12月流动性展望：12月会降准吗？

11月份资金面呈现四个特点：资金价格中枢平稳，资金分层现象缓和；政府债净融资进度较快，但考虑财政支出，缺口可能有限；央行继续积极呵护流动性，净投放规模约3000亿；同业存单供需两旺，存单发行利率下行速度较快。

如何理解年内政府债供给？国债方面，10-11月份附息国债单只发行量下降，但贴现国债单只发行量回升，国债到期量环比回落，导致国债净融资进度增长较快，11月底达到104%，快于往年同期。预计2024年国债净融资约4.2万亿元，截至11月底已达到4.4万亿元，超出全年计划，12月份净融资预计为负。地方债方面，新增债发行进度接近100%，置换债集中披露和发行，11月底新增专项债发行进度升至99%，特殊再融资债发行规模已达1.8万亿元。预计12月份政府债净融资规模约6000亿元。

12月超储率预计升至1.7%，低于往年同期。预计12月财政存款环比减少10000亿元，M0、缴准、外汇占款均取2021-2023年环比变动均值，假设12月央行净投放3000亿元，11月份超储率预计为1.4%，12月进一步升至1.7%，低于往年同期水平。

12月份资金面怎么看？年内存在降准的可能性。假设12月央行继续净投放3000亿元，超储率预计升至1.7%，而2021-2023年同期超储率均在2.0%以上，且12月份MLF到期量较大（14500亿元），因此年内仍存在降准可能性。即便央行不降准，依然有充足的手段补充流动性。11月份传统流动性投放工具（OMO、MLF）均净回笼，而新创设的流动性投放工具（二级市场净买入国债、买断式逆回购）合计净投放规模高达1万亿，央行预计仍将“坚持支持性的货币政策立场”，综合运用多种方式投放流动性。

风险提示：增量财政工具使用，资金缺口假设不合理，资金价格波动幅度加大，信息及数据更新不及时等。