【思想钢印】假期–2025.5.5

去年是大票业绩强于小票，但Q1小盘指数业绩改善明显改善，超过了大盘指数的业绩，也验证了复苏期，往往小票先行的宏观经验 一、宏观&策略 上周三个股中位数上涨0.68%，指数中最强的中证2000涨1.26%，次强的双创涨0.87%，最弱的上证50跌-0.47%，次弱的沪深300跌-0.12%，偏小盘风格，“成长价值”风格偏成长。 A股非金融一季报营收同比增速-0.5%，24年营收累计同比-1.0%；一季报归母净利润同比增速4.3%，而24年Q1-Q4利润分别为-4.4%、-1.6%、-3.3%、-12.2%。 净利润增长还是比较超预期的，中证2000指数机构25EPS一致性预测从上周（截止4月25日）的0.53持平至本周（5月2日）的0.53元，中证1000指数从0.65下降到0.6，中证500从0.63下降至0.58，而沪深300从1.19上升到1.20。相比以前财报月最后一周，下调幅度已经非常小。盈利趋势显现两头强，小盘改善更明显，下周是盈利预测调整的高峰，数据更有代表性。 去年是大票业绩强于小票，但Q1小盘指数业绩改善明显改善，超过了大盘指数的业绩、Q1中证1000净利润同比4.5%，上证50同比1.1%，沪深300同比3.0%，不及小票，也验证了复苏期，往往小票先行的宏观经验。行业中，TMT营业增长也高于其他板块。 所以宏观不是空对空，宏观是建立微观之上的宏观，这一季的财报其实是疫情后最令人振奋的一份财报。 对于中国经济而言，虽然之前一直处于下降周期，但民间活力和内生发展动力仍然是全球除了美国、东南亚等国家外，最强的，所以周期波动并没有想象的那么大。从过去几年的经验可以看出，只要政府不采取有可能产生“收缩性限制性”等负面作用的政策，并不需要很强的刺激政策，就能够自然维持一定的增长。打个比方，对于学习内驱力很强的学生，家长并不需要提供很强的外部激励（考好了就给你XXX），外部激励对好学生反而过犹不及，过度追求短期的变化；但对于没有学习内驱力的学生，只能靠很强的外部激励来维持学习强度，而且作用的时间也会越来越短。 不过，A股非金融25年一季报ROE（TTM）为6.64%，相对于24年报的6.70%下行0.06pct，仍然在大周期下的宏观下行周期。 这也不代表二季度会继续小票风格。关税打断了复苏的进程，使Q1的基本面成为过去，关税对小票的影响强于大票。中证1000的前三大行业是电子、医药和电力设备，中证2000的前三大行业是机械设备、电子和计算机，都是出口比重大的行业，而沪深300的前三大行业为银行、非银和电子，上证50为银行、食品饮料和非银，且占比超过50%，都是内需行业。 关于关税对国内经济的影响，高盛的一份报告指出，截至4月28日，中国对美出口企业订单较关税前水平回升至92%，但实际出货量中仅35%来自中国，较4月中旬微升，其余 57%依赖海外产线。企业库存方面，美国端成品库存覆盖1.5-5个月，63%企业正扩大非华产能以应对关税冲击。核心产品如白色家电、家具100%转向海外生产，而动力电池等高关税品项中国出货量完全停滞。 这一轮关税谈判分为两部分，即便中美谈判拖延了，美国与东南亚和其他国家的谈判，最终还是会有结果，从长期看，出海的大趋势不会变，出海板块仍然是未来几年最确定的产业趋势，只不过今年的影响已经既成事实，所以今年的股价低迷是大概率事件，抄底的机会在明年。 另外，港币对美元的联系汇率，周五升到强方兑换保证水平7.75，按照香港的汇率安排，到了上限后，为了阻止港元继续升值，港府就要卖出港币买入美元进行干涉，同时下调港元利率，这些都会造成香港宽货币的宏观环境，有利于股市。上一次到强方兑换保证水平是2020年3月，并在此位置持续了10个月，其间港股出现了强势上涨。 再上一次到这个位置，是2013到2016年的大部分时候，期间的前4年港股都是在走慢牛，再再上一次是2008年11月到2009年11月，港股也是一波强劲的反弹。 所以强方兑换保证水平是一个比较可靠的中长期做多信号，后面可以观察港元汇率，如果持续在7.75到7.77之间，可看好港股行情。 周三的震荡&趋势指数再次上行至75%。 今天的散户净持仓指数上行至64%，但距离危险区域尚远。 【政策面】中线中性（政策边际效用下降），短线维持为偏多（国家队出手稳定市场） 【宏观面】中线偏空（关税影响将在二季度出现），短线升为偏多（财报出现积极的因素，PMI继续转好，社融好转，但上个月CPIPPI低于预期，房地产数据一二手矛盾，消费继续下降） 【流动性】中线偏多（宽货币中性财政），短线维持偏多（美元指数暴跌，保汇率压力减轻，央行连续释放流动性） 【板块效应】中线偏空（主线板块行情阶段性休息），短线维持中性（热门板块止跌反弹，消费股出现连续上涨的板块） 【技术特征】中线偏空（反弹受制于下降通道上轨），短线维持偏空（有形成短期顶头的可能） 【量价特征】中线中性（均量仍维持在1万亿以上），短线维持中性（成交量维持在1万亿以上） 【筹码特征】中线中性（散户总体仓位适中），短线维持中性（暂无危险信号） （红字为今天有变化的，蓝字为昨天有变化的） 二、主线&板块 周三领涨的板块包括机器人、软件、小家电、军工、广告营销、教育、厨电、饮料、影视、消费电子、服装家纺、数字媒体、计算机；跌幅靠前的板块包括银行、食品加工、水泥、酒店餐饮、调味品、铁路公路、钢铁、零售、轨交设备、旅游、航运港口、啤酒、工程机械、白电； 用事业、能源和电讯。上涨板块都是外资重配的，外资在加仓港股，这一波大概率是长线资金，有持续性，可以后续看一看交易台的数据有没有证实。 1、关于银行的财报 财报最后一天，银行股受影响最大，很多同学问能不能继续持有： Tingting：钢大一直很看好银行的估值修复逻辑，现在招行一季度的业绩出来之后并不受市场认可，请问如果在业绩不及预期的情况下，这种估值修复的逻辑是否依旧存在 答：大家只要知道看我上周的银行文章，就应该知道，银行的估值业绩跟财报利润什么的，关系都不大，只是股价短期的涨跌可能受财报影响。银行是一个资产周期率极低的行业，前后十几年的东西混在一起，又在前后十几年分别显示出来。 举个例子，往前看，工商银行利润增速最快的三年是2021、2019、2018，这三年股价表现分别为：-2.14%，16.05%和-10.09%，PB从21年年初的1.1跌到0.58，四年腰斩。如果业绩不好就利空股价，那这三年凭什么跌？ 当然，我们也可以分析一下一季报，但你要知道，下面分析的东西，跟股价没有什么关系，以大行和股价行为例： 利好的： 一个季度的社融口径数据来看，人民币贷款的增量好于预期的，主要受益于财政发力，对两新一重的支持。 中性的： 息差面临一定的下行压力，但负债端存款成本从去年开始已经加速优化。 利空的： 外贸相关企业需求走弱，对于银行资产扩张带来负面拖累。 部分银行的个人零售业务资产质量下降明显 但还是那句话，这些因此只是影响财报前后的股价，跟中长期走势的关系不大。 是不是银行行情完全与基本面无关呢？也不是，我在上周日的公众号文章也有答案，银行要看相对其他行业的业绩好坏，而不是看同比。不能理解的想一想生活中一个例子，相比10年前，公务员这几年的收入其实是下降的，职业危险性是上升的，但为什么更多的人想当公务员了呢？无非是因为其他行业更差了。这跟银行股的投资价值是一回事，银行是A股所有的行业中唯一的“公务员”，其他央国企顶多算个“事业编”。 关于银行的投资逻辑，就不多说了，大家还是看公众号的那篇文章，如果看完还有疑问，那也不用再关注银行了，银行的投资逻辑毕竟跟大部分行业都不一样，就算搞懂了，对你整体投资水平也没有帮助。 三、精选问答 1、关于电力股 风清云淡：请问老师，电力的季报基本出了，沿海火电一塌糊涂，火电进入夏季后还有机会吗？可能出现的边际变化会在哪儿？ 答： 3月份规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%；其中火电、水电、风电和核电分别同比变化-2.8%、+6.4、-8.6和+27.8个百分点。 火电其实越来越多的靠调节性的去赚钱，年度长协价格之后，目前各个地方的月度电价其实是很稳定的，相比去年1到5月广东江苏的月度交易价格和崩得特别厉害而言，今年从 年初以来，趋势还是好的。整体现货价格也不悲观，大部分省份其实同环比是相对正常的状态。 另外，目前原煤生产稳步增长，电厂及港口库存处于高位水平，叠加下游需求偏弱，动力煤价格仍有望维持下行趋势。 2、关于消费板块 soft heart：消费板块的ROE在20%以上，反正我的想法是这个ROE水平买进来，我愿意长期持有下去，不知道我这个想法可有偏差？ 答：ROE很重要，特别是对消费股，但ROE也是一个变量，消费股只是ROE相对稳定一点而已，而ROE下降，会造成增速的加速下降，是陷入困境的公司的症状。要搞清楚ROE未来是否能稳定，就要看毛利率和资产周转率这两个关键指标，而这两个指标，都是商业模式、发展战略和经营执行的结果，还是要回到基本面分析上。 3、关于消费龙头和二三线公司 舒客舒克开飞机：钢哥，某高端白酒龙头15PE，某牛奶龙头15PE，股息率也都不错，您怎么看待后续行业龙头和二线之间的差距拉大问题啊。 答：行业龙头反应的是消费大盘，整体贝塔，什么时候反转，跟宏观经济有很大关系，部分二三线消费牛股，反应的是消费的韧性，体现在某些领域的高增长，比如新渠道和新消费，跟宏观经济的关系不大。后者的机会永远有，但永远都是个别公司，是翻石头，不是看贝塔。 4、关于名创优品 大海：请问老大，名创优品咋样，我看近期一直在增持回购，企业每年开店增加，但是也不算多，在目前谷子经济下，应该有价值重估吧，是不是近期被永辉超市收购拖累了额 答：名创优品虽然业绩比较稳定估值也比较低，但近期的利空很多，压制了股价。国内的问题是受消费大盘影响，同店一直在下降，国外的问题是关税的困扰，一大部分的商品都是国内供货，未来要么涨价，要么降毛利，开店速度可能也会降下来；旗下做潮玩的TT可能要分折出去，市场现在也就不愿意再给名创这一部分业务的估值，收购的永辉目前的“胖改”进入深水区，今年很难盈利，明年也不好说。 2025.05.05↑