商业贸易行业鸣鸣很忙招股书梳理：连锁零售业态新方向，产业整合加速龙头发展

——鸣鸣很忙招股书梳理 2 0 2 5.0 7.1 0 分析师：张骥执业证书编号：S0740523060001Email：zhangji01@zts.com.cn 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn 模式与产品：持续迭代的海量平价SKU 目录CONTENTS 门店与加盟：聚焦下沉市场，高速增长 行业与格局：万亿赛道头部玩家 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 财务：盈利能力稳定，收入利润高速增长 鸣鸣很忙由零食很忙和赵一鸣零食两大品牌合并而来。2016年零食很忙由晏周创办于长沙，并在2017年开出第一家门店。2019年赵一鸣零食由赵定创办于江西宜春，开出首家门店。2023年11月，零食很忙收购赵一鸣零食，两大零食连锁品牌商实现整合。 1 . 21 . 2商商 业业 模模 式式 特特 点点 ：： 具具 备备 性性 价价 比比 的的 海海 量量S K US K U陈 列陈 列 根据招股书，鸣鸣很忙的量贩零食核心商业模式亮点有两个： ➢海量SKU带来的一站式消费体验。单店SKU数量一般不少于1800款，是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍。从SKU迭代来看，公司平均每个月推出数百个新SKU，同时逐步淘汰表现不佳的SKU。 ➢具备性价比的产品。鸣鸣很忙的SKU绝大多数产品由厂商直供，去掉中间环节，平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。 1 . 21 . 2店店 型型 ：： 传传 统统 小小 店店 型型++创创 新新 自自 营营 概概 念念 店店 门店店型：主力门店多数门店面积一般在140至190平米之间，门店店内可以陈列1800个SKU，逐步探索开设自营创新概念店：“超级・零食很忙”、“零食很大”、“赵一鸣零食研究所”。 1 . 31 . 3产产 品品 ：： 小小 包包 装装 与与 悦悦 己己 潮潮 流流 ，， 品品 类类 丰丰 富富 持持 续续 迭迭 代代 高频迭代的海量SKU。至24年末，公司在库SKU共计3380个，包括标准化产品、定制产品、小包装产品以及称重产品等。公司持续快速迭代产品，每个月推出数百个新SKU，平均价格较超市渠道同类产品便宜约25%。 图表7小红书零食很忙推荐清单 门店陈列大量的小包装产品。主要作用有：1.小包装、散装产品降低了产品的尝新门槛。2.符合当前悦己消费趋势。 公司建立庞大的选品团队。24年末，公司选品团队有187人，通过初选、试吃、试卖、推广的标准化决策机制实现产品迭代，并根据季节、地域、节假日等因素因地制宜地推出特色产品。 数据来源：线下调研拍摄，中泰证券研究所 模式与产品：持续迭代的海量平价SKU 目录CONTENTS 门店与加盟：聚焦下沉市场，高速增长 行业与格局：万亿赛道头部玩家 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 财务：盈利能力稳定，收入利润高速增长 2 . 12 . 1门门 店店 ：： 门门 店店 数数 高高 增增 ，， 聚聚 焦焦 下下 沉沉 市市 场场 门店数保持高增。24年期末，鸣鸣很忙门店数量达14394家，门店数yoy+119%。 核心聚焦下沉市场。截至24年末，公司在国内门店数14394家，覆盖中国28个省份和所有线级城市，其中约58%的门店位于县城及乡镇。公司门店已覆盖1224个县，在县城中覆盖率达到约66%。截至24年末，公司在三线及以下城市布局的门店数量占比68.9%，远高于一线、二线城市。 2 . 12 . 1门门 店店 ：： 门门 店店 数数 高高 增增 ，， 聚聚 焦焦 下下 沉沉 市市 场场 公司以加盟门店为核心，GMV快速增长。24年期末，公司加盟商数量达7241家，加盟门店数量14379家，占公司总门店数量99.9%。24年实现门店总GMV 555亿元，yoy+262.4%。 供应链体系逐步完善。至24年期末，公司在全国布局36个仓库（25个自营仓库+11个第三方仓库），总面积约为73万平方米，实现24小时内货物从仓库运送至门店，24年公司存货周转天数为11.6天。 2 . 22 . 2加加 盟盟 ：： 完完 备备 的的 加加 盟盟 体体 系系 2 . 22 . 2加加 盟盟 ：： 完完 备备 的的 加加 盟盟 体体 系系 公司在加盟商和门店管理方面投入较大资源，我们认为这是门店快速扩张的原因之一。与连锁茶饮赛道头部公司相比，结合门店数量和加盟商数量看，鸣鸣很忙在门店管理方面投入的资源可能更多。 庞大的加盟商支持体系。公司对外加盟的宣传渠道包括：公司官网、微信公众号、小程序等。此外，公司还定期召开零食很忙、赵一鸣零食品牌的加盟商说明会，更新最新的加盟政策。 模式与产品：持续迭代的海量平价SKU 目录CONTENTS 门店与加盟：聚焦下沉市场，高速增长 行业与格局：万亿赛道头部玩家 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 财务：盈利能力稳定，收入利润高速增长 休闲食品饮料零售行业是食品饮料零售行业最大的细分市场，占2024年中国食品饮料产品GMV总额的53.0%，24年规模约3.7万亿元，2029年行业规模预计达到约人民币4.9万亿元，2024年至2029年的复合年增长率预计为5.8%。 公司所在食品饮料零售市场24年规模约7.1万亿元。2029年行业规模预计达到约人民币8.7万亿元，2024年至2029年的复合年增长率为4.3%。 按渠道分，休闲食品饮料零食市场的渠道包括：超市渠道、专卖店渠道（专做休闲食品饮料产品的零售商）、杂货店渠道（个体供应商或小型杂货店）、电商渠道以及其他渠道。 图表23 2019-2029年中国休闲食品饮料零售按渠道划分的市场规模 专卖店渠道崛起，销售占比持续提升。根据公司招股书，专卖店渠道产生的GMV在休闲食品饮料零售行业总市场规模的占比从2019年的7.6%上升至2024年的11.2%。2024年至2029年的复合年增长率预计为11.1%，超过其他销售渠道。 以食品饮料零售商的统计口径看，公司市占率0.8%。2024年，食品饮料零售市场CR5份额为4.2%，公司在国内零售商中排名第4，连锁零售商在食品饮料零售市场GMV整体占比为51.6%。 以休闲食品饮料零售商的统计口径看，公司市占率1.5%。2024年，休闲食品饮料零售市场CR5份额为6.0%，公司在国内零售商中排名第1，连锁零售商在食品饮料零售市场GMV整体占比为57.1%。 模式与产品：持续迭代的海量平价SKU 目录CONTENTS 门店与加盟：聚焦下沉市场，高速增长 行业与格局：万亿赛道头部玩家 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 财务：盈利能力稳定，收入利润高速增长 2022/2023/2024年，公司实现收入42.86/102.95/393.44亿元，实现净利润0.72/2.18/8.29亿元。 公司收入核心为加盟商供应链业务，毛利率整体稳定。根据22-24年的收入拆分，公司核心收入来源为向下游加盟供应商销售产品，收入占比99%左右。2024年，公司收入393.44亿元，yoy+282.2%。22/23/24年，公司综合毛利率7.5%/7.5%/7.6%,整体保持稳定。 净利率稳中有升。因公司毛利率绝对值相对较低，整体净利率水平不高。22/23/24年，公司实现净利润0.72/2.18/8.29亿元，对应净利率1.7%/2.1%/2.1%。以净利率口径对比，万辰集团旗下的量贩零食业务子公司南京万兴，24年净利率也在2%。 2022/2023/2024年，公司销售费用率分别为3.7%/3.2%/3.8%，公司管理费用率分别为1.4%/1.1%/1.0%。 员工薪酬为公司两项费用中的最核心开支。销售费用和管理费用中的员工薪酬占比都在50%以上，整体费率保持稳定。 根据鸣鸣很忙招股书，此次募集资金主要投向五个方向： 第一，公司的供应链建设。（1）公司正在长沙建设“智慧物流产业园”，计划在未来三至五年内，在门店分布集中的省份新建智慧仓库。（2）扩大选品团队，为产品的迭代升级和新产品的开发提供人才基础。 第二，门店建设和加盟商管理。（1）优化门店陈列。（2）城市经理和门店督导团队建设。（3）升级加盟商和门店的培训体系。 第三，品牌建设与推广。（1）通过广告、代言、推出自营概念店等方式持续提升品牌影响力。（2）扩大会员规模，提升会员活跃度。 第四，数字化建设。（1）数字化系统的基础设施建设。（2）信息技术方面的专业人才团队建设。 第五，寻求战略投资和收并购机会。（1）寻求与公司业务产生协同效应的战略投资和收购机会，持续延展休闲食品饮料零售行业产业链上下游的布局。 风险提示 ◼加盟门店扩张节奏不及预期◼单店盈利能力不及预期风险◼品牌舆情风险◼研报信息更新不及时的风险◼市场测算偏差的风险 重要声明 ◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 ◼本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。