9月流动性展望：9月需要降准吗？

9月流动性展望

核心观点： 9月流动性主要支撑因素为政府存款下降，预计超储率环比上升0.4pct至1.5%，处于季末月份的中性水平。降准必要性不强，若落地更可能是为了对冲MLF到期，大概率在Q4落地。降息同样大概率在Q4落地。

关键数据：

• 7月超储率环比下降0.2pct至1.3%，略低于预期，但仍处于近年同期的中性水平。
• 8月广义财政赤字规模高于往年同期，政府净供给规模创下历史新高，预计政府存款将上升约2400亿。
• 8月缴准规模季节性增加，或将回笼资金约1500亿元。
• 8月新增人民币信贷或约1.05万亿，同比少增3100亿元。
• 9月预计政府存款或环比下降约8800亿，成为资金面的主要支撑因素。
• 9月预计新增人民币信贷或约1.7万亿，同比少增约6100亿元。

研究结论：

• 8月资金面波动加大，大行融出更反映外生因素的影响，非银机构杠杆率抬升导致资金需求更刚性。
• 超储率与资金利率的关系在长期弱化后出现回归，央行通过逆回购等工具对冲外生扰动。
• DR007中枢可能仍在1.75%-1.8%之间波动，资金分层可能难以消失，但相较8月也难以明显恶化。
• 资金面的进一步转松可期待Q4总量政策放松落地。
• 美联储9月降息是大概率事件，但国内政策的调整也会根据稳增长、防风险等目标综合考虑，降息大概率同样会在四季度落地。