鸣鸣很忙招股书梳理：连锁零售业态新方向，产业整合加速龙头发展

◆量贩零食赛道，新在垂类选品与加盟模式结合量贩零食赛道，与当前线下商超赛道的产业趋势一致，都是逐步去中间化，通过厂商直采和规模议价实现相对较优惠的终端价格。相较于商超和便利店，我们认为量贩零食赛道的“新”体现为两方面。第一，聚焦更垂类的选品，通过买手团队选择更受消费者喜爱的SKU，海量陈列并持续高速迭代。第二，采用加盟模式，特别是深耕下沉市场，保证门店数量快速扩张。◆行业与格局：万亿赛道头部玩家鸣鸣很忙所在的休闲食品饮料零售行业，2024年规模约3.7万亿元，2024至2029年的CAGR预计为5.8%。从渠道的角度看，专卖店渠道正在崛起，销售占比持续提升，该渠道GMV在休闲食品饮料零售行业总市场规模占比从19年的7.6%上升至24年的11.2%。当前行业整体格局分散，在国内休闲食品饮料零售商赛道，鸣鸣很忙市占率1.5%，排名第1。◆产品、门店与加盟：产业整合诞生行业龙头，聚焦平价下沉市场鸣鸣很忙由零食很忙和赵一鸣零食于23年整合而来，而两家品牌一个发源于长沙一个发源于宜春。鸣鸣很忙的主力门店面积在140至190平米之间，单店SKU数量一般不少于1800款，是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍，产品价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。从门店数量看，24年期末，鸣鸣很忙门店数量达14394家，门店数yoy+119%，其中14379家为加盟店。公司聚焦下沉市场，24年末，在三线及以下城市布局的门店数量占比68.9%。◆财务：以供应链收入为核心，收入利润高增鸣鸣很忙收入来源为向下游加盟供应商销售产品，22-24年该收入在公司营收占比99%左右。2022/2023/2024年，公司实现收入42.86/102.95/393.43亿元，实现净利润0.72/2.18/8.29亿元，收入利润整体保持高增速。盈利能力方面，22/23/24年公司综合毛利率7.5%/7.5%/7.6%。公司通过较高的收入规模，压缩费用率，保持一定净利率水平，22/23/24年公司净利率对应为1.7%/2.1%/2.1%风险提示：加盟门店扩张节奏不及预期；单店盈利能力不及预期风险；品牌舆情风险。 2 模式与产品：持续迭代的海量平价SKU门店与加盟：聚焦下沉市场，高速增长行业与格局：万亿赛道头部玩家财务：盈利能力稳定，收入利润高速增长 目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 1 . 1发 展 历 程 ： 高 速 扩 张 之 路鸣鸣很忙由零食很忙和赵一鸣零食两大品牌合并而来。2016年零食很忙由晏周创办于长沙，并在2017年开出第一家门店。2019年赵一鸣零食由赵定创办于江西宜春，开出首家门店。2023年11月，零食很忙收购赵一鸣零食，两大零食连锁品牌商实现整合。数据来源：鸣鸣很忙招股书，中泰证券研究所赵一鸣零食在江西宜春开出首家门店2019零食很忙门店数量突破1000家20222023 图表1鸣鸣很忙发展里程碑零食很忙在湖南长沙开出首家门店2017赵一鸣零食门店数量突破1000家零食很忙收购赵一鸣零食，组成鸣鸣很忙集团2023鸣鸣很忙零食门店超10000家2024 1 . 2商 业 模 式 特 点 ： 具 备 性 价 比 的 海 量S K U陈 列根据招股书，鸣鸣很忙的量贩零食核心商业模式➢海量SKU带来的一站式消费体验。单店SKU数量一般不少于1800款，是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍。从SKU迭代来看，公司平均每个月推出数百个新SKU，同时逐步淘汰表现➢具备性价比的产品。鸣鸣很忙的SKU绝大多数产品由厂商直供，去掉中间环节，平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。图表2鸣鸣很忙的商业模式特点数据来源：鸣鸣很忙招股书，中泰证券研究所 亮点有两个：不佳的SKU。 1 . 2店 型 ： 传 统 小 店 型+创 新 自 营 概 念 店门店店型：主力门店多数门店面积一般在140至190平米之间，门店店内可以陈列1800个SKU，逐步探索开设自营创新概念店：“超级・零食很忙”、“零食很大”、“赵一鸣零食研究所”。数据来源：鸣鸣很忙招股书，长沙市商务局官网，中泰证券研图表3零食很忙和赵一鸣零食的门店与陈列 1 . 3产 品 ： 小 包 装 与 悦 己 潮 流 ， 品 类 丰 富 持 续 迭 代高频迭代的海量SKU。至24年末，公司在库SKU共计3380个，包括标准化产品、定制产品、小包装产品以及称重产品等。公司持续快速迭代产品，每个月推出数百个新SKU，平均价格较超市渠道同类产门店陈列大量的小包装产品。主要作用有：1.小包装、散装产品降低了产品的尝新门槛。2.符合当前悦己消费趋势。公司建立庞大的选品团队。24年末，公司选品团队有187人，通过初选、试吃、试卖、推广的标准化决策机制实现产品迭代，并根据季节、地域、节假日等因素因地制宜地推出特色产品。主要产品价格(元/件)面包、蛋糕、糕点1.0-49.6威化饼干、巧克力夹心饼干、软曲奇、酥脆休闲食品等2.9-49.6坚果、葵花籽、花生3.9-59.8休闲膨化食品，薯片、方便面等1.0-35.8肉干休闲食品、海鲜休闲食品以及加工蔬菜休闲食品1.4-59.2硬糖、软糖、果冻、巧克力棒、水果蜜饯等0.4-22.2牛奶、水、速溶饮料、软饮等0.8-8.8图表7小红书零食很忙推荐清单数据来源：鸣鸣很忙招股书，中泰证券研究所数据来源：小红书，中泰证券研究所，数据采集日期为2025年6月21日 品便宜约25%。品类烘焙食品饼干坚果与瓜子类膨化食品熟食糖果巧克力蜜饯饮料图表6鸣鸣很忙主力产品与价格 7数据来源：线下调研拍摄，中泰证券研究所 模式与产品：持续迭代的海量平价SKU门店与加盟：聚焦下沉市场，高速增长行业与格局：万亿赛道头部玩家财务：盈利能力稳定，收入利润高速增长 目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 2 . 1门 店 ： 门 店 数 高 增 ， 聚 焦 下 沉 市 场门店数保持高增。24年期末，鸣鸣很忙门店数量达14394家，门店核心聚焦下沉市场。截至24年末，公司在国内门店数14394家，覆盖中国28个省份和所有线级城市，其中约58%的门店位于县城及乡镇。公司门店已覆盖1224个县，在县城中覆盖率达到约66%。截至24年末，公司在三线及以下城市布局的门店数量占比68.9%，远高202220232024占比门店数量占比门店数量占比23.2%106316.1%253017.6%5.5%5328.1%194313.5%71.3%499075.8%992168.9%100.0%6585100.0%14394100.0%图表10鸣鸣很忙已布局中国大部分省份数据来源：鸣鸣很忙招股书，中泰证券研究所 数yoy+119%。于一线、二线城市。门店数量一线及新一线城市441二线城市104三线及以下城市1357合计1902图表9鸣鸣很忙门店聚焦下沉市场 2 . 1门 店 ： 门 店 数 高 增 ， 聚 焦 下 沉 市 场公司以加盟门店为核心，GMV快速增长。24年期末，公司加盟商数量达7241家，加盟门店数量14379家，占公司总门店数量99.9%。24年实现门店总GMV 555亿元，yoy+262.4%。供应链体系逐步完善。至24年期末，公司在全国布局36个仓库（25个自营仓库+11个第三方仓库），总面积约为73万平方米，实现24小时内货物从仓库运送至门店，24年公司存货周转天数为自营店加盟店期初加盟店数量期内新开加盟店数量期内关闭加盟店数量期末加盟店数量20222023202464.47153.25555.311902658514394-361.1529.420222023202411.516.011.6期初加盟商数量新加盟商数量推出的加盟商数量期末加盟商数量图表11鸣鸣很忙总GMV、单店GMV情况图表13鸣鸣很忙以加盟店为核心图表14鸣鸣很忙22-24年新增门店情况图表15鸣鸣很忙22-24年新增加盟商情况数据来源：鸣鸣很忙招股书，中泰证券研究所 11.6天。GMV总额（亿元）期末门店数量单店平均GMV（万元/年）存货周转天数图表12鸣鸣很忙的存货周转天数 2 . 2加 盟 ： 完 备 的 加 盟 体 系零食很忙湖南（全境）、湖北（全境）、贵州（全境）、四川（全境）、重庆（全境）、云南（全境）、上海（全境）、陕西（安康、商洛、宝鸡、汉中）、广东（深圳、东莞）、江西（南昌、九江、萍乡）、河南（南阳、驻马店、平顶山、商丘、周口、信阳、漯河）5万3万13万约16万约23万-约60万面积不低于150平米门头宽度不低于12米社区型门店建议辐射5000户以上成熟社区主出入口商业区门店建议体量5万方以上商业中心项目学区厂区门店建议1万人以上大学或工业园乡镇店建议常驻人口3万人以上图表16零食很忙与赵一鸣零食的加盟细则数据来源：“零食很忙加盟”公众号，“赵一鸣加盟”公众号，“零食很忙加盟管家”小程序，“赵一鸣加盟”小程序，中泰证券研究所，信息采集日期为2025年7月09日 2 . 2加 盟 ： 完 备 的 加 盟 体 系对应时间加盟商数量加盟门店数量门店管理相关团队公司在加盟商和门店管理方面投入较大资源，我们认为这是门店快速扩张的原因之一。与连锁茶饮赛道头部公司相比，结合门店数量和加盟商数量看，鸣鸣很忙在门店管理方面投入的资源可能更多。庞大的加盟商支持体系。公司对外加盟的宣传渠道包括：公司官网、微信公众号、小程序等。此外，公司还定期召开零食很忙、赵一鸣零食品牌的加盟商说明会，更新图表17零食很忙加盟的公众号、小程序矩阵图表19鸣鸣很忙与蜜雪冰城、古茗的门店管理团队人数对比数据来源：“零食很忙加盟”公众号，中泰证券研究所数据来源：鸣鸣很忙招股书，蜜雪集团招股书，古茗招股书，中泰证券研究所 最新的加盟政策。 模式与产品：持续迭代的海量平价SKU门店与加盟：聚焦下沉市场，高速增长行业与格局：万亿赛道头部玩家财务：盈利能力稳定，收入利润高速增长 目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 3 . 1行 业 ： 休 闲 食 品 饮 料 零 售 行 业 万 亿 规 模公司所在食品饮料零售市场24年规模约7.1万亿元。2029年行业规模预计达到约人民币8.7万亿元，2024年至2029年的休闲食品饮料零售行业是食品饮料零售行业最大的细分市场，占2024年中国食品饮料产品GMV总额的53.0%，24年规模约3.7万亿元，2029年行业规模预计达到约人民币4.9万亿元，2024年至2029年的复合年增长率预计为5.8%。图表21 2019-2029年中国休闲食品饮料零售市场规模图表20 2019-2029年中国食品饮料零售市场规模数据来源：鸣鸣很忙招股书，中泰证券研究所 复合年增长率为4.3%。 14 3 . 2行 业 ： 专 卖 店 渠 道 崛 起按渠道分，休闲食品饮料零食市场的渠道包括：超市渠道、专卖店渠道（专做休闲食品饮料产品的零售商）、杂货店渠道（个体供应商或小型杂货店）、电商渠道以及其他渠道。专卖店渠道崛起，销售占比持续提升。根据公司招股书，专卖店渠道产生的GMV在休闲食品饮料零售行业总市场规模的占比从2019年的7.6%上升至2024年的11.2%。2024年至2029年的复合年增长率预计为11.1%，超过其他销售渠道。数据来源：鸣鸣很忙招股书，中泰证券研究所 图表23 2019-2029年中国休闲食品饮料零售按渠道划分的市场规模 3 . 3格 局 ： 整 体 格 局 分 散 ， 鸣 鸣 很 忙 为 赛 道 龙 头以食品饮料零售商的统计口径看，公司市占率0.8%。2024年，食品饮料零售市场CR5份额为4.2%，公司在国内零售商中排名第4，连锁零售商在食品饮料零售市场GMV整体占比为51.6%。以休闲食品饮料零售商的统计口径看，公司市占率1.5%。2024年，休闲食品饮料零售市场CR5份额为6.0%，公司在