一文拆解鸣鸣很忙招股书：鸣鸣很忙的零食王国

鸣 鸣 很 忙 的 零 食 王 国— —一 文 拆 解 鸣 鸣 很 忙 招 股 书 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 打造极致专业与效率研究助理吴林轩执业证书编号：S0680124070006邮箱：wulinxuan@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 1.公司介绍：量贩零食领军者，重塑零售产业链 1.公司介绍：量贩零食领军者，重塑零售产业链 ◼鸣鸣很忙：量贩零食领军者，成就指数式增长 •鸣鸣很忙作为国内份额第一的休闲食品饮料零售商，2024年已拥有1.4万家以上门店，实现555亿元以上GMV、393亿元以上营收，2022-2024年营收CAGR达203%，实现指数式增长。2022-2024年鸣鸣很忙快速从1902家门店开店至14394家，2024年平均每天新开20家以上门店，覆盖全国28个省份、1224个县域城市，县城覆盖度达66%。 •鸣鸣很忙深挖挖掘用户产品需求，构建丰富、多元的产品，提供舒适的逛店体验，且精简供应链路提升产品质价比。截至2024年末鸣鸣很忙在库SKU为3380个，一般单店SKU超1800个，为同等规模商超休闲食品饮料的2倍，且持续迭代，平均每月上新百款产品；平均价格相比商超同类产品便宜约25%。2024年鸣鸣很忙消费人次超16亿人次，截至2024年末拥有1.2亿会员用户，复购率约75%。 资料来源：湖南鸣鸣很忙招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：湖南鸣鸣很忙招股说明书，国盛证券研究所 1.公司介绍：量贩零食领军者，重塑零售产业链 ◼发展历程：量贩双强合并，规模快速扩张•2016年董事长晏周总创立零食很忙，2017年于长沙开设首家“零食很忙”门店；2019年副董事长赵定总于江西宜春 创立赵一鸣并开设首家“赵一鸣零食”门店；2022-2023年，零食很忙与赵一鸣零食门店数相继突破1000家。•2023年11月零食很忙完成对赵一鸣的收购，成立鸣鸣很忙集团。此后公司保持快速开店、产品迭代、运营提效，于2024年突破万店规模，2024年末超1.4万家门店。 1.公司介绍：量贩零食领军者，重塑零售产业链 ◼股权结构：股权高度集中，引入员工持股•截至2025年4月21日，零食很忙创始人晏周总与赵一鸣创始人赵定总为一致行动人，直接及间接（通过长沙众忙等 员工持股平台）合计持股62.6%，公司股权结构高度集中。•鸣鸣很忙通过长沙众忙等员工持股计划绑定公司与员工利益，充分激发团队动能。•2021-2024年公司经历多轮融资，当前红杉、高榕、黑蚁、好想你等前期投资者共持有公司26.0%股权。 1.公司介绍：量贩零食领军者，重塑零售产业链 ◼公司治理：高管经验丰富，深耕一线引航 公司由零食很忙创始人晏周总担任董事长、赵一鸣创始人赵定总担任副董事长，负责集团整体战略规划。 商品与供应链负责人王平安、门店运营负责人李维分别在赵一鸣与零食很忙相关部门任职多年，深耕一线，伴随公司成长。 零食很忙与赵一鸣管理团队在运营、资源等方面形成互补，有望带来增量效果。首席财务官王钰潼、财务总监张江、董秘陈超均在相关领域深耕多年，管理经验丰富。 2.财务表现：指数发展，盈利提升 ◼营收指数级增长，经调利润接近10亿大关 •根据鸣鸣很忙招股说明书披露，2022、2023和2024年公司分别实现营业收入42.9、103.0、393.4亿元，2023、2024年分别实现同比增长140%、282%，2022-2024年营收CAGR达到203%。•2022、2023和2024年公司分别实现经调整净利润0.8、2.4、9.1亿元，2023、2024年分别同比增长188%、289%，2022-2024年营收CAGR达到235%，经调整利润从不足亿元到接近10亿大关仅用了两年时间。 资料来源：湖南鸣鸣很忙招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：湖南鸣鸣很忙招股说明书，国盛证券研究所 2.财务表现：指数发展，盈利提升 ◼盈利端薄利但稳定提升，费用率保持低位 •2022-2024年，公司毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%，同期经调整净利率分别为1.9%、2.3%、2.3%，毛利率与经调整净利率均保持稳定提升趋势，进一步验证量贩商业模式。 •2022-2024年，公司销售费用率分别为3.7%、3.2%、3.8%，基本稳定在3.5%上下；管理费用率分别为1.4%、1.1%、1.0%，呈逐年下降趋势。从费用结构来看，主要为员工薪酬，在销售费用和管理费用中占比均超过50%。 3.业务表现：万店快速拓展，持续加密网络 ◼加盟店收入构成主要营收 •鸣鸣很忙收入来源主要为加盟店收入，非品牌方赚加盟服务收入模式。以2024年为例，加盟店收入388.9亿元、占比98.8%，自营店收入和加盟服务收入分别为2.6、1.9亿元，两者合计占收入比重不足2%。•2022-2024年加盟店收入分别为42.4、102.0、388.9亿元，2023、2024年分别同比增长140%、281%。 资料来源：湖南鸣鸣很忙招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：湖南鸣鸣很忙招股说明书，国盛证券研究所 3.业务表现：万店快速拓展，持续加密网络 ◼加盟万店时代，低线充分渗透 •2022-2024年，鸣鸣很忙加盟店数量分别达到1898、6569、14379家，已正式迈入万店时代。•2022-2024年，加盟商数量分别为994、3377、7241家，同期对应带店率基本稳定在1.9-2.0左右。•从门店结构来看，鸣鸣很忙实现了充分下沉，2024年一线及新一线、二线、三线及以下门店数量2530、1943、9921家，分别占比18%、13%、69%；从拓展速度来看，二线加密速度更快，2024年一线及新一线、二线、三线及以下门店增速分别为138%、265%、99%。 资料来源：湖南鸣鸣很忙招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：湖南鸣鸣很忙招股说明书，国盛证券研究所 3.业务表现：万店快速拓展，持续加密网络 ◼会员体系庞大，门店客单延续增长 •2022-2024年鸣鸣很忙GMV分别为64.47、153.25、555.31亿元，CAGR达193%，同期订单总数分别为1.75、4.23、16.15亿份。 •2022-2024年单店营收分别为517.7、513.1、567.3万元，整体保持提升趋势。拆分客单数与客单价来看，2022-2024年门店单日客单数分别为385、388、452份，2024年客单数同比增长16.5%，门店加速拓展的同时单店客单数保持提升态势；2022-2024年门店客单价分别为36.8、36.2、34.4元/份，基本保持平稳。 •2024年年底，鸣鸣很忙的注册会员约1.2亿次，进行购买的会员人数达1.03亿，会员复购率约75%。 3.业务表现：万店快速拓展，持续加密网络 ◼头部客户依赖度下降，运营保持高周转 •从下游加盟商来看，2024年鸣鸣很忙前五大客户占比2.5%，相比2022年下滑7.3pct，其中最大客户占比1.0%，相比2022年下滑1.6pct，主因鸣鸣很忙加速开店过程中引入更多新加盟商。 •从上游供应商来看，2024年鸣鸣很忙前五大供应商采购额占比13.2%，相比2022年下滑1.4pct，其中最大供应商采购额占比3.3%，相比2022年下滑1.7pct，印证鸣鸣很忙货盘体系更加丰富。 •2022-2024年鸣鸣很忙物流成本占收入比例分别为1.5%、1.6%、1.7%，占比相对平衡。存货周转天数分别为11.5、16.0、11.6天，实现高周转。 4.行业情况：专卖店份额提升，鸣鸣很忙稳立龙头 ◼休闲食品饮料行业稳步发展，专卖店渠道份额快速提升 •2019-2024年，中国食品饮料产品GMV从5.5万亿提升至7.1万亿，CAGR达5.2%，其中休闲食品饮料产品GMV从2.9万亿提升至3.7万亿，CAGR达5.5%，略高于食品饮料行业整体。 •2019-2024年，休闲食品饮料产品中，下沉市场GMV从1.7万亿提升至2.3万亿，CAGR达6.5%，同期高端市场GMV从1.2万亿提升至1.4万亿，CAGR达4.0%。 •2019-2024年，休闲食品饮料产品中，分渠道拆解，专卖店渠道CAGR达13.9%、电商渠道CAGR达9.6%，超越食品饮料产品整体5.2%的复合增速。期间专卖店渠道份额+3.6pct至11.2%，电商份额+2.4pct至13.6%，而超市份额-3.4pct至45.8%，杂货店份额-1.4pct至22.7%，其他渠道份额-1.2pct至6.6%。 资料来源：湖南鸣鸣很忙招股说明书，国盛证券研究所 4.行业情况：专卖店份额提升，鸣鸣很忙稳立龙头 ◼零售分散竞争格局，鸣鸣很忙稳立龙头 •2024中国食品饮料行业70560亿元GMV，其中36400亿元来自于连锁零售商，34160亿元来自于其他零售商，行业CR5为4.2%，鸣鸣很忙555亿元GMV，为食品饮料行业第四大零售商。 •2024年中国休闲食品饮料行业37380亿元GMV，其中21328亿元来自于连锁零售商，16052亿元来自于其他零售商，行业CR5为5.9%，鸣鸣很忙为休闲食品饮料行业第一大零售商。 资料来源：湖南鸣鸣很忙招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：湖南鸣鸣很忙招股说明书，国盛证券研究所 风险提示 ➢行业竞争加剧：当前零售渠道加速变革，各家量贩零食店均加速开店，若未来行业开店相对饱和，客流缩减竞争加剧，加盟商的单店营收及盈利能力或受到一定挑战。 ➢多品类运营能力不及预期：公司当前由零食及饮料折扣业态拓展向日化、潮玩等多品类折扣，新增品类的运营效率或不及原有零食及饮料品类，且多品类运营或对供应链形成一定挑战。 ➢食品安全问题：鸣鸣很忙当前在库SKU已超3000个，链接上游多家供应商，若出现食品安全问题，或受到上游供应商波及。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们