朝闻国盛

杨柳 今日概览 重磅研报 【宏观】才刚开始—5.7一揽子金融政策6点理解——20250507 【环保】业绩承压，长帆正待顺风行——2024年报及2025Q1总结—— 20250507 【化工】机器人腱绳：渗透加速，重视超高分子量聚乙烯——20250507 【电子】立讯精密（002475.SZ）-夯实消费电子基本盘，通讯+汽车双翼齐飞——20250507 研究视点 【社会服务】长线游、反向游、出入境游热度显著，五一数据延续高景气——20250507 【食品饮料】零售变革草根调研（三）江苏兴化好想来全食优选：多种店型打造适配，下沉市场消费升级——20250507 【医药生物】南微医学（688029.SH）-公司经营稳健，海外市场持续高增——20250507 【医药生物】伟思医疗（688580.SH）-25Q1业绩恢复性增长，股权激励彰显成长信心——20250507 【建筑装饰】上海建工（600170.SH）-Q4业绩增长显著提速，新兴业务持续发力——20250507 【建筑装饰】中国核建（601611.SH）-经营性业绩稳健增长，核电业务持续景气——20250507 【通信】太辰光（300570.SZ）-Q1整体符合预期，AI驱动光连接持续放量——20250507 【计算机】佳都科技（600728.SH）-盈利能力持续提升，AI赋能继续加速——20250507 重磅研报 【宏观】才刚开始—5.7一揽子金融政策6点理解 对外发布时间: 2025年05月07日 一揽子金融政策如期而至、揭开了新一批增量政策的序幕，既有着眼当下的“放水”、“真金白银”支持、也有布局长远的制度安排。此外，本次同24.9.24发布会均是盘前9点、三部门一把手出席、均为系列组合拳出击，不同之处在于，24.9.24发布会领先政治局会议率先发力、本次则基本是4.25政治局会议精神的落地、也更为重视稳外贸。往后看，预计还有不少增量政策在路上，尤其是财政发力、扩内需、稳外贸等，可能的包括增加预算、增发国债或专项债、“两新”“两重”加力扩围、大力发展服务消费、加力推动城市更新等。我们也继续提示：是时候政策加紧发力了，不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。短期紧盯3点：中美关税谈判进展、地产销售和出口实际下滑幅度、已有政策落地效果。风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com 朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com 【环保】业绩承压，长帆正待顺风行——2024年报及2025Q1总结 对外发布时间: 2025年05月07日 2024年业绩承压，整体盈利能力下滑。根据国盛环保97家环保公司组合，环保行业2024年整体营业收入3489.6亿元，同比增速为-3.3%。归母净利润138.0亿元，同比增速为-37.7%，或与应收账款回款困难、减值损失计提增长有关。2025Q1环保行业营业收入788.3亿元，同比下降1.8%。归母净利润72.5亿元，同比增长4.1%，主要系生产成本降低、投资收益增长所致。当前环保行业面临复杂经济环境分化严重，看好减污降碳目标下成长性强的资源循环板块与高成长性、高股息的公用事业平台。我们重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源循环赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、项目投产进度慢于预期、行业竞争加剧风险。 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 胡心源 研究助理 S0680123070014 huxinyuan@gszq.com 【化工】机器人腱绳：渗透加速，重视超高分子量聚乙烯 对外发布时间: 2025年05月07日 机器人腱绳赋能灵巧手灵活度、轻量化，渗透前景广阔。据中国信息通信研究院预测：2045年我国人形机器人将步入Lv5阶段，对应市场规模达10万亿级别。灵巧手作为一种新型的末端执行器逐步替代传统夹持器，在人形机器人与环境的交互中起到关键作用，占整机价值量18%。 目前灵巧手的传动方案主要包括传统的连杆传动、齿轮传动、腱绳传动。其中连杆传动、齿轮传动存在结构复杂、重量大、柔性不足、空间配置要求高、远距离控制困难等劣势。腱绳传动通过模拟人手“肌腱”结构，使得大型的驱动器远离了执行机构，减轻末端的负载和惯量，提升了抓取的速度、精度。同时，腱绳传动布局灵活，在轻量化的同时适合空间狭小且需要驱动自由度数目较多的传动场景。 机器人腱绳的市场空间有多大？2024年10月，特斯拉发布第三代人形机器人Optimus GEN-3，其灵巧手采用行星齿轮箱+丝杠+腱绳结构，自由度由11个翻倍提升至22个。我们测算22自由度下腱绳单机价值量约3520元，1000万台人形机器人出货量对应腱绳市场规模达352亿元。伴随方案渗透以及降本，腱绳在灵巧手以外关节等环节应用值得期待。 腱绳材料机遇已至，重视超高分子量聚乙烯。UHMWPE（超高分子量聚乙烯）纤维是世界上比强度和比模量最高的纤维，-CH2-CH2-分子链结构无侧基且柔性极好，具有高度的对称性和规整性，赋予UHMWPE纤维高强高模性能，与碳纤维、芳纶合称为“三大高科技纤维”。目前机器人腱绳材料主要包括高强度钢丝与UHMWPE纤维，其中UHMWPE纤维密度为钢的1/7，而强度却是钢材的15倍，同时具备卓越的耐磨、耐腐蚀、耐老化性能，以及更低廉的成本，是最具优势的腱绳材料。UHMWPE纤维由UHMWPE树脂干法或湿法纺织而成，上游树脂环节供给较为充分，纤维环节壁垒较高。过去全球高端牌号UHMWPE纤维主要由美国艾万特、霍尼韦尔、日本东洋纺垄断，目前国内厂商技术、产能加速突破，有望与人形机器人产业大趋势形成共振。 核心标的： ·同益中：公司是我国UHMWPE纤维及复合材料龙头，拥有UHMWPE纤维产能7960吨（上市公司中最高）。公司是国内首批掌握全套UHMWPE纤维生产技术并实现产业化的企业之一，且可量产断裂强度42.5cN/dtex以上的高强度牌号。公司收购超美斯（拥有间位芳纶产能5000吨、芳纶纸2000吨）83.52%股份，对标杜邦剑指国产替代。芳纶-芳纶纸在下游应用层面能与公司现有业务协同（例如，芳纶与超高分子量聚乙烯均用作防弹材料），整合有望实现1+1>2的产业效益； ·南山智尚：公司拥有UHMWPE纤维产能3600吨，布局腱绳产品覆盖机器人灵巧手、手臂、大腿等多种应用场景； ·恒辉安防：公司拥有UHMWPE纤维产能3000吨，预计年内新增产能4800吨，并持续布局机器人腱绳材料。 风险提示：下游需求低于预期，方案渗透不及预期，假设和测算误差风险。 杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com 尹乐川 分析师 S0680523110002 yinlechuan@gszq.com 【电子】立讯精密（002475.SZ）-夯实消费电子基本盘，通讯+汽车双翼齐飞 对外发布时间: 2025年05月07日 立讯精密成立于2004年，于2010年在深交所上市。公司上市后依托纵向整合与横向并购，不断扩展业务布局，目前已在消费电子、汽车、通信等领域构建起一个多元化、集成化、协同化的战略版图。消费电子业务作为公司基本盘，公司从最初做电脑连接器，到手机、平板、手表等多领域的连接器产品，到切入马达、无线充电、天线、声学等模组业务，再到收购昆山纬新和江苏纬创逐渐涉足整机组装业务，不断深入与北美大客户的合作关系，推动公司业绩高速增长。此外，借助通讯、汽车业务两大落脚点，公司业务覆盖面的广度进一步铺开，实现多元化发展 。 我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入3171/3740/4420亿元 ， 同比增长18.0%/17.9%/18.2%，实现归母净利润169/209/251亿元，同比增长26.6%/23.7%/19.9%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为13/11/9X。公司具有估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户相对集中，行业竞争加剧，关键假设有误差风险，部分数据存在滞后性。 郑震湘 分析师 S0680524120005 zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 钟琳 分析师 S0680525010003 zhonglin1@gszq.com 研究视点 【社会服务】长线游、反向游、出入境游热度显著，五一数据延续高景气 对外发布时间: 2025年05月07日 投资建议：2025年以来，社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激，后续值得期待。其中：1）五一酒店数据或表现较好，对应公司：华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店等； 2）旅游景气度仍然较高，对应公司：祥源文旅、宋城演艺、九华旅游、黄山旅游、西域旅游、长白山、峨眉山、丽江股份、三特索道、天目湖、中青旅、众信旅游等；3）全年看调改主线仍然持续，对应标的：永辉超市、重庆百货、大商股份、步步高、家家悦、红旗连锁等；4）新业态及新变革：孩子王、爱婴室、南极电商、若羽臣等； 5）顺周期及关税或其他因素超跌龙头：人力、餐饮连锁、免税、出海、会展、美团。 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期；上市公司营销、创新、展店投入增大致使费用增加影响业绩。 杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com 陈天明 研究助理 S0680123110020 chentianming@gszq.com 【食品饮料】零售变革草根调研（三）江苏兴化好想来全食优选：多种店型打造适配，下沉市场消费升级 对外发布时间: 2025年05月07日 1月24日好想来全食优选开业，近期我们走访江苏兴化好想来全食优选，了解新店型打造情况。从品类维度看，全食优选在量贩零食店基础上增加水果生鲜、短保烘焙品类，丰富冻品、低温乳制品及饮品品类，扩充整箱常温奶堆头等；引入日化粮油等品类，但与来优品省钱超市接近商超的丰富SKU体系不同，全食优选为精选大单品模式，日化品类占比显著降低；整体来看，全食优选更多定位食品超市。从品质及服务维度看，全食优选整体产品品质较高，服务细节较好，我们认为全食优选并非简单性价比模式，整体品质及服务提升，在下线城市也是升级的消费。从陈列维度看，门店分区明确，动线清晰，全食优选更偏向精选SKU，单品陈列面更大。从价格维度看，门店延续性价比趋势，冻品、调味品、个护家清等普遍为商超及天猫的7-9折；山姆代购产品相较山姆会员店略高20-30%。 头部量贩零食在零食及水饮品类构建的硬折扣运营经验、后端完善供应链体系，有望顺利拓展其他品类的折扣化，覆盖更广泛的消费需求，开店天花板有望进一步打开。当前万辰放开3.0店型加盟，有望进入快速扩店期，同时4.0开放江苏省内加盟、5.0模型孵化打造，后续有望根据区域及城市情况适配更多店型，实现市场充分覆盖。 风险提示：市场竞争加剧，多品类拓展前期规模效应有限，草根调研可能存在误差。 李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com 王玲瑶 分析师 S0680524060005 wanglingyao@gszq.com 【医药生物】南微医学（688029.SH）-公司经营稳健，海外市场持续高增 对外发布时间: 2025年05月07日 南微医学