2024年5月货币政策操作展望：政府债放量供给，降准对冲可期

根据所提供的文字内容，对2024年5月的货币政策操作进行总结如下：

1. 流动性状况概述

• 4月流动性：4月份，狭义流动性呈现边际收紧态势，预计超储率从3月的1.44%降至1.27%，略低于季节性水平（1.37%）。
• 主要影响因素：
  • 央行进行了流动性净回笼操作，包括逆回购、MLF和国库定存现金的减少。
  • 受财政纪律整顿、项目审查和财政支出季节性回落的影响，政府存款增加，对超储率构成边际贡献。

2. 资金价格变动

• 4月资金利率：整体平稳，月末出现季节性上扬。R001和R007利率均低于疫情后的同期水平。
• 4月资金市场特征：资金价格中枢稳定，DR001和DR007利率上升，存单和SHIBOR利率下调，"滚隔夜"成交量维持高位，月末降至2万亿元。

3. 5月流动性展望

• 流动性缺口：若央行不采取任何公开市场对冲措施，5月将面临约1.5万亿元的流动性缺口；如果进行MLF完全对冲并搭配逆回购续作，缺口将缩小至9400亿元左右。
• 主要压力来源：
  • 政府债供给：预计国债净融资约7700亿元，地方债净融资约5900亿元。
  • 缴税和缴准：政府存款预计环比增加10300亿元，显著高于疫后同期的4400亿元。

4. 货币政策操作预期

• 操作方式：考虑到政府债供给可能带来的流动性压力，预计央行将通过MLF放量2000亿元左右、降准25个基点的方式“填谷”。
• 预期结果：预计5月超储率将小幅回落至1.24%。
• 关注点：专项债项目落地和财政支出节奏对流动性的影响。

5. 风险提示

• 政府债集中发行、专项债项目进度不及预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不足。

结论

2024年5月的货币政策操作将重点关注流动性管理，尤其是针对政府债供给可能带来的压力，通过MLF放量和降准等手段稳定流动性水平。同时，需要密切关注专项债项目落地和财政支出节奏对市场流动性的影响。