一文读懂鸣鸣很忙招股书：休食零售龙头，业绩持续向好

[Table_Industry]食品饮料[Table_Invest]评级：增持 休食零售龙头，业绩持续向好 ——一文读懂鸣鸣很忙招股书 登记编号S0880513120002S0880522090005S0880524010003 本报告导读： 鸣鸣很忙作为中国休闲食品零售龙头，业绩持续向好。公司聚焦专卖渠道，依托加盟扩张，基于创新的量贩模式+全国性仓储物流系统，实现快速增长、深入下沉市场。 投资要点： Table_Summary]中国休食零售市场大而分散，鸣鸣很忙市占领先、业绩向好。根据弗若斯特沙利文，2024年中国休食零售规模为3.7万亿元，2019-2024年的CAGR为5.5%，同时预计到2029年市场规模将达到4.9万亿元，2024-2029年的复合年增长率预计为5.8%。从竞争格局看，2024年我国休食零售市场按GMV计CR5为6.0%，行业格局分散，其中鸣鸣很忙2024年GMV达555亿元，市占率为1.5%，位居第一。2024年公司实现营收393.4亿元，2022-2024年CAGR高达203.0%，2024年实现净利润8.3亿元，2022-2024年CAGR高达240.2%，同期净利率保持在2%上下。 多元化+定制化+质价比，引领量贩模式。1）产品类目丰富：2024年每月平均上新数百款产品，单店SKU数一般不少于1800款，根据弗若斯特沙利文报告，公司单店SKU数量是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍。2）产品按需定制：2024年有超16亿人次消费者在公司门店消费，基于对消费者洞察，公司对产品进行定制化开发。截至2024年底，公司产品SKU中约25%为与厂商合作定制。3）保障质价比：绝大多数产品由厂商直供，并通过门店网络直接面向终端消费者，在充分保障产品品质的前提下，平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。 聚焦专卖渠道，依托加盟扩张，奠定龙头地位。在休闲食品饮料零售行业的各零售渠道中，专卖店渠道优势突出、快速崛起。量贩模式是专卖店渠道中一种创新的模式，提供精选多品牌、多品类、多规格的产品组合，聚焦高质价比定位。根据弗若斯特沙利文，2019-2024年专卖店渠道GMV CAGR达13.9%，增速为各休食零售渠道中最快，而公司是消费者首选的国内休闲食品饮料专卖店，截至2024/12/31注册会员数量达1.2亿。公司主要通过加盟店经营，战略性运营自营店。截至2024/12/31，与合共7241家加盟商开展合作，在中国28个省经营14379家加盟店。同时，公司经营自营店，旨在强化市场布局、提升品牌知名度并获取市场洞察，2022-2024年自营店数量分别为4/16/15家。广泛网络门店及仓储物流布局，深入下沉市场。截至2024/12/31， 公司拥有由14394家门店构成的网络，其中58%位于县城及乡镇，已覆盖1224个县，在中国所有县城中覆盖率达到约66%。中国休闲食品饮料零售市场正在加速向下沉市场渗透发展，2024年下沉市场GMV达2.3万亿元，2019-2024年CAGR为6.5%，同期GMV占比提升至61.7%。同时，公司仓储物流网络全国覆盖，高效周转。截至2024/12/31，公司全国性布局了36个仓库，门店通常在仓库的300公里范围内，一般均可实现24小时内及时向门店配送。2024年，公司存货周转天数为11.6天，仓库周转效率显著优于行业平均水平。风险提示：市场竞争加剧、成本进一步上涨、食品安全问题。 目录 1.行业概览：中国休食零售市场潜力巨大，格局分散..............................32.鸣鸣很忙：中国量贩零食引领者..............................................................33.风险提示......................................................................................................9 1.行业概览：中国休食零售市场潜力巨大，格局分散 中国休食零售市场大而分散，鸣鸣很忙市占领先。根据弗若斯特沙利文，2024年中国休食零售规模为3.7万亿元，2019-2024年的CAGR为5.5%，同时预计到2029年市场规模将达到4.9万亿元，2024-2029年的复合年增长率预计为5.8%。从竞争格局角度看，2024年我国休食零售市场按GMV计CR5为6.0%，行业格局分散，其中鸣鸣很忙市场占有率为1.5%，位居第一。 数据来源：鸣鸣很忙招股书援引弗若斯特沙利文报告数据，国泰海通证券研究注：按GMV统计 数据来源：鸣鸣很忙招股书援引国家统计局和弗若斯特沙利文报告数据，国泰海通证券研究 2.鸣鸣很忙：中国量贩零食引领者 规模领先，业绩高增。鸣鸣很忙通过供应链重构、创新产品开发等方式，丰富了产品组合并重新定义了零售价格体系，从而引领了量贩零食模式。鸣鸣很忙由两家量贩零食品牌“零食很忙”和“赵一鸣零食”2023年11月合并而来。2024年公司GMV达555亿元，是GMV口径下国内最大的休闲零食饮料连锁零售商。公司营收主要来自：1）加盟模式下自向加盟商销售商品以及加盟服务费，2）自营店销售。2024年实现营收393.4亿元，2022-2024年CAGR高达203.0%，2024年实现净利润8.3亿元，2022-2024年CAGR高达240.2%，其中包含合并完成时点后赵一鸣的数据。 数据来源：鸣鸣很忙招股书，国泰海通证券研究 数据来源：鸣鸣很忙招股书，国泰海通证券研究 快速扩店，客单数提升。近年门店数呈现大幅净增。2022/2023/2024年末门店数分别为1898/6569/14379家，分别净增1075/4671/7810家，分别关店14/44/273家，闭店率分别为0.7%/0.7%/1.9%。2023年大幅提升主要得益于合并赵一鸣零食的2433家门店，以及自有拓店。店日均单量稳中有升。2022/2023/2024年单店日均单量分别为385/388/452份，计算得每单平均GMV分别37/36/34元。 注：1.包括新开门店和通过赵一鸣收购事项获得的门店。收购获得的新店数量为2433家。这个数字表示在收购时获得的门店数量。在收购后以“赵一鸣零食”品牌开设或关闭的门店计入正常开设和关闭门店的一部分。2.在此期间关闭门店的原因包括不符合运营标准及无法控制的其他原因而关闭的相关门店。 数据来源：鸣鸣很忙招股书，国泰海通证券研究注：1. 2023年的GMV总额及订单总数包括“零食很忙”于整个年度的GMV及订单总数及继2023年11月完成赵一鸣收购事项后“赵一鸣零食”于2023年12月的GMV及订单总数。2.按特定期间消费者下达的订单总数除以同期门店的营业总天数计算。 公司盈利规模扩大，盈利能力平稳中略有提升。2024年全年合并原赵一鸣零食损益表后，公司净利润规模大幅提升，2024年实现净利润8.3亿元。利润率方面，合并前后盈利水平保持稳定，2022-2024年毛利率维持在7.5%上下，净利率保持在2%上下。近年销售费用率维持在3.5%上下，行政费用率持续优化。 数据来源：鸣鸣很忙招股书，国泰海通证券研究 双强合并，成就休食零售龙头。公司发展历程如下：2017年：晏周先生于湖南省长沙市开设首家“零食很忙 ”门店。2019年：赵定先生于江西省宜春市开设首家“赵一鸣零食”门店。2021年：成立内部数字化中心，加强信息化建设。2022年：“零食很忙”门店数量突破1000家，入围2022年中国糖酒食品行业年度渠道标杆。 2023年：“赵一鸣零食”门店数量突破1000家，完成了对赵一鸣的收购，实现了“零食很忙”与“赵一鸣零食”的融合。2024年：会员总数突破1亿，门店总数突破10000家，获福布斯中国评为2024大消费年度影响力零售商。 数据来源：鸣鸣很忙招股书，国泰海通证券研究 股权集中于创始人，高管构成从业经验丰富，团队较为稳定。公司股东结构集中，晏周先生直接/间接持有公司34.93%股份，为第一大股东，赵定先生持有公司15.58%股份，为第二大股东。剩余股东单独持有股份均低于4%。 量贩模式：多元化+定制化+质价比。产品类目丰富、按需定制，保障质价比。1）选品上新强调高频、多元：2024年每月平均上新数百款产品，单店SKU数一般不少于1800款，根据弗若斯特沙利文报告，公司单店SKU数量是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍。截至2024/12/31，公司在库SKU合计共3380个，品类包括烘焙食品，饼干，坚果及籽类，休闲膨化食品和速食，休闲熟食食品，糖果、巧克力和蜜饯以及饮料。2）产品定制化开发：2024年有超16亿人次消费者在公司门店消费，基于对消费者洞察，公司对产品进行定制化开发。截至2024年底，公司产品SKU中约25%为与厂商合作定制。3）重构供应链以提升产品质价比：绝大多数产品由厂商直供，并通过门店网络直接面向终端消费者。根据弗若斯特沙利文报告，基于重构的供应链和显著的规模效应，公司产品在充分保障品质的前提下，平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%（基于对公司与超市渠道一篮子常见休闲食品饮料产品的价格对比分析）。 数据来源：鸣鸣很忙招股书 渠道模式：聚焦专卖店，通过量贩模式创新，奠定龙头地位。在休闲食品饮料零售行业的各零售渠道中，专卖店渠道优势突出、快速崛起。专卖店渠道是专注于休闲食品饮料品类、提供精选产品和量身定制的购物体验，以满足特定消费者偏好的零售门店。量贩模式是专卖店渠道中一种创新的模式，专注于提供精选多品牌、多品类、多规格的产品组合，聚焦高质价比定位。根据弗若斯特沙利文，2019-2024年专卖店渠道GMV由2184亿元增长到4190亿元，CAGR达13.9%，增速为各休食零售渠道中最快，同期占休食零售行业比例从7.6%上升至11.2%。根据弗若斯特沙利文，公司是消费者首选的国内休闲食品饮料专卖店，截至2024/12/31，公司注册会员数量达1.2亿。 数据来源：鸣鸣很忙招股书，国泰海通证券研究 拓店模式：主要通过加盟店经营，战略性运营自营店。加盟模式为主，商品销售占比高。公司主要通过加盟模式经营，该模式下收入来自向加盟商销售商品及加盟服务费。截至2024/12/31，与合共7241家加盟商开展合作，在中国28个省经营14379家加盟店。同时，公司战略性地经营自营店，实现商品销售营收，旨在强化市场布局、提升品牌知名度并获取市场洞察。2022-2024年自营店数量分别为4/16/15家。若干自营店是创新型概念店，例如「超级•零食很忙」、「零食很大」、「赵一鸣零食研究所」等，为消费者带来与众不同的购物体验。公司营收主要为加盟及自营模式下的商品销售，2022-2024年占比维持99%+。公司前五大客户均为加盟商，2022-2024年相关收入占比分别为9.8%、5.8%及2.5%。 数据来源：鸣鸣很忙招股书，国泰海通证券研究注：2.其他主要包括经摊销加盟费及向加盟商提供服务（包括管理、技术及培训服务）以及向供应商提供的装卸服务的费用。 数据来源：鸣鸣很忙招股书，国泰海通证券研究注：1.包括通过赵一鸣收购事项获得的2,433家门店。 广泛网络布局，深入下沉市场。截至2024/12/31，公司拥有由14394家门店构成的网络，覆盖中国28个省份和所有线级城市，约58%的门店位于县城及乡镇，门店网络已覆盖1224个县，在中国所有县城中覆盖率达到约66%。中国休闲食品饮料零售市场正在加速向下沉市场渗透发展，2024年下沉市场GMV达2.3万亿元，2019-2024年CAGR为6.5%，同期GMV占比由58.8%提升至61.7%。 数据来源：鸣鸣很忙招股书 数据来源：鸣鸣很忙招股书，国泰海通证券研究 仓储物流网络全国覆盖，高效周转。截至2024年12月31日，公司战略性地建立了全国性