至84.8%（-9.3pct）.................................................18图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至72.6%（+2.8pct）................................................18 表1：2023年以来各期限附息国债单只规模均值（亿元）.............................................................................................................3表2：2023年以来各期限贴现国债单只规模均值（亿元）.............................................................................................................4表3：流动性日历（8月5-9日，亿元）................................................................................