晨会纪要

2025年05月06日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】市场韧性较强，关注科技成长与扩内需方向 【基金研究】行业轮动模型更新 【基金研究】三维情绪模型更新 【基金研究】基金数据日跟踪 【基金研究】基金市场周报概要 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】中国4月官方制造业PMI为49，前值50.5 【宏观经济】金砖正式成员和伙伴国外长会在里约热内卢举行 【宏观经济】第28届东盟与中日韩（10+3）财长和央行行长会议在意大利米兰举行 【财经要闻】4月全国百城新建住宅均价为16764元/平方米，环比上涨0.14%，同比上涨2.50% 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 【财经要闻】截至3月末，全国基本养老、失业、工伤保险参保人数分别为10.71亿人、2.44亿人、2.97亿人 陈 郁双分 析师执业证书编号:S0530524110001chenyushuang@hnchasing.com 【财经要闻】2024年全国农民工总量29973万人，比上年增加220万人，增长0.7% 【财经要闻】《全国数据资源调查报告（2024年）》发布 【财经要闻】《中国营商环境发展报告（2025）》发布 三、行业及公司动态 【行业动态】苹果发布2025年第二财季财报 【行业动态】信达生物（1801.HK）：2025Q1产品收入超24亿元，同比增长40%以上 【行业动态】国铁集团发布2024年度和2025年一季度财务决算，铁路客货运输实现量质齐升 【重点公司跟踪】紫光股份（000938.SZ）：公布2024年报及2025一季报，2024年全年收入微增，利润下滑25%，2025年一季度收入增长22%，利润下滑16% 【公司跟踪】国信证券（002736.SZ）：围绕收购万和证券交易事项作出答复，披露更多整合计划 四、湖南经济动态 【湘股动态】易普力（002096.SZ）：2025年一季度实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长20.54% 【湖南省地方动态及政策】一季度湖南省民间投资同比增长8.2%，比上年同期回升6.0个百分点 近期研究报告集锦 【宏观策略类】经济金融高频数据周报（04.28-05.02） 【基金类】公募基金2025年1季报跟踪（三）：一季报后新关注的人形机器人、消费+等主动品种梳理 【公司类】牧原股份（002714.SZ）2025年一季报点评：生猪养殖成本稳步下降，屠宰业绩显著改善 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】市场韧性较强，关注科技成长与扩内需方向 黄 红卫（S0530519010001） 4月底，在上市公司财报密集披露、4月PMI重回荣枯线下方、增量政策并未明显出台情况下，市场“逢利空而不跌”，显示市场情绪有所回暖，市场韧性较强；4月最后一个交易日以人工智能为代表的科技方向率先放量上攻，资金做多科技方向的意愿较强。随着OpenAI发布GPT-4.1 o3、o4 mini系列模型、谷歌上新Gemini 2.5 Flash preview版本，叠加市场对关税谈判的预期，目前纳斯达克指数已收复4月初关税战以来的所有失地，关税战对市场情绪面冲击逐渐消退，AI产业趋势将重新成为市场关注焦点。一是催化剂方面，在海外大模型持续迭代更新下，5月份往后，市场将更加关注Deepseek的模型迭代情况，不排除再次出现现象级应用的可能性。二是业绩方面，中国互联网巨头在2024年Q4资本开支已经明显提速，阿里2024年Q4资本开支环比大增80%、腾讯2024年Q4资本开支环比大增113.98%。参照海外AI业绩释放节奏以及订单确认周期，按互联网大厂资本支出领先于AI硬件等供应商业绩约半年的时间测算，预计国产AI产业链的业绩将在2025年中报明显释放，届时将走向提业绩行情，或迎来戴维斯双击的主升浪阶段。三是交易拥挤度方面，4月底电子、通信、计算机、传媒等TMT四个行业占全市场成交额仅为29.79%，远低于2月中上旬40%以上的成交额占比，AI产业链的筹码结构较为健康。 今年五一假期的A股休市期间，受关税谈判的市场预期催化，欧美股指普遍上涨、中国海外资产表现较佳，纳斯达克中国金龙指数大涨3.73%，节后A股市场存在一定补涨需求。但商品市场大多调整，避险情绪消退下，伦敦金价出现下跌；沙特、俄罗斯等8个欧佩克和非欧佩克产油国决定自今年6月起日均增产41.1万桶，原油价格大幅调整。权益市场风格方面，5月1日至4日的恒生综合行业指数涨跌幅分别为：资讯科技业3.23%、非必需性消费2.58%、医疗保健业1.71%、必需性消费1.31%、原材料业1.17%、地产建筑业0.77%、工业0.68%、电讯业0.57%、综合企业0.44%、金融业0.43%、能源业0.20%、公用事业0.14%。科技及消费行业表现较佳，但金融、公用事业、能源业等防守板块表现一般。我们仍维持此前观点，在五一假期之后，随着国内外宏观事件影响逐步消退，市场关注方向将重新聚焦产业趋势，结构性行情可期，预计AI产业链以及扩内需将是接下来市场行情主线。具体而言： （1）上周，AI产业链、机器人等方向涨幅居前。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-0.49%、-0.17%、2.38%，高风险偏好的北交所方向走强；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为0.78%、0.04%、-1.23%，硬科技方向表现较佳；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为-0.59%、-0.43%、0.08%、0.18%、0.84%、2.69%，小微盘股方向表现较好。从行业层面来看，上周表现居前行业主要为传媒、计算机、美容护理、机械设备、电子、家用电器、通信等，主要集中在AI产业链、机器人等科技成长方向。 （2）2025年一季报，A股归母净利润重回正增长。截至5月5日，我们统计A股上市公司的2024年年报及2025年第一季报业绩。2024年，全部A股共实现营业总收入71.92万亿元，同比下滑0.85%，共实现归母净利润5.21万亿元，同比下滑2.34%；但在宏观政策靠前发力、抢出口效应等共同支撑下，A股2025年一季报业绩改善明显。2025年第一季度，全部A股共实现营业总收入16.83万亿元，同比下滑0.49%，降幅较2024年（-0.85%）明显缩窄，共实现归母净利润1.49万亿元，同比增长3.65%，重回正增长。分申万一级行业来看，2025年一季报的归母净利润同比增速分别为：农林牧渔+988.01%、计算机+652.15%、钢铁+549.88%、综合+432.39%、建筑材料+394.67%、有色金属+68.55%、传媒+38.33%、家用电器+25.29%、电子+24.88%、机械设备+23.84%、非银金融+22.08%、基础化工+13.51%、汽车+9.70%、通信+6.79%、公用事业+6.11%、社会服务+5.77%、环保+3.86%，上述行业增速均高于全部A股整体增速。其中，农林牧渔、计算机、钢铁、综合、建筑材料等主要系去年同期的低基数所致，其本身业绩改善幅度并不大。2025年一季报业绩表现居前行业主要集中在三个方向：高景气的AI产业链方向、政策驱动的“两新”领域（家用电器、汽车、机械设备）、受益于涨价的部分原材料板块（有色金属、基础化工）。 （3）五一假期旅游出行需求旺盛，但电影票房表现一般。一是从出行量来看，根据交通运输部数据，5月1日到3日，全社会跨区域人员流动量同比分别增长6.2%、3.6%、7.5%，人流量活跃度明显升温，居民出行意愿较强；二是从旅游情况来看，根据证券时报，多地文旅部门披露的数据显示，今年“五一”假期首日及第二日接待游客人次均超过去年同期。在线旅游平台数据显示，今年“五一”假期，长线游、深度游成为旅游市场的新引擎。假期首日跨境游 实现双向升温。携程平台上，“五一”首日出境游订单同比呈现双位数增长，入境游保持高位增长势头，订单量同比上涨141%。三是从电影票房来看，去年五一假期电影票房的基数较高，2024年五一假期（2024年5月1日至5月5日）全国电影票房为15.27亿元；根据《人民日报》引用猫眼专业版数据，截至5月4日15时11分，2025年五一档（5月1日-5月5日）总票房（含预售）破6亿元，《水饺皇后》《猎金·游戏》《幽灵公主》分列档期票房榜前三位。 （4）市场对中美关税谈判的预期逐步升温。中央广播电视总台旗下的新媒体账号玉渊谭天表示，近一段时间，美方通过多种渠道主动与中方接触，希望与中方就关税问题进行谈判。近期，美国总统特朗普和其经贸团队也频频放风，称美国正在与中国进行经贸谈判。美国越是频繁释放消息，就越显现出其急于推动谈判的心理。此外，商务部新闻发言人就中美经贸对话磋商情况答记者问时强调，“中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估”。我们认为，短期来看，快速脱钩并不符合包括中美在内的全球经济体利益，预计关税谈判仍将继续推进，我们认为可以关注今年5-6月份的谈判窗口期，原因一是特朗普对不采取报复行动的国家暂缓实施90天对等关税，在未来3个月有达成一定协议的可能性；二是今年5-6月份美债将迎来集中到期的窗口，届时美债收益率或有攀升的压力，财政压力加大或将推动特朗普政府达成合作协议。三是随着美国国内商品库存逐步消耗，5-6月份美国商品短缺及再通胀压力显现，届时将倒逼美国政府进行谈判。 （5）美国非农数据超预期，5月份或继续暂停降息。美国4月非农就业人数增加17.7万，预估为增加13.8万，略高于过去12个月的月均增值（15.2万），前值为增加22.8万。从具体数据来看，4月份，医疗保健业新增5.1万个岗位；运输与仓储业新增2.9万个岗位，创去年12月以来最大增幅，表明企业急于赶在关税政策落地前扩大进口，提振了劳动力需求；金融服务业新增1.4万个岗位；联邦政府就业人数在4月减少9000人，自今年1月以来累计减少2.6万人，主要系政府效率部（DOGE）缩减联邦劳动力和减少政府支出所致。美国非农就业数据公布后，交易员仍预计美联储今年将降息近四次。美国总统特朗普则重申美联储应该降低利率，他指出，“美国没有通货膨胀，美联储应该降低利率”。我们预计，在进一步明确美国政府关税政策对经济产生的影响之前，美联储不会急于降息，美联储或在5月下次会议上维持基准利率不变。 （6）港元触发强方兑换保证，增加了节后恒生指数走强概率。根据香港自1983年起开始实施的联系汇率制度，港元兑美元存在正常浮动区间：7.75（强方兑换保证）至7.85（弱方兑换保证）。如果港元汇率触发强方兑换保证，香港金融管理局会买美元、沽港元，将港元汇率稳定在不高于7.75的水平；如果港元汇率触发了弱方兑换保证，则进行反向操作，将港元汇率稳定在不低于7.85的水平。从历史来看，当触发7.75（强方兑换保证）时，通常意味着国际市场需要更多港币，以购买更多的港币计价资产（港股和香港地产），从历史来看，此时恒生指数通常将明显走强。香港金管局发言人表示，港元在5月3日触发联系汇率机制下7.75港元兑1美元的强方兑换保证。这是自2020年10月28日以来，强方兑换保证首次被触发。我们认为，该现象提升了港股市场在五一假期节后走强的概率。 整体来看，五一假期之后，在关税谈判预期推动、国内政策加力、AI产业趋势加持下，市场有望走出震荡向上的结构性行情。5月份随着海外关税战对市场扰动效应逐步消退，市场大概率重新回归AI产业趋势以及扩内需驱动逻辑。方向上，可关注业绩高景气的AI产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块（尤其是服务消费