跨季，又迎8000亿+政府债缴款

税期资金面明显收紧，跨季面临多重挑战

• 9月18-20日，税期资金面明显收紧，DR001上行11bp至1.93%，R001上行16bp至2.02%，DR007上行14bp至1.96%，R007上行14bp至2.05%。
• 跨季面临的挑战包括：超出预期的8000亿+政府债净缴款（9月23-29日净缴款8276亿元）、1.8万亿逆回购到期、银行体系融出意愿不高。
• 利好因素包括：25日MLF续作，央行可能使用买卖国债操作置换MLF；月末财政资金释出。
• 预计9月23-24日资金面偏紧，25日之后转松，存单上半周可能是较好的介入窗口。

超储更新

• 8月末超储率约1.0%，较7月末下降0.2pct，略低于去年同期。
• 8月末超储约2.6万亿元，9月1-20日因公开市场净回笼和政府债缴款减少至约1.9万亿元。
• 9月18-20日央行净投放1882亿元，政府债净缴款598.8亿元；9月23-29日逆回购到期18024亿元，政府债净缴款8275.8亿元。

公开市场：央行逆回购到期18024亿元

• 9月18-20日，央行净投放1882亿元，其中逆回购16637亿元，到期8845亿元，MLF到期5910亿元。
• 截至9月20日，逆回购余额18024亿元，较9月14日大幅上升。
• 9月23-29日逆回购到期18024亿元，25日MLF续作。

票据市场：1M利率下行，大行持续净买入

• 9月18-20日，1M票据利率下行7bp至1.50%，6M下行5bp至0.92%，3M上行3bp至1.40%。
• 大行持续净买入票据，9月18-20日净买入611亿元，月度累计净买入1333亿元（去年为净卖出1569亿元）。

政府债：9月23-29日净缴款8276亿元

• 9月23-29日，政府债计划发行9407.3亿元，净缴款8275.8亿元，大幅高于前一周的598.8亿元。
• 9月地方债发行放量，后续地方债供给压力下降，10-12月地方债净融资约5000亿元。

同业存单：净融资-2977亿元，1Y存单利率小幅上行

• 9月18-20日，同业存单发行4780亿元，净融资-2977亿元。
• 募集率微升至91.62%。
• 存单加权发行利率下行4bp至1.93%，发行期限缩短至7.7个月。
• 未来三周到期压力趋于下降，下周到期7444亿元，其后两周分别为3499亿元、5025亿元。
• 1年期存单发行利率小幅上行，一级市场1.95%（上行1bp），二级市场1.94%（上行2bp）。

风险提示

• 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。