CTA市场观察报告

CTA市场观察报告投资咨询从业资格号：Z0018524从业资格号：F3070069 quxinrong@gtjht.comwanghan4@gtht.com 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.市场行情回顾图1：本周期货品种表现（周涨跌幅）数据来源：聚宽 低硫燃料油指数石油沥青天然橡胶玉米淀粉黄大豆一号黄大豆二号热轧卷板聚氯乙烯冶金焦炭 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：同花顺iFinD图3：商品本周走势数据来源：wind1.1股票市场本周股票市场震荡上行，截至周五收盘，上证50上涨1.93%，沪深300上涨2.00%，中证500上涨1.60%，中证1000上涨2.22%。5月7日，国新办发布会官宣一系列金融稳市场、稳预期政策。首先从政策内容上看，虽然没有超出政治局会议框架，但落地时间上超预期。且政策集中落地，涉及到量、价，包含总量和结构性货币工具的0.970.980.9911.011.021.032025-04-30 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分4方方面面，这在过去较为罕见。同时，部分工具如OMO降息，本来更可能跟随美联储宽松而在下半年落地，因此时间点上超出预期。整体上，当前政策面高度重视经济工作，对冲外部扰动。其次，会议主要落脚点在货币，一方面，今年两会在财政端已提前宣布一系列增量赤字政策，目前发债空间尚未用完，暂无需加码。另一方面，也不排除后续继续召开财政、地产领域发布会，宣布新的各项政策。当然力度上我们认为可能有限，不及此次会议，财政加码更可能在下半年偶数月召开人大常委会时期。最后，从资产价格影响上看，资本市场往往会提前交易预期，一旦利多靴子落地反而会出现落袋为安的情形。当前中美逐步开始谈判，未来政策进一步加码似无必要。短期政策密集落地后，可能再进入观望期。下一个可关注时间点或为7月下旬的政治局会议。在此期间，若宏观数据因贸易摩擦出现回落，需要提防部分反弹至高位资产的回落压力。美东时间5月7日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间保持4.25%至4.5%不变。这是美联储连续第三次货币政策会议决定暂停行动。特朗普今年1月上任以来，尽管一再喊话呼吁降息，但美联储还是一直保持观望并未降息，还暗示目前关税等政策有引发滞胀的风险。相比3月的FOMC会后声明，在3月“经济前景相关的不确定性增加”的表述上添加了“进一步”这个词，强调了“不确定性”的增加。并判定“失业率上升和通胀上升的风险已经增加”。并且在声明开头提到“净出口波动已影响数据”，尽管接下来依然使用了“最近的指标显示经济活动继续稳健扩张”的表述。另外，声明没有再次提到“进一步放慢缩减资产负债表（缩表）这一量化紧缩（QT）行动的步伐”。再有，本次既不调整利率也不再改动缩表的决策，全体FOMC的投票委员都表示支持。1.2商品市场本周商品市场震荡下行：黑色：南华黑色指数下跌2.44%。煤焦：绝对价格难言底部出现，相对价格焦炭跌幅空间更大，后续仍需关注供应端的扰动及情绪因素影响。一方面原因是来自焦炭此前一直维持在升水格局，而前期升水的原因是因为具备交割成本优势的湿熄焦资源较为紧俏所导致，但随着进入交割月部分仓单注销重新流入现货市场之后，交割压力有所缓解。另一方面则是来自焦炭提降的风声再起所导致，在4月底山东、山西以及河北区域对于焦企提出的二轮提涨不予接受之后，本周再度传出将于周五发起新一轮的焦炭提降。考虑到目前钢厂整体库存水平偏高，以及需求暂时没有明显缺口，港口贸易商出货同样较为困难等因素，市场已提前交易落地预期。综合来看，受市场情绪影响，煤焦仍将作为黑色中的空配品种。有色：南华有色金属指数下跌0.47%。电解铝：沪铝节后领跌有色板块。从边际供需的角度出发，结合本轮美国关税带来的影响，我们仍维持近期观点：当前供需面界定的方向更倾向于向下，向下的空间可能大于向上的空间。核心问题依旧在于下游光伏需求端，据SMM调研消息，由于组件生产周期与并网时限错配，当前生产订单已无法赶在531节点前完成并网；叠加后续政策衔接文件尚未出台，下游组件厂商对五月订单需求预期普遍下调10%。铝价以及电解铝企业利润被挤压的程度，后续将很大程度取决于关税事件对于出口需求的冲击程度。后续更倾向于从“未来现实”的层面去寻找进一步的验证点——一是看海外市场的缺口到底能否持续，并最终把现有库存消耗到一个关键临界点；二是看我们出口端的节奏变化，需要持续跟踪出口产品总量及结构性的变化，尤其是要进一步验证出口需求的被压制程度到底有多深。氧化铝：节前价格重心就已明显下移，现货端此前企稳反弹或部分原因来自于北方电解铝产区的补库，氧化铝厂商短期挺价，中间商亦在提货节奏放缓后，也有所提高招标报价。此轮现货侧和新投产能实际向市场投放的时间差，给了氧化铝盘面一定的底部支撑，但整体基本面的大驱动依然未改。在过剩格局中价格向成本锚定仍是合理定价，然而所谓成本支撑的本质亦在于供需边际出现优化——供需再平衡——需求增加、抑或供给减少，氧化铝市场目前能依赖的还是供给缩减，但从周度产量看，供应缩减力度尚并不显著。且市场亦在预期全年矿端供给大概率趋向宽松，几内亚今年矿产出的速率应会快于去年，近期亦再传低价成 请务必阅读正文之后的免责条款部分交，成本塌陷亦在弱化供应减量逻辑。能化：南华能化指数下跌0.78%。PTA：国际贸易关系缓解，成本推升估值。供需层面，PTA供减需增，延续去库格局。供应端，本周台化150万吨，虹港250万吨装置按计划停车，嘉通300万吨重启中，PTA负荷降负至70.3%。需求端，美国对中国纺服关税可能出现松动，外贸订单好转，聚酯高开工93.4%，或将进一步延续。月差方面，PTA去库格局，华东贸易商普遍持有正套头寸，叠加成本偏强支撑，PTA单边趋势短期偏强。2.持仓量、成交额图4：持仓量、成交额数据来源：聚宽成交额&持仓量：本周商品市场成交金额有所下降、持仓金额有所上升。截至5月9日，当前活跃品种成交金额处于历史77分位；持仓金额处于历史80分位。整体市场成交活跃度有所下降，短周期CTA策略有一定不利影响。3.分板块动量表现05001000150020002500300035002015-01-092015-04-102015-07-102015-10-162016-01-152016-04-152016-07-152016-10-212017-01-132017-04-142017-07-072017-09-292017-12-292018-03-30持仓金额（亿元） 0500001000001500002000002500002018-06-292018-09-212018-12-212019-03-222019-07-052019-10-112020-01-032020-04-102020-07-172020-10-162021-01-152021-04-162021-07-092021-10-082021-12-312022-04-012022-07-012022-09-232022-12-232023-03-242023-06-162023-09-152023-12-222024-03-292024-07-052024-09-272024-12-272025-03-28成交金额（亿元） 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分本周商品市场震荡，20日动量有所下降。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量下降。4.价格与涨跌情况表2：价格与涨跌情况资料来源：Wind价格&涨跌：本周南华商品指数下跌0.84%，其中南华农产品指数下跌0.58%，南华能化指数下跌0.78%，南华贵金属指数上涨0.40%，南华有色金属指数下跌0.47%，南华黑色指数下跌2.44%。价格水平方面，本周相对上周略有下降：南华商品指数处于历史86分位，其中南华农产品指数处于82分位，南华能化指数处于历史74分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于83分位，南华黑色指数处于38分位。5.本周CTA因子分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：国泰君安期货研究表4：CTA因子分析资料来源：国泰君安期货研究从因子角度来看，本周因子表现修复，量价好于基本面：短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量上涨0.62%，截面动量上涨0.04%；时序动量在贵金属板块呈现亏损，在其他板块均有所盈利；截面动量在能源、黑色、化工板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分8长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量上涨0.22%，截面动量上涨0.34%；时序动量在化工板块有所盈利，在能源、贵金属板块呈现亏损；截面动量在化工、黑色板块有所盈利，在其他板块呈现亏损；期限结构：本周上涨0.47%；在贵金属板块有所盈利，在其他板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.17%；在能源、化工板块有所盈利，在有色、贵金属板块呈现亏损；仓单：本周上涨0.14%；在有色、化工板块有所盈利，在黑色、农产品板块呈现亏损；库存：本周下跌0.23%；在有色、农产品板块有所盈利，在化工、能源板块呈现亏损。6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望上周市场表现偏震荡，因子有所分化，短周期CTA磨损，中长周期CTA有所修复。本周市场持续震荡下行，或利好中长周期策略，截面策略或有一定磨损。 请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行